這家產品打破國外壟斷的企業即將在科創板上市。
2019年，深圳市路維光電股份有限公司(以下簡稱“路維光電”)成功建設國內首條G11高世代掩膜版產線並實現投產，一舉打破了國外廠商在該領域的壟斷，成為了國內首家、世界第四家掌握G11掩膜版生產製造技術的企業。
也就在同年的2月25日，路維光電終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，結束了長達了三年零5個月的新三板生涯，為開啓新徵程做準備。
時隔兩年後，路維光電於2021年6月21日向上海證券交易所提交了申報稿，申請於科創板上市。據招股書顯示，自成立至今，路維光電便一直致力於掩膜版的研發、生產和銷售。
公司立足平板顯示掩膜版和半導體掩膜版兩大核心產品線逐步形成了“以屏帶芯”的發展格局，平板顯示領域的京東方、華星光電、中電熊貓、天馬微電子、惠科、信利等，以及半導體領域的士蘭微、晶方科技、華天科技、通富微電等均是公司客户。
得益於國產替代下市場需求的快速提升，路維光電過往三年實現了業績的快速增長。數據顯示，從2018至2020年，該公司的收入分別為1.45億、2.18億、4.02億元，年複合增速高達66.43%。
路維光電錶示，此次科創板IPO將募集資金4.05億元，其中的約2.66億元用於高精度半導體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴產項目;3446.95萬元將用作研發中心建設項目;剩餘的1.05億元用於補充公司流動資金。
平板顯示與半導體是掩膜版兩大主要市場
在美國禁止向中國大陸出口EUV光刻機後，各大媒體掀起了對光刻機知識的普及熱潮，但對於普羅大眾而言，知道掩膜版的生產需要用到光刻機的並不多。
掩膜版又被稱為光罩、光掩膜、光刻掩膜版等，是下游微電子製造過程中轉移圖形的基準和藍本。作為連接工業設計和工藝製造的關鍵，掩膜版的作用是將設計者的電路圖形通過曝光的方式轉移到下游行業的基板或晶圓之上，從而實現批量化生產。掩膜版的精度和質量水平會直接影響最終下游製品的優品率。
且掩膜版的生產過程具有高度定製化和自動化等特點，是通過光刻工藝及顯影、蝕刻、脱膜、清洗等製程將微納米級的精細電路圖形刻制於掩膜基板上，然後對掩膜基版進行宏觀檢查、AOI檢查、精度測量與校準、缺陷處理、帖光學膜等步驟最後製成掩膜版成品。
而從整個掩膜版產業鏈看，掩膜版製造屬於中游，其上游包括了掩膜基板、光學膜、化學試劑、包裝盒等輔助材料，下游則是包括IC製造、IC測試、半導體器件、LED芯片等在內的半導體企業，以及平板、觸控、電路板等企業。
在掩膜版的下游應用中，半導體和平板顯示是掩膜版最主要的兩個領域。據Omdia的數據顯示，2016至2019年，全球平板顯示掩膜版的市場規模從671億日元增至1010億日元，年複合增速為14.58%。從地區來看，自2018年起中國大陸超越韓國成為全球第一大平板顯示掩膜版市場，自2020年開始中國大陸的掩膜版市場規模佔比超過 50%。
而在半導體掩膜版領域，據SEMI數據顯示，在經過連續7年的增長後，2019年全球半導體掩膜版的市場規模達到41億美元，其預計2021年將超過44億美元。分地區來看，2019年時，全球前三大半導體掩膜版市場依次為台灣、韓國和北美，佔比分別為37.92%、20.91%和19.33%，三者合計超78%。
從上述的數據能看到，在平板顯示掩膜版領域，中國大陸已佔據了較大的市場份額，這與國內京東方、TCL、華星光電等面板企業的崛起有直接關係;但在半導體掩膜版方面，國內大陸的發展還仍顯落後。即使從整個掩膜版行業來看，國內大陸仍有較大的成長空間，這在行業競爭格局上便有所體現。
在境外，既有福尼克斯、SKE、HOYA、 Toppan、台灣光罩等企業，又包括大型綜合性集團的下屬掩膜版企業;但在國內大陸，已上市的掩膜版企業僅清溢光電(688138.SH)一家。
“以屏帶芯”實現收入快速增長
而路維光電，便是乘着我國面板企業崛起而發展壯大的掩膜版企業。該公司的發展歷史可追溯至1997年，此時的它主要生產用於PCB行業的低精度掩膜版產品菲林。
隨着掩膜版技術的演進，路維光電將主流產品逐漸由菲林迭代至高精度掩膜版產品銘板。自2003年進入平板顯示領域後，該公司於2008年進入觸控領域，至2014年左右開始大規模進入半導體封裝、器件領域。
進入2018年後，路維光電開始建設國內首條G11高世代掩膜版產線，於2019年成功下線國內第一張G11 TFT 掩膜版;在此過程中，該公司還積極研發半色調(Half-tone)、灰階(Gray-tone)掩膜版等高端掩膜版製造技術。在持續提升半導體掩膜版產品的精度與品質後，路維光電目前已掌握 180nm/150nm 節點掩膜版製造核心技術並積累了一定的研究成果，可覆蓋第三代半導體相關產品。
此外，路維光電還積極探索掩膜版上游材料領域，對光阻材料特性進行深入研究，分別於2016 年、2018年自主開發了中小尺寸和大尺寸掩膜版光阻塗布技術，打破了國外技術壟斷。
目前，若按基板材料劃分，路維光電已形成了石英掩膜版、蘇打掩膜版以及其他類別的產品，其中又以石英掩膜版為主，該產品2018至2020年的收入分別為7153.43萬元、1.55億、3.35億，年複合增速116.33%，佔總收入的比例從2018年的49.34%提升至2020年的83.44%。且2021年前9月收入為3.06億，佔期內總收入的比例提升至86.05%，佔2020年全年收入的91.34%，説明該產品2021年繼續保持高增長。
石英掩膜版收入的持續增長，主要是因為石英基板能滿足更高精度的刻寫要求，更契合下游行業的發展趨勢，近年來逐步成為掩膜版行業主流材料，市場空間更為廣闊，全球領先掩膜版廠商的主要產品均為石英掩膜版。而路維電子過往的蘇打掩膜版表現則相對穩定。
若從下游的行業分類來看，路維光電“以屏帶芯”的發展戰略已有明顯成效。2018至2020年，該公司來自平板顯示掩膜版的年複合收入增速為135.58%，佔公司總收入的比例從34.4%提升至2020年的68.76%，2021年前9個月再度升至70.02%。同時，半導體掩膜版的收入從2018年的4169.12萬元增至2020年的8662.71萬元，年複合增速45%，半導體行業已成為路維光電的新增長點。
值得注意的是，在平板顯示領域，路維光電的產品已在高端市場打開局面，2020年時，來自11代平板顯示的收入佔比已高達19.96%，較2019年提升超16個百分點，這説明公司在平板顯示領域的核心競爭力已開始顯現。
從毛利率看，公司2018至2021年前9個月的毛利率分別為39.65%、21.43%、23.14%、26.78%。2019年毛利率的明顯下滑主要是因為產線投產及產品升級，固定資產折舊等成本增加而產能處於爬坡期，且高世代掩膜版領域尚存一定競爭。2019年後，隨着高世代掩膜版產能的放量，毛利率回升。
扣非歸母淨利潤的變化趨勢則與毛利率高度相似，2018至2021年前9個月，該公司的扣非歸母淨利潤分別為568.28萬元、-1088.38萬元、2550.71萬元、3641.96萬元，於2019年觸底後反彈增長。
有望持續成長下的三大潛在風險
若從行業發展趨勢判斷，路維光電未來仍有較大的成長空間。首先，屏幕大尺寸化已成為平板顯示持續的演進方向，大尺寸屏幕將引領全球平板顯示產業向8+代線和10+代線邁進，這將明顯帶動大尺寸掩膜版的需求增長，而路維光電已在大尺寸產品方面突破國外壟斷，且8代以上產品已陸續量產出貨，2020年，8代以上平板顯示領域的產品收入佔比已超27%。
同時，隨着新型顯示技術不斷呈現大尺寸、無邊框、高精細、柔性化的發展態勢，半色調掩膜版在各大面板廠商中的生產工藝中興起並快速發展。路維光電於2018年成功實現G2.5等中小尺寸半色調掩膜版投產，並於2019年先後研發並投產G8.5、G11 TFT-LCD半色調掩膜版，打破國外廠商在半色調掩膜版領域長期的技術壟斷，目前公司的半色調掩膜版已成功通過京東方和中電熊貓等下游客户的嚴格認證並實現銷售。
此外，路維電子針對AMOLED、Micro-LED等前沿顯示技術不斷進行研發，完善產品線以匹配新型顯示行業的高速發展，為下游面板廠商的絕大部分產品提供相應的掩膜版產品。
可以看出，在平板顯示領域，路維光電圍繞尺寸大小、掩膜版類型、新顯示技術等多個維度進行產品佈局，以豐富產品線提升公司競爭力，並在高世代、半色調掩膜版領域打破國外壟斷，為國產替代奠定基礎。
而在半導體掩膜版領域，路維光電已實現250nm製程節點半導體掩膜版量產，滿足國內主流的先進半導體芯片封裝、半導體器件、先進指紋模組封裝、高精度藍寶石襯底(PSS)等產品應用;公司已掌握 180nm/150nm 節點半導體掩膜版製造核心技術並積累了一定的研究成果;同時，公司當前的半導體掩膜版製造技術可以覆蓋第三代半導體相關產品，並與國內多家半導體企業展開合作。
可以預見，在國產替代的大趨勢下，隨着“以屏帶芯”發展戰略的持續推進，路維光電有望實現平板顯示、半導體領域的雙輪驅動發展，公司的業績將隨之持續成長。
不過，路維光電發展過程中的潛在風險值得投資者留意。首先，公司前五大客户相對集中，據招股書顯示，2020年，前五大客户的收入佔比高達65.94%，若其中客户需求下滑，會對公司業績造成不利影響;
其次，供應商亦高度集中。2020年時，前五大供應商採購原材料的佔比為83.47%，且中高端石英基板材料依賴於進口，主要生產設備光刻機亦向境外供應商採購;
此外，路維光電雖已在高世代掩膜版領域突破海外壟斷，但海外玩家為維持市場份額採取了降價措施，若一旦陷入價格苦戰，路維光電業績將受到影響。