2021-10-30萬聯證券股份有限公司陳雯,李瀅對晨光文具進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：科力普佔比提升，九木雜物社開店加速》，本報告對晨光文具給出增持評級，當前股價為63.5元。
晨光文具(603899)
報告關鍵要素:
2021年10月28日，公司發佈2021年三季報。
投資要點:
Q3收入快速增長，利潤短期出現波動。2021前三季度，公司實現營收121.52億元（同比+42.33%），歸母淨利潤11.17億元（同比+22.38%），扣非歸母淨利潤9.92億元（同比+25.13%），累計獲得政府補助1.30億元（未經審計）。其中，Q3實現營收44.65億元（同比+18.25%，保持較穩定的增速），歸母淨利潤4.51億元（同比+0.57%），扣非歸母淨利潤3.79億元（同比-6.53%）。
毛利率下滑主因科力普佔比提高。2021前三季度，公司毛利率為24.15%（同比-2.93個pct），我們認為主要由於：1）毛利率相對其他業務較低的科力普業務佔比進一步提升；2）辦公直銷與學生文具業務毛利率有所下滑，淨利率9.21%（同比-1.26個pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別為8.02%/4.42%/1.26%/0.02%（同比分別-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/持平）。
傳統核心業務表現出一定的韌性，新業務快速發展。（1）傳統核心業務：根據我們的測算，2021前三季度，公司傳統核心業務實現收入約60億元（同比約+23%，單Q3同比約+1%），儘管受到去年疫情復課基數較高，以及今年9月“雙減”政策的影響，傳統核心業務在Q3收入依然同比略有增長。截至2021年6月30日，“晨光文具”店招的零售終端超過8萬家。（2）晨光科力普：科力普業務持續發展，在今年入圍多家大型央企、政府、金融、其他企業客户的採購項目，覆蓋多個區域的同時，利用倉儲物流智能化降本提效。2021前三季度，科力普收入49.32億元（同比+72.31%，收入佔比較2020年末提高2.53個pct至40.59%，單Q3收入同比+42.91%）；（3）零售大店業務：2021年前三季度，晨光生活館（含九木雜物社）實現營收7.74億元（同比+79.39%，單Q3同比+46.66%），其中九木雜物社實現收入6.97億元（同比+93.38%，單Q3同比+54.64%）。截至2021年9月30日，公司在全國擁有496家零售大店（2021Q3淨增33家），其中晨光生活館60家（與2021H1持平）；九木雜物社436家（2021H1淨增加33家，開店加速，其中直營共有299家，淨增23家，加盟137家，淨增10家），顯示九木雜物社展店推進順利。（4）晨光科技：晨光科技提升推廣效率，持續優化直營業務結構與推進線上分銷，推動晨光產品的線上銷售。2021年前三季度，晨光科技實現收入3.96億元（同比+16.87%）。
盈利預測與投資建議：我們維持此前的盈利預測不變，預計公司2021-2023年的EPS分別為1.71/2.08/2.54元/股，對應2021年10月28日收盤價的PE分別為37/31/25倍，維持“增持”評級。
風險因素：雙減政策影響風險、疫情復燃風險、零售大店業務拓展不達預期風險、競爭加劇風險。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為95.14；證券之星估值分析工具顯示，晨光文具（603899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。