2021-11-22太平洋證券股份有限公司方傑,周濤對當升科技進行研究併發布了研究報告《牽手SK與芬蘭礦業，開啓全球化大進程》，本報告對當升科技給出買入評級，認為其目標價位為127.00元，當前股價為105.19元，預期上漲幅度為20.73%。
當升科技(300073)
事件：公司近日公告，計劃在歐洲成立合資公司，擴建10萬噸高鎳正極材料。SK和芬蘭礦業將會參股歐洲合資公司。另外，公司計劃與SK在韓國成立合資公司，並由韓國合資公司在美國設立全資子公司。
開啓全球化進程。目前當升主要產能均位於國內，包括河北燕郊、江蘇南通和江蘇常州。通過此次合資，公司將會率先在歐洲芬蘭建廠，並有望後面在韓國、美國建廠，實現全球化佈局。歐洲工廠首期5萬噸預計2024年投產。歐洲工廠預計將由當升控股，而美國工廠由SK控股。通過這種股權結構設計，當升一方面可以實現利益最大化，另外一方面也可以迴避一定的政策風險。
聯手優秀客户：SK。SK是韓國第二大動力電池供應商，下游客户包括大眾、寶馬、福特等。SK現有產能40GWh，包括韓國5GWh，國內27GWh和歐洲8GWh。美國市場SK除了自建21.5GWh以外，還和福特合資擴產129GWh，歐洲市場SK計劃再擴產40GWh。到2025年SK動力電池總產能將超過200GWh，相對現有產能增加4倍，年均複合增長50%。到2025年SK的正極材料需求量將達到～30萬噸，除了和EcoproBM簽訂的～10萬噸採購量外，SK仍有～20萬噸正極材料需要從外採購。目前當升是SK的第一大正極材料供應商，通過與SK合資建廠，實現利益綁定，共同成長。
聯手優秀供應商：芬蘭礦業。芬蘭礦業是當地的一家國有企業，擁有鎳、鋅、鈷、銅等礦資源，能夠生產電池級硫酸鎳、硫酸鈷。預計後面將會生產三元前驅體。並且到2024年，芬蘭礦業將投產氫氧化鋰工廠。當升科技在歐洲的合資工廠，不僅綁定了下游的客户，還綁定了上游的原材料供應商。可以看到當升在歐洲擴產是經過了充分的規劃，大概率將能夠實現落地，並有望實現較好盈利。
國內穩步擴張。目前當升在國內共有產能4.6萬噸，包括燕郊6千噸，海門2萬噸和常州2萬噸。隨着常州二期5萬噸產能在明年三季度落地，加上部分外協產能，當升明年有效產能有望超過8萬噸。此外，公司磷酸鐵鋰正極產品也有望在海外取得突破。
投資建議。當升科技是國內優秀的三元正極材料企業，現階段正加快步伐開拓海外市場，有望進一步搶佔國際市場。並且當升通過上游綁定原材料，下游綁定客户的方式，能夠充分發揮各自優勢。當升有望成為國內第一家實現歐洲本土供應正極材料的企業，站穩歐洲高端新能源汽車供應鏈。我們預計公司2021、2022和2023年的歸母淨利潤分別為9億元、12.8億元和18億元，在不考慮增發的情況下，對應的PE分別為46.6、33和23.5，維持“買入”評級。
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為104.43；證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)