光華股份毛利率虛高，未來產能存過剩風險

浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱光華股份）再次向深交所發起上市申請，此次擬募資6.97億，主要用於12萬噸聚酯樹脂項目的擴產。

光華股份是一家主要從事聚酯樹脂研發、生產和銷售的高新技術企業。公司聚酯樹脂產品作為粉末塗料的關鍵原材料，應用於建築、傢俱、家電、汽車、高鐵、3C等領域。

實際上，公司曾在2020年便尋求科創板上市，經過幾輪問詢函後，公司於2021年初主動撤回招股書。

對比前次科創板的募資情況來看，此次募資的金額增加明顯，總額從5.87億增加至6.97億。募投項目沒變，但是補充流動資金從0.9億大增至2億，側面反映當前公司的現金流較為緊張。

數據來源：光華股份招股書

產能存在過剩風險

聚酯樹脂這個行業目前頭部企業佔據絕大多數份額，行業前十的企業銷量佔據了近70%的市場份額，集中度相對較高。其中龍頭神劍股份擁有產能22萬噸產能，老三廣州擎天擁有6.5萬噸產能。光華股份擁有9.9萬噸產能排行第二，如果此次募投項目成功，光華股份的產能達到21.9萬噸，追平神劍股份。

2017年至2019年我國聚酯樹脂市場銷售總量分別為68.6萬噸、78.7萬噸、88.1萬噸，分別同比上年增加14.7%、11.9%，行業的絕對銷售的體量空間較小，而且增速也開始下滑。

公司當前如此大規模擴產，未來能否消耗產能存在較大風險。

毛利率遠高競爭對手存疑

化工行業，一般而言龍頭在規模優勢下，成本會更具優勢。聚酯樹脂行業採購的主要原材料PTA、NPG、PIA與原油價格高度正相關，價格比較透明。神劍股份採購量更大，成本會更低一些。另一方面，從產品售價來看，光華股份與神劍股份基本持平，但價格顯著低於廣州擎天。無論是售價還是成本，光華股份均無優勢。但從披露的數據來看，光華股份的毛利率遠高於行業的競爭對手，2017-2020年高於神劍股份3.67%、4.36%、7.69%、7.44%；高於廣州擎天-0.36%、2.11%、3.69%、7.54%。這一數據很難讓人信服，可能存在造假行為。

數據來源：光華股份招股書、神劍股份年報、中國電研年報