公募基金不斷“加碼”北交所投資
相關主題基金增至10只
中國基金報記者陸慧婧
2021年9月2日，北交所宣佈設立，經過近一年時間發展，北交所累計上市數量突破百家，總市值已經逼近2000億元，成為“專精特新小巨人”企業培育的“搖籃”。
過去一年時間，北交所吸引了包括公募基金、保險資金、QFII投身其中。作為主要機構投資者之一，截止今年二季度末，公募基金重倉持有的北交所市值超過36億元，相比一季度末環比增長159.84%。今年7月份，基金行業更是迎來了第二批北交所基金獲批，目前相關北交所主題基金只數增至10只之多。
多位業內人士表示，設立北交所是深化金融供給側結構性改革、完善多層次資本市場體系的重要內容，對於更好發揮資本市場功能作用、促進科技與資本融合、支持中小企業創新發展具有重要意義。目前隨着轉板逐步常態化，北交所整體生態日益完善。未來，基金行業將繼續積極擔當作為市場專業投資力量和普惠金融載體的責任和使命，高度重視北交所投資相關工作，發揮好機構投資者的作用，助力北交所平穩健康發展。
公募基金全方位參與北交所投資
彈指一揮間，去年9月初宣佈設立的北交所即將迎來一週年紀念日。
作為市場上的主要機構投資者，過去一年時間，公募基金積極參與北交所建設，早在去年10月18日，北交所開市前夕，易方達、華夏、廣發、富國、匯添富、南方、嘉實、萬家8家基金公司就齊齊上報首批北交所基金，並在北交所開市後的第五個交易日啓動發行。今年7月，第二批3只北交所專題基金也正式獲批，其中，中信建投、景順長城基金旗下北交所基金近期相繼成立，北交所主題基金數量擴容至10只之多。
除了北交所基金之外，很多存量老產品也將北交所標的納入投資範圍。7月30日，摩根士丹利華鑫基金髮布關於旗下部分基金參與北交所股票投資及相關風險提示的公告，公告中稱，基金可根據投資策略需要或市場環境的變化，選擇將部分基金資產投資於北交所股票或選擇不將基金資產投資於北交所股票。
據不完全統計，截止8月28日，去年11月以來發布旗下基金可投資北交所上市股票公告的基金公司家數超過20家，其中不乏興證全球、交銀施羅德、華安等大型基金公司。
為了更好地把握北交所投資機會，基金公司也在擴充北交所的研究隊伍，全面覆蓋北交所上市標的企業。
據嘉實基金成長風格投資戰隊基金經理李濤介紹，嘉實基金有專門的研究團隊長期專注專精特新相關領域研究，北交所設立以來，公司研究團隊及投資團隊均有對北交所相關標的進行長期跟蹤的機制。
萬家北交所慧選基金經理葉勇告訴記者，最近一年來，萬家基金將北交所上市公司納入權益投資研究體系覆蓋中，確保對北交所重點公司及時的跟蹤研究，此前也已發行北交所主題基金—萬家北交所慧選基金，重點投資北交所。
據瞭解，中信建投基金設有獨立的研究部門，該部門目前共有24名成員，且全部擁有碩士及以上學位。研究部門主要負責對宏觀經濟、行業、上市公司、固定收益、投資策略以及信用債信用風險評估的研究，具備完善的研究框架，可全面覆蓋北交所上市公司。
博時創新驅動混合基金經理齊寧表示，經過近一年的人才補充，目前，博時基金已經形成了覆蓋完整，傳承有序的投研團隊，具有一定人員規模，同時針對北交所也設立了相應的投研小組和工作機制。通過梳理，博時基金形成了重點股票池和跟蹤體系,定期跟蹤基本面變化和潛力標的，及時為北交所投資提供方向。此外，博時結合北交所特點，積極推進部分產品先行先試，加大對北交所的研究力度和交易規則的學習。同時正在規劃專門面向北交所的公募產品。
南方北交所精選基金經理雷嘉源也透露，未來南方基金將積極關注北交所各項改革進展，配合市場需求推出優質的創新型產品。
機構投資者積極性不斷提升
Wind數據顯示，截止8月28日，北交所投資者已超510萬，累計上市數量增至106家，總市值達到1896.65億元。
公募基金持倉北交所股票的市值也在不斷增長，據Wind數據統計，從公募基金前十大重倉股看，截止二季度末，合計持有27只北交所股票，持倉總市值為36.28億元，環比一季度增長159.84%，其中，對於貝特瑞的持倉市值最高，持股市值超過19億元，吉林碳谷、連城數控、長虹能源、穎泰生物4只股票的持倉市值也超過1億元。
按照基金公司統計，廣發、嘉實、南方基金目前投資北交所力度在全部基金公司中排名前三，二季度持倉市值分別達到8.1億元、8.02億元、2.89億元。
廣發多因子是投資北交所最多的基金產品，二季度持有北交所股票市值超過5億元，嘉實新能源新材料、嘉實智能汽車、廣發北交所精選兩年定開、南方北交所精選兩年定開等其他7只基金持有北交所股票市值也超過2億元。
多位基金公司人士告訴記者，機構投資者對於投資北交所的積極性確實在不斷提升，整體投資態度漸趨積極。
“一方面精選層的流動性已經處於逐步改善通道，另一方面精選層的可選優質標的也日益增多，提升了板塊吸引力。”齊寧表示，機構投資者對精選層的投資的積極性呈不斷提高態勢。
葉勇也認為，目前機構投資者對北交所態度從過於謹慎漸趨積極。在他看來，未來隨着北交所市場的不斷擴容，優質上市公司數量不斷增加，機構投資者大概率會加大對北交所市場的投資力度。
“機構投資者對於投資北交所（未來基金投資將不受原新三板精選層的限制）態度還是開放的，並且機構投資者普遍具有長期投資理念，具備發現中小型創新企業長期投資價值的能力，公募基金、社保基金等機構投資者也積極入市交易，但確實市場容量相對有限，主要受到流動性的制約，未來隨着更多的優質公司進入，混合做市等改善流動性的制度推出，北交所繼續穩步發展，相信會有更多的機構產品出現。”李濤也持相似的觀點。
雷嘉源分析指出，目前機構投資者對投資精選層平移後的北交所市場保持積極樂觀的態度主要源於以下三方面因素：首先在於相對合理的估值為投資者盈利提供了堅實的基礎保障；其次優質企業的不斷聚集為打開了未來的投資空間；最後北交所這一內地第三個證券交易所的設立僅僅是個開始，相關的改革措施還有較大的探索空間，這也為參與其中的投資人和企業提供了更加靈活的發展進步餘地。
精選北交所細分行業龍頭企業
隨着精選層整體平移為北交所後，越來越多公募基金加碼投資北交所，多位基金公司投研人士也分享了北交所的研究心得。
雷嘉源談到，在挑選精選層股票上，南方基金保持與滬深交易所同樣的投資研究方式，按照企業規模和流動性水平給與一定的估值折價，特別關注北交所獨有的細分行業領導企業，通過企業財務分析、上下游和競爭對手訪談、客户交流等多種形式精選優質上市公司。
齊寧坦言，目前精選層的標的數量相對有限，精選層股票的選擇應該優選長期空間廣闊的行業龍頭進行投資，重點分佈在新能源等領域。同時，博時基金也會根據主板上一些成長賽道的公司估值水平，在精選層中選擇質地相對接近，而估值水平顯著偏低的公司進行投資。
李濤也表示，嘉實基金在北交所投資上的大體思路與滬深交易所類似，還是採用基本面選股的方法，同時需要短長結合，“看短”是指需要公司有收入或者利潤的增長，不能純講故事，例如企業上下游是否有一個溢價能力和定價能力，而不是對上下游擠壓。還有創造現金流的能力怎麼樣，對資本消耗的依賴度，優秀的企業家精神、好的治理結構，商業模式是一個比較重要的因素。
“看長”則是需要對賽道、公司管理團隊、產品競爭力等有一箇中長期的評估，不同的公司行業在不同的生命週期估值肯定差異非常大，必須得在這方面研究清楚公司的發展段。還有競爭優勢，需要看品牌專利，分析成本優勢的來源，規模。另外，一些公司在快速成長期也有景氣度的影響，也會造成股價調整。需要以“自下而上”的深入研究為基礎，深入比對各個好賽道的優秀公司，建立一整套風險收益指標體系，綜合打分以確定投資組合構建排序，最終以合理價格買入好行業、好公司。
估值低、流動性兩大問題逐漸緩解
長期投資、價值投資深耕北交所
中國基金報記者 方麗
9月3日正式宣佈設立的北京證券交易所(以下簡稱北交所)，已經成為公募基金佈局的重要一環。
然而，北交所作為基礎的新三板精選層，也存在流動性不足、中小企業如何估值、盈利水平能否持續等問題。這一年間，北交所流動性略有提升，最近1月北交所日均成交8.72億元，為北交所官宣設立前1年內日均成交額的2.5倍。
與此同時，中國基金報採訪來自北京、上海、深圳等地公募人士表示，隨着北交所交易制度的不斷完善、已上市企業的投資價值不斷明確，勢必會吸引更多優秀的企業、活躍的資金入駐北交所，從而形成良性循環。而公募基金會堅持以長期投資、價值投資理念參與佈局北交所投資，深耕細作。
1年內日均成交額已提升
未來市場流動性將逐漸改善
作為北交所基礎的新三板市場存在流動性不足之困，是市場關注的焦點問題。而從北交所宣佈設立一年以來看，目前日均成交額已有提升。不少投資人士認為，未來隨着優質公司進入北交所，投資者結構進一步變化，流動性也將逐步好轉。
“需要全面、綜合地分析北交所的流動性問題，也需要更長的耐心、更遠的視角去看待。有些方面可以通過時間改善，有些方面則會伴隨持續的制度完善來改善。”嘉實基金成長風格投資戰隊基金經理李濤直言。
李濤表示，作為中國最年輕的交易所市場，相對於滬深交易所來説，北交所的流動性確實是有待提升的。流動性差的成因較多，例如北交所成立時間還太短，其交易系統開通、投資者生態建設還需要時間；而受到精選層老股獲利回吐、A股整體下跌等影響，市場短期缺乏明顯的賺錢效應，造成了交易越來越清淡。另外，北交所上市公司數量相對還比較少，市場容量還有很大增長空間。還是要用更長的時間去培育更多的適合這個市場的投資者。
李濤更用數據説明，北交所成立後對整個新三板還是有拉動的，也較之前的精選層交易量明顯提升，從最近1月情況看，北交所日均成交8.72億元，為北交所官宣設立前1年內日均成交額的2.5倍。未來隨着更多的優質公司進入北交所，相信會逐步地被更多投資者看見，流動性也將逐步好轉。
萬家北交所慧選基金經理葉勇也表示，確實目前流動性狀況不佳，流動性主要集中在少數頭部公司，交易難度較大。未來，希望投資者門檻進一步降低，更多優質企業上市，吸引更多的投資者參與，提高流動性水平。
葉勇更是表示，流動性由投資者和上市公司共同決定，足夠多的優秀投資標的上市，會吸引更多的投資者參與；投資者參與度越高，就會吸引越來越多的優秀公司選擇北交所上市。兩者互為因果，螺旋上升。“北交所定位專精特性，立義高遠，我們看好他的長期前景，一定會成為一個活躍的資本市場，為中小企業發展提供澎湃助力。”
“未來隨着更多優質企業和投資人加入市場，長期看好市場流動性水平的整體改善。”南方北交所精選基金經理雷嘉源的觀點具有代表性。
中信建投相關投研人士也表示，在相關政策的加持下，流動性問題在中長期維度將會得到持續的修復和改善。目前已有逾100家公司在北交所上市，且這一數量還在持續增加中。隨着北交所交易制度的不斷完善、已上市企業的投資價值不斷明確，勢必會吸引更多優秀的企業、活躍的資金入駐北交所，從而形成良性循環。
“北交所的准入門檻比以前三板時代已經大為降低，同時也存在不少估值相對較低的優質公司，市場流動性和投資者主體結構會大幅改善，長期看，我們對未來北交所市場的活躍度充滿信心。”博時創新驅動混合基金經理齊寧認為，在北交所開市初期，會堅持審慎原則，在流動性上設置相關管理機制，充分降低風險。
北交所估值水平較低
需要從更長遠視角佈局
北交所上市企業具有“專精特新”特徵，企業體量比較小，多為中小市值公司。對於這類公司，基金公司提醒注意估值方法以及投資思路。
“北交所市盈率、市淨率估值水平低於創業板和科創板，上市公司平均市值也遠低於創業板和科創板，北交所上市公司目前估值為相較滬深交易所有一定折價，主要還是流動性的折價。”李濤表示，正因為折價存在，市場更偏向於長期的價值投資。從投研上看，對於中小企業需要有更長遠的視角，抓住公司的核心競爭力，不被短期的炒作概念左右。
據一位投研人士也有類似觀點，影響估值的因素包括基本面和流動性。目前類似質地的公司，北交所存在明顯的流動性估值折價。“投研體系上不會因此特別考慮，而是在風險管理角度會針對流動性限制做出一些審慎投資的考慮。”
另一位基金經理也表示，北交所低估值和流動性正相關，隨着流動性的提升，估值自然會逐步提升。
在北交所這樣中小市值公司為主的市場中，不少基金公司投研人士認為要更深入研究。
博時創新驅動混合基金經理齊寧就表示，北交所上市公司所處的產業賽道和現存市場的產業賽道是一脈相承的關係，產業鏈基本一致，公司之間也具有較強的可類比性，因此公司現有的投研體系可完全複製到北交所投研當中。
“從差異上看，一些北交所公司所處的細分領域更為新穎、更為精細、因此在跟蹤研究上挑戰相對更大，需要投入更多的精力。”齊寧表示，由於很多北交所公司處於初創期，盈利較少或為負，因此其估值體系會與科創板有一定的相似性。博時已經在長期投資實踐中形成了完備的成長溢價方法論體系，會針對不同公司所處的產業週期和公司自身成長週期適配不同的估值方法。
上述中信建投相關人士也表示，對於公司價值而言，深入的基本面研究是必不可少的，無論是上市公司財務端的報表質量，還是本身公司所處行業發展情況亦或是公司本身的競爭地位和競爭格局都需要我們投研團隊投入大量的時間和精力做深入研究。對於北交所上市公司的研究方法與其他交易所沒有什麼特別的區別，核心還是迴歸本源，研究清楚公司真正的價值。
另有投資人士表示，判斷估值情況應該以動態和發展的眼光來看，不同的行業，不同的公司對應的估值體系可能千差萬別，經過半年多市場下跌，部分行業和公司的估值和業績的匹配程度已經回到合理區間，其對應的投資價值也將會被市場逐漸發掘。
公募堅定看好“專精特新”企業投資價值
以基本面研究和跟蹤對抗風險
中國基金報記者 張燕北
北交所的成立為具備高成長空間的專精特新企業、上市公司分拆創新業務的孵化和長坡厚雪的創新成長型公司提供了難得且必要的發展温牀。自北交所宣佈開市以來，公募基金積極支持參與北交所市場投資，秉承長期投資、價值投資理念，充分發揮了示範引領作用。
展望未來，公募基金依舊看好北交所的長期投資價值，堅定支持優質中小企業發展。重點圍繞專精特新這一核心特點，選擇不同細分領域的“隱形冠軍”進行投資。面對北交所上市企業的業績波動和經營風險，基金經理迴歸深度基本面研究，堅持長期主義的投資邏輯。
堅定看好北交所投資價值
站在當前，公募基金對北交所的長期投資價值依舊看好。基金公司表示，將繼續集中投研力量，積極參與北交所上市公司研究和投資，積極規劃相關公募產品，支持優質中小企業的長期發展與成長。
南方北交所精選基金經理雷嘉源表示，目前北交所整體估值水平相比滬深交易所仍有一定折價，主要差異還是體現在流動性水平上，頭部企業相比滬深交易所同類公司在企業競爭力方面基本相當。“未來我們將積極關注北交所各項改革進展，配合市場需求推出優質的創新型產品。”他説道。
談及北交所的投資價值，嘉實基金成長風格投資戰隊基金經理李濤介紹道，北交所上市公司105家，戰略新興產業、先進製造業等佔比超八成，23家為國家級“專精特新”小巨人企業。從估值上看，北交所估值相對滬深交易所公司可比估值折讓較大，具有較強的價值投資潛力。
“其次，從北交所的制度設計來看，能夠充分匹配當下創新型中小企業發展壯大的需求，對這些雖‘小’但‘精’的企業有着較強吸引力，有利於未來在北交所聚集一批優質企業。由於定位於服務‘小、早、新’企業，北交所在新股發行、股權激勵、定向增發、分紅比例等方面均設置了適配的制度。當前已經吸引了一批創新層公司進行北交所輔導。”李濤進一步表示。
在李濤看來，從長遠來看，投資北交所是因為看好中國成長型、創新型中小企業的發展前景。從互聯網與移動互聯網，到高鐵、光伏、新能車，中國在每次新興產業做大做強的過程中，都成長起了一批優質的企業，這些為新三板和北交所輸送非常多的優質公司資源。
博時創新驅動混合基金經理齊寧表示，北交所是未來我國孕育專精特新領域“小巨人”的重要土壤，大部分公司處於比科創板、創業板更早期的發展階段，未來將有一批優秀企業通過融資獲得比主板公司更快的成長速度。同時，通過北交所流動性的逐步改善，一些與主板質地相接近的公司將能夠獲得估值提升，成為北交所獨特的投資收益來源。
“針對北交所，博時基金設立了相應的投研小組和工作機制。”針對公司在北交所投研和產品方面的佈局和未來規劃，齊寧介紹道，通過對北交所的梳理，公司形成了重點股票池和跟蹤體系,定期跟蹤基本面變化和潛力標的。結合北交所特點，公司面向一批具有專精特新領域投研經驗的基金經理開放了北交所投資權限，積極推進部分產品先行先試，加大對北交所的研究力度和交易規則的學習，同時正在規劃專門面向北交所的公募產品。
中信建投基金認為北交所最獨特的投資價值在於其本身服務於“專精特新”的定位。中國未來經濟轉型需要大量“專精特新”公司積極投身科技創新方向的生產和研發工作。這些公司發展的壯大過程就藴含着較大的投資價值，並且優質企業的投資價值會隨着時間推進愈發明確。
在經濟增長中樞不斷下移的背景下，提質增效、強化科技創新、加速經濟發展模式的轉變已經迫在眉睫，我們相信中國的未來一定是由科技引領的，在這樣的宏觀敍事當中一定會藴藏巨大的投資機會。由此以來，在北交所的投資過程中採用動態評估，以發展和成長的角度來看待投資機會更有意義。
萬家北交所慧選基金經理葉勇也表示，“目前北交所有105家上市公司，隨着北交所上市公司不斷擴容，湧現出更多優質的上市公司，北交所的投資價值將不斷凸顯，必將成為科技股投資的沃土。我司後續將加大研究力度，積極關注對該市場的投資。”
重點把握兩條投資主線
從上市公司行業分佈看，北交所上市公司所屬行業偏向於高新技術服務業、高新技術製造業。目前在北交所公司上市的100餘家公司中中小企業佔比接近80%，北交所整體表現出“小而美”的特點。
如何把握北交所細分領域投資機會？齊寧認為，北交所致力於成為“有效服務專精特新中小企業的資本市場專業化發展平台”。因此，應該重點圍繞專精特新這一核心特點，選擇不同細分領域的“隱形冠軍”進行投資。
“這些公司長期專注自身領域研發，具有高市佔率，未來具有可觀盈利能力，重點分佈在對於我國長期發展具有重要意義的“卡脖子”環節，如高端裝備製造、先進材料、信息技術等領域。我們認為信息化、智能化與裝備製造相結合領域將具有尤為廣闊的投資前景。”齊寧説道，
中信建投基金則表示，北交所上市公司行業分佈中，戰略新興產業、先進製造業等佔比超八成，覆蓋工業材料、信息技術、醫藥健康、“雙碳”、消費等多元細分創新領域，呈現出中小企業技術創新、產品創新、管理創新和商業模式創新等多元化創新形態。
目前中信建投基金更看好與當下能源轉型變革方向切實相關的行業和賽道，比如數字經濟、虛擬現實、高端裝備製造、新能源發電、汽車電動化與智能化等細分領域。大多屬於行業空間大，增速快，競爭格局較好的領域。
李濤則認為，北交所的定位是創新型企業，這些企業可能就是一個細分行業的隱形冠軍，競爭力非常強，盈利能力遠超它的競爭對手。關鍵還是怎樣去挖掘更有核心競爭力、更有長期市場性的上市公司去做投資。、
“從投資方向上看，”李濤進一步表示，“我們未來會重點關注一些行業景氣度較高、發展前景良好、技術基本成熟、政策重點扶持的子行業和細分領域。能夠重點關注的公司應該是在一個快速成長的行業中，同時體現出非常強勁的一個核心競爭力。比如先進製造行業、大科技行業的細分領域裏就有一些很優質的上市公司。因此，未來定位‘專精特新’的中小公司主要會集中在製造和科技兩大賽道。
整體而言，李濤看好北交所兩方面的投資機會，一是以專精特新為代表的高成長小盤股，其業績增長帶來的股價上升；二是具備轉板條件的北交所股票，具備一定流動性和估值提升空間的股票。
“我們重點關注兩類公司，”葉勇介紹道，“一類是具備細分行業龍頭地位，且業績增速比較穩定、估值合理的公司；另一類是科技行業中有爆發性增長潛力的專精特新企業。同時，重點關注兩類機會：關注頭部北交所優質公司的估值隨着流動性改善不斷修復的機會；關注高增長潛力的創新型中小企業高成長機會。在行業賽道上，我們關注新能源、TMT等方向的機械設備、電子設備、化工新材料、信息軟件行業專精特新企業。”
雷嘉源則直言，主要看好北交所獨有的細分行業領導企業，例如在風電、新能源車等行業的部分下游配套企業領域。
以基本面研究和跟蹤對抗風險
針對專精特新企業的投資，由於製造業本身相比消費品的需求波動性更大，疊加成長初期抵禦風險能力弱的階段特點，企業的業績波動和經營風險相對主板較大。在公募人士看來，應對方法是迴歸基本面研究和跟蹤，着眼長期。
葉勇指出，北交所投資要在嚴控風險的前提下，選取真正有爆發性增長潛力的專精特新型中小科技企業，因為盤子小、基數小，一旦選對了收益率會很高，一旦失敗了風險也很大。如何開展風控？他認為，第一，注重企業調研，要借鑑股權投資的一些經驗，規避一些基本風險。比如財務、法律合規性調查研究，業務真實性的調查。第二，更加註重人的因素。團隊背景、創始人、股權架構、公司治理結構、內部決策機制、企業文化等。創新型中小企業，團隊不穩定對企業經營影響很大，對基本面構成巨大風險。要求基金經理閲歷豐富，具備很好的辨識優秀潛力企業家的能力。第三，對技術水平和研發投入能力的深入研究。科技型中小企業為主，市場能力和營收規模無法跟大型企業相比，技術尤為重要，是否真的是專精特新，是決定企業價值的核心要素。
中信建投基金指出專精特新企業的特點是公司基本處於發展初期，公司的規模和經營體量相對較小，所處行業前景從現階段展望也存在一定不確定性，公司的業績波動和經營風險相對或都較大。
這就要求投資堅持長期主義的投資邏輯，立足於配置為主交易為輔的投資策略，忽略短期市場波動風險，明辨長期投資邏輯、標的基本面變化的風險並及時進行調倉。另外，在選擇投資標的方面需要進行更多重維度的考量，首先要確定公司位處前景相對確定的行業，其次要考量公司本身的質地，選擇經營管理能力較強的公司。我們希望以專業化團隊協作的力量以更廣闊的視野瞄準產業趨勢、挖掘行業和公司價值，享受多元化創新形態帶來的成長紅利，同時儘可能規避其不確定性帶來的風險。此外，基金銷售過程中要做好廣泛的投資者教育工作，結合北交所投資。
李濤則直言，北交所標的的特點是規模較小，行業處於初級或新興階段，因此投資風險是大於A股市場的，盈利能力目前來看也較差。
“所以我們會重點考慮整個行業的發展空間，然後綜合考慮企業本身的競爭能力最後做出綜合判斷。對於投資者來説，北交所對上市公司的現金分紅不作要求，也對投資者的回報增加了不確定性，因此在參與北交所投資的時候，投資者要有強烈的風險意識，借道公募基金參與或許是更好的選擇。”李濤説道。
與此同時，也有基金經理認為，專精特新企業業績波動與滬深交易所在同等條件下沒有顯著差異。在雷嘉源看來，額外風險可能來自於交易層面的流動性偏低問題和融資層面由於估值較低帶來了融資成本略高的問題，如果相關企業能夠通過自身的核心競爭能力弱化相關風險因素，將有助於企業的長期發展壯大。”
“我們認為專精特新企業最大的風險並不來自於業績波動，”齊寧也表示，成長型賽道的初創企業業績波動較大是產業發展過程中的正常現象，真正的風險來自於公司自身的戰略風險、技術風險和組織風險。戰略上要看公司是否始終堅持做正確的事，走在符合產業長期發展規律的軌道上；技術上要看公司是否始終能夠保持領先的技術能力，不會輕易被競爭對手超越，或被新技術趨勢所取代；組織上要看公司是否能保持核心團隊的長期穩定，具有堅定的長期信仰和優秀的企業文化。