文 / 四海
出品 / 節點財經
6月27日晚，港交所披露了愛美客（300896）遞交的IPO申請。不出意外，愛美客將成為國內首個“A+H”雙重上市的醫美企業。
2020年9月，愛美客順利登陸深交所創業板。此後，由於受到醫美概念的影響，愛美客被資本市場熱捧。彼時，愛美客的營收不足10億元，市值卻超過了千億元，市盈率曾高達300多倍。不過，如今的市值和股價均已回落不少，截至6月28日，報價576.5元/股，總市值1247.32億元。
支撐愛美客高估值的邏輯可歸結為兩點。
首先，醫美市場大有可為。2018-2021年，中國醫療美容市場規模持續增長，2021年的規模約為2274億元，預計2022年將達到2643億元，2023年中國醫美用户達2548.3萬人。目前，我國醫美市場的滲透率相比發達國家，處於較低水平。
2021年，消費規模佔比最大的項目是緊緻抗衰、除皺瘦臉、玻尿酸，在整體市場中佔比分別為14.55%、11.73%、9.53%。行業現狀正好與愛美客的主營業務“對口”。
愛美客當前擁有七款已經商業化的醫療美容產品，包括五款基於透明質酸的皮膚填充劑、一款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑，一款PPDO面部埋植線產品。其中，基於透明質酸的皮膚填充劑產品貢獻了98%以上的收入。
其次，愛美客已是行業頭部。據弗若斯特沙利文報告顯示，按2021年的銷量計，愛美客是中國最大的基於透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為39.2%；按2021年的銷售額計，公司是中國第二大基於透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為21.3%。
不過，這些都不是愛美客身上最“吸睛”的地方。堪比茅台的賺錢能力，才是愛美客最引人關注的地方。
2018年-2021年，愛美客毛利率從87.2%提升至93.3%。今年一季度，公司的毛利率又漲到94.45%。作為對比，茅台同期的毛利率為92.37%。
然而，支撐愛美客高毛利的基礎，存在隱憂。財報顯示，公司2018年-2021年的研發開支分別為0.34億元、0.49億元、0.62億元和1.02億元。研發投入的收入佔比逐漸降低，從2018年的10.5%降至2021年的7.1%。
對比600多億市值的華熙生物，公司的研發投入規模明顯偏低，二者之間的差距從2018年的0.19億元擴大至2021年的1.3億元。
與一百多億市值的昊海生科相比，情況也是相似的。2018年，昊海生科的研發投入為0.95億元，愛美客為0.34億元，到了2021年，昊海生科的研發投入增長至1.14億元，而愛美客只有0.62億元。
本次遞交招股書，並不是愛美客第一次闖關港交所。公司曾在2021年7月向港交所公開遞交招股書，但當時因未能在6個月內通過聆訊或招股，導致上市申請材料“失效”。根據規定，發行人可以在“失效”後的3個月內補充最新財務資料，則可以繼續上市流程。距離愛美客首次遞表早已超過9個月，這説明第一次衝刺港交所已經宣告失敗。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所採取的任何行動承擔任何責任。