浙商證券：給予韻達股份買入評級

2022-01-19浙商證券股份有限公司匡培欽對韻達股份進行研究併發布了研究報告《韻達股份12月經營數據點評：12月快遞量價同比雙升，進入盈利修復本質期》，本報告對韻達股份給出買入評級，當前股價為21.64元。

韻達股份(002120)

投資要點

12 月單價同比提升 0.10 元， 環比略有回落屬旺季後正常調整

韻達 12 月票單價 2.35 元， 同比提升 0.10 元， 環比回落 0.03 元， 我們判斷環比調整主要是對雙十一期間拋貨臨時提價的調整， 總部價格政策並未變化。 此外，鑑於電商消費淡旺季波谷趨平， 預計快遞企業臨時成本投入增幅較往年偏低，因而單票盈利有望顯著回升。 展望後續， 春節不打烊期間快遞價格政策大概率依然維持堅挺， 建議關注節後末端價格走勢。

12 月單量同比高增 22%， 份額紅利或有顯現

單量角度，韻達 12 月單量 18.36 億件，同比增長 22.2%， 電商消費淡旺季波谷趨平趨勢之下，仍能保持超過 20%同比增速，相對行業超額增長可觀（12 月行業單量同比增速 10.7%，圓通 6.2%，申通 19.6%）。份額角度，韻達 12 月市佔率 16.6%， 環比提升 1.30pts， 同比提升 1.26pts。 2021 全年， 公司快遞業務量總計 184.02 億件， 同比增長 30.1%， 後續抖音快手等直播帶貨平台崛起補充重要上游電商增量，疊加快遞單包裹貨值下行趨勢將帶動行業包裹量維持相對高增，且韻達將有望額外從行業整合事件中獲取外溢份額。

價值修復三層次兩階段， 馬上進入盈利修復的本質階段

對於惡性價格戰後的價值修復，我們認為要區分三個層次： 1）政策管控、 2）價格迴歸、 3）盈利修復。今年二三季度隨着政策的出台，價格端逐步呈現迴歸良性態勢，在政策及價格修復之後，即將進入價值修復的最本質層次即盈利修復層次，相應股價表現進入核心階段， 有望迎來第二波“ 主升浪”。我們預計 Q4及明年韻達整體盈利拐點向上， 2022 年單件盈利修復疊加規模增長，業績或有高彈性。

盈利預測及估值

我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別 14.99 億元、 27.44 億元、 40.39 億元，同比分別+6.7%、 +83.1%、 +47.2%， 對應 PE 分別 42 倍、 23 倍、 16 倍。考慮到龍頭溢價、單量規模及單件盈利等方面，我們依然看好行業單量第二大快遞企業、 A 股電商快遞龍頭韻達股份，公司價值修復空間確定，維持“買入”評級。

風險提示： 政策管控鬆動；快遞價格戰惡化；實體網購增長回落。

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.73；證券之星估值分析工具顯示，韻達股份（002120）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)