國金證券：通威股份(600438.SH)戰略合作再下一城，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，通威股份(600438.SH)加速產業鏈上下游錯位合作，員工持股綁定核心利益。考慮到Q4硅料價格表現略不及預期，以及預計可能存在一定的年底固定資產減值等因素，下調公司2020年淨利潤至39.2億元，維持2021-2022E淨利潤預測56.8、75.3億元不變，對應EPS分別為0.87，1.26，1.67元，維持“買入”評級。

國金證券指出，通威股份擬與晶科能源共同投資年產4.5萬噸高純晶硅項目，公司通過合資參股的方式投資硅料、硅片項目，有望實現與下游客户的深度利益綁定，公司憑藉硅料、電池片環節的相對優勢，與隆基、晶科、天合等組件龍頭形成了良好的協同合作關係，持續鞏固行業龍頭地位。

國金證券主要觀點如下：

事件：2月10日，通威股份發佈戰略合作及員工持股計劃公告，具體內容包括：1)擬與晶科能源共同投資年產4.5萬噸高純晶硅項目、年產15GW硅片項目，公司持股比例分別為65%、30%，硅片投產節奏將視硅料建設進度安排，實現同時建成投產，雙方按股權比例鎖定2倍權益的硅料、硅片產出;2)計劃在2021-2023年期間採購晶科能源合計約6.5GW硅片;3)2021-2023年員工持股計劃擬籌資不超過13.5億元，鎖定期12個月。

評論：

加速產業鏈上下游錯位合作，放大硅料環節競爭優勢，實現互利共贏

去年9月公司已與天合簽訂產業鏈戰略合作協議，致力於實現上下游錯位合作的“虛擬一體化”。根據公告，本次與晶科合資的4.5萬噸硅料和15GW硅片項目基本實現1:1配套，硅片投產節奏將視硅料建設進度安排，實現同時建成投產，符合一體化佈局要求。

公司通過合資參股的方式投資硅料、硅片項目，不僅可以提前鎖定下游需求，平滑行業週期波動給公司產品銷售帶來的影響，同時有助於放大自身在硅料領域長期積累的技術、成本優勢，實現上下游互利共贏。國金證券認為，在當前光伏各環節技術變化趨緩的背景下，一體化大趨勢將持續演繹，並逐漸體現為企業在各個環節綜合實力的比拼。

出台三年期員工持股計劃，彰顯公司管理層信心

公司公佈2021-2023年員工持股計劃，籌資總額不超過13.5億元，鎖定期12個月。本期員工持股計劃設立後將成立資管/信託產品進行管理，按照不高於1:1的比例設立優先份額和次級份額，次級份額由本次持股計劃全額認購，產品合計籌資不超過27億元，將在股東大會審議過後6個月內通過二級市場購買公司股票。員工持股計劃激勵人員主要為公司高級管理人員，有助於綁定核心利益，同時彰顯管理層對公司未來發展的信心。

風險提示：疫情超預期惡化，產品價格表現不及預期，合同履約風險。