國元證券：給予絕味食品買入評級

2022-05-07國元證券股份有限公司徐偲對絕味食品進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：堅守終局思維，靜待盈利拐點》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為43.41元。

絕味食品(603517)

事件：

公司發佈 2021 年度報告及 2022 年一季報， 2021 年公司實現營收 65.49億元，同比+24.12%；歸母淨利潤 9.81 億元，同比+39.86%，扣非後歸母淨利潤 7.19 億元，同比+5.87%。其中單 Q4 實現營收 17.02 億元，同比+22.39%；歸母淨利潤 0.17 億元，同比-90.71%。2022 年 Q1 實現營收 16.88億元，同比+12.09%；歸母淨利潤 0.89 億元，同比-62.24%。

門店逆勢擴張，全年業績基本符合預期

2021 全年公司收入實現較快增長，系全年擴店 1315 家， 同比+10.61%，目前公司大陸地區門店數量已達 13714 家，遠超同業， 單店鮮貨營收達40.88 萬元，同比+4.40%。分產品看，主業滷製品銷售佔比超 90%，營收同比+17.27%，加盟店管理收入同比-1.46%， 共採共配業務發力推動其他業務實現營收同比+212.27%。 2021 年 Q4 公司利潤下滑較為明顯，原因系：1） 成本上行疊加加盟商貨補提升及供應鏈佔比增加致毛利率下降至26.34%； 2） 銷售費用率同比+13.54pct 至 11.12%， 。

收入展現韌性，加盟商費用支持擴大致短期利潤承壓

在疫情的持續影響下，公司 2022 年 Q1 收入展現較強韌性， 滷製食品銷售/加盟店管理收入/其他營收同比+2.75%/+43.40%/+251.49%。與此同時，為繼續推動門店擴張計劃以及加強對加盟商扶持力度，公司一季度銷售費用率顯著提升至 14%，導致淨利率下滑至 4.99%。

堅守終局思維，龍頭優勢將在疫情後進一步強化

當前休閒滷製品市場集中度仍然較低， 絕味全國化佈局的戰略清晰且堅定，疫情之下仍堅持逆勢擴張。 而根據公司年報中披露的數據， 2020 和 2021年公司單店營收已分別恢復至 2019 年的 89%和 91%， 以店齡 1 年內的門店單店營收為基準， 店齡 2 年以上門店可實現 20%的營收增速。 因此，雖然門店的快速增長對公司短期業績貢獻有限且對盈利端造成一定壓力，但隨着新門店逐步進入成熟階段，公司在後疫情時代有望逐步釋放業績彈性，且與同行的競爭優勢將進一步擴大。

投資建議與盈利預測

考慮 2022 年以來疫情的超預期影響，我們前瞻性下調公司 2022 年盈利預測 ， 預 計 2022-2024 年 實 現 營 業 收 入 75.6/84.9/94.1 億 元 ， 同 比+15.40%/12.30%/10.90%，實現歸母淨利潤 9.9/12.5/15.0 億元，同比+1.02%/26.42%/19.90%，對應 EPS 為 1.61/2.04/2.44 元，對應 PE 為29/23/19X， 維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動；門店擴張不及預期；食品安全風險等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券顧訓丁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.12%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.75億，根據現價換算的預測PE為34.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為53.81。證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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