硬剛石頭科技，股價一年14倍後卻慘遭腰斬，科沃斯傳奇還能續寫嗎
2020年新冠肺炎疫情的突然到來，讓“宅經濟”這個詞兒在A股大放異彩。但當時在半導體、鋰電池、光伏甚至2020年7月券商板塊出現脈衝行情的光芒之下，智能家居這個主線似乎經常被遺忘。而今天我們要研究的主角，就是智能家居細分賽道里的一個龍頭公司。
先來看一下它的股價走勢圖，感受一下它細水長流但又漲勢如虹的畫風：
圖源：通達信金融終端
沒錯，今天的主角就是——科沃斯，A股當中除了石頭科技之外，另一個主攻“掃地機器人”產品的公司。
大多數人都知道石頭科技捆綁了小米而大放異彩，但忽略了科沃斯從2020年5月初最低點17.4元，到2021年7月中旬盤中最高點252元的彪悍漲勢。也就是説，科沃斯用了一年零三個月的時間，就完成了股價漲14倍有餘的壯舉，這在A股歷史上也是不多見的！
掃地機器人雖然已經進入了我們的生活，但一波風潮憑什麼支持科沃斯這麼大漲幅？而且掃地機器人屬於那種不經常更換的智能家居，科沃斯未來還會有業績增量嗎？公司股價從252元一路回調超過50%，到底市場會不會認可它的業務“改革”呢？又有哪些財務指標能體現它的經營密碼呢？今天咱們一起聊聊。
01 掃地機器人：科沃斯告訴你它的“技術含量”科沃斯其實早在1998年就成立了，它的前身“TEK”是依靠吸塵器代工起家的，這也為它後來進軍掃地機器人賽道打下了好的基礎。因為三季報不披露具體經營數據，所以拿科沃斯2021年半年報作為業務分析基礎。
2021年上半年公司營收54個億，其中27億來自服務機器人（主要就是掃地機），裏邊包括26億元的科沃斯品牌服務機器人和不到5000萬的機器人ODM；還有25.8億元來自智能生活電器（主要是洗地機和吸塵器）。
按照業務模式劃分，自有品牌（科沃斯、添可雙品牌）和ODM/OEM業務佔比分別為86.74%、11.05%。其中科沃斯品牌專注於無人化智能服務，定位“懶人經濟”；添可品牌圍繞人性化交互，專注“精緻人羣”，產品佈局涵蓋家居清潔、烹飪料理、美容個護等領域。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
那大夥可能就要問了，一個掃地機器人能有什麼技術含量啊？這裏邊學問可不少。
掃地機器人由清潔模塊和自主導航模塊組成，其中清潔模塊在技術原理上沿用了吸塵器的結構，和傳統吸塵器並無本質區別。説的直白點，掃地機器人一方面是機器人產業鏈向家電行業滲透的產品，另一方其實就是一個超級智能版的吸塵器。通過研究一家叫做iRobot的美國公司的技術迭代，不難發現掃地機器人技術升級主要圍繞導航能力升級來進行。
2002年，iRobot將軍工機器人轉型進入掃地機器人市場，推出了首款掃地機器人——Roomba系列，開啓了掃地機器人商用化的階段。其主要採用隨機碰撞原理，靠碰撞條件反射進行工作，隨機規劃路徑。不過這種隨機碰撞的模式，缺點十分明顯，除了容易出現反覆清掃或者漏掃，還容易既撞壞了傢俱也撞壞了自己。2004年第二代掃地機器人採用了局部規劃技術，可以實現在家中按照既定路線實現有規律的清掃，從而克服了隨機碰撞式的缺點。但是，第二代技術仍然存在不足：一是機器人移動數據會有累計誤差，軌跡偏差會隨着清掃過程逐步加大，二是由於無法實時定位，一旦需要充電，需要重新輸入位置信息，操作過程繁瑣。
針對上述兩項缺點，2010年第三代掃地機器人技術——全局規劃出現了。其採用視覺傳感器，隨時收集周圍環境數據，並通過SLAM算法處理數據，進而構建地圖並全局規劃清掃路線。SLAM算法是指讓機器人得以在自身位置不確定的條件下創建地圖，並利用地圖進行自主定位和導航的一種計算方法。傳感器測距就是利用傳感器感知位置數據，並且實時反饋給機器人。
按照數據收集方式，傳感器測距技術又分為兩類，一類是基於LDS激光測距傳感器，另一類是基於機器視覺的傳感器。LDS和機器視覺各有優缺點，單個使用存在侷限，各家廠商選擇何種傳感器，和自身技術路線有關。當然未來的技術趨勢之一，是多傳感器的融合。
而今天的主角科沃斯——從隨機式、局部規劃（陀螺儀導航）、激光導航到視覺導航全技術路線產品均有佈局。其中全局規劃類的高端產品佔比約為一半左右，價格在3000元左右。
圖源：科沃斯官網
02 “怎麼”推廣“研發”出來的“爆款”產品：科沃斯的利潤率密碼硬核技術當然能夠保證科沃斯的產品質量，但大家看到公司從2020年一季度開始毛利率由40%穩步增加到了2021年中報的51%，以及同時期從4.19%猛增到16%以上的淨利率，心裏估計也有點發懵。科沃斯怎麼做到的呢？
其實早在2019年的時候，科沃斯由於策略性退出低端市場（ODM+內地隨機類產品），聚焦中高端全局規劃類產品，代工業務同比下滑34.06%，導致業績承壓，整體營收同比下降6.70%。當時確實屬於改革的陣痛期，但到了2020年，改革就開始初見成效，其中高端掃地機收入佔比同比提升13.7個百分點，到了80.7%。而2021年前三季度，科沃斯收入高速增長，主要受益於添可品牌洗地機放量。添可2020年推出洗地機產品芙萬1.0，清洗能力強，洗拖一體，省時省力，切中消費者拖地剛需、擦地耗時的痛點。高端產品和低端業務最大的影響，就是公司的毛利率。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
而另一方面，科沃斯的淨利潤增速和收入增速之間的波動也比較大，2019年科沃斯淨利潤降幅達到75.01%，遠超降幅6.7%的收入增速，主要是收入下降的同時，公司加大了研發投入和市場推廣（掃地機出海、添可品牌新品），導致當時研發費用和銷售費用分別上升了1.62個百分點和4.37個百分點。而到了2021年上半年，科沃斯的利潤增速超過了500%，主要是掃地機高端產品佔比提升，同時添可品牌在業內推出洗地機這一全新品類，先發優勢給科沃斯帶來定價權，最終也就幫助公司拿下了16%的淨利率。
科沃斯能不能靠“研發費用”帶來新產品，並且靠着“銷售費用”來為之後的淨利率和營收打下基礎，這都是我們要跟蹤的財務密碼，也是後續科沃斯能否重返股價高點的關鍵點。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
03 自建產能VS代工：科沃斯與石頭科技的不同説到這，各位肯定也好奇科沃斯和石頭科技有什麼經營模式上的不同會反映到財報上。簡單來説，除了作為小米產業鏈上的一環，石頭科技能夠依靠小米的渠道來實現更低銷售費用之外，它還能與小米共用銷售渠道，獲客成本極低。
更重要的是，石頭科技專注產品研發，產能是全部外包的，也就是石頭科技屬於委託加工的方式生產（主要代工廠為欣旺達），不需要自建產能。但科沃斯就不一樣了，都是自己生產產品，所以它的產能利用率和未來的“在建工程及轉固”就很重要了。
而且公司在1月28號剛剛發佈了新產品：AI掃拖新生代地寶T10系列，可實現精準制導、語音交互、路徑規劃等功能T10TURBO主打AI方向。功能很強但也得有產能跟得上，並且最好是產出來的東西都賣得出去。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
04 潛在競爭對手、操作系統自主化、換機頻率：科沃斯怎麼克服難題最後説一下科沃斯所處掃地機器人賽道在後續可能出現的利空影響。
首先就是潛在的競爭對手，換句話説，就是傳統家電企業比如美的、海爾對於掃地機器人市場的重視程度。
其實掃地機器人技術門檻並不是絕對的護城河，行業內另一家公司——石頭科技市佔率提升的，邏輯就在於性價比及小米的品牌扶持，所以掃地機器人的行業競爭會是技術、產品、渠道、品牌等多維度的綜合較量。從這個角度看，多品類、多品牌的傳統家電巨頭，只要肯砸錢攻克（或購買）掃地機器人核心技術，有機會快速獲得全方位優勢。一旦海爾、美的等傳統企業開始重點佈局掃地機器人，該領域的競爭或相當慘烈，價格戰在所難免。到時候這種情況發生的話，科沃斯的利潤率還能保得住嗎？
其次就是操作系統，也就是未來物聯網領域，操作系統（OS）的話語權在誰的手裏。現在國內操作系統主要還是微軟、IOS、還有最新出現的華為鴻蒙。鴻蒙雖然早年從美國人手裏買下了30%源代碼，但畢竟也是個開源OS，而且華為的系統能不能和國內掃地機器人產品進行適配還不清楚，而且像科沃斯這種沒有自己操作系統的產品，只能希望華為在自己做OS的時候不要搶了物聯網硬件商的飯碗。而微軟和IOS這兩個國外系統就更無需多言了，連源代碼都是外國人的，所以產品除了要解決硬件之外，軟件也是必需品，尤其是鏈接軟硬件的操作系統。科沃斯在這方面準備怎麼辦，也是值得跟蹤和實地調研的。
最後，就是掃地機器人“換機頻率”。如果參考家電的更新頻率，掃地機器人是一個更新頻率不太高的東西，普通人也沒必要一年之內買好幾個掃地機器人。從上文當中説過的iRobot業績增速來看，基本上可以確定每個週期為1.5—2年。2018年，我國掃地機器人的市場規模為87億元，近五年年複合增速為70.56%，從銷量上來看，2018年為577萬台，近五年年均複合增長率約為58.88%，整個行業處於高速增長階段。機構預計到2022年還會保持40%以上增速。雖然説從滲透率角度來看，目前我國掃地機器人滲透率不足5%，遠低於美國水平的16%，但在換機週期之後，科沃斯還能不能保住市佔率是一個重要問題。而且大家看一下上市之後一路狂漲對應的PE-Band，中間14倍的漲幅可大多數都是由估值提升帶來的啊，説白了，現在的回調很大程度是在為之前一年半的漲幅“還債”。
圖源：Wind金融終端
結語
掃地機器人和智能家居確實不錯，也給生活帶來了改變，更誕生了科沃斯這樣的A股大漲公司。但在行業爆發期過後，提估值之後的驗證階段，往往也是最難受的。如何在羣雄並起的智能家居市場再次領先，還得看企業管理層如何運籌帷幄。