中國銀河：給予恩華藥業買入評級，目標價位21.32元

2022-01-24中國銀河證券股份有限公司孟令偉,劉暉對恩華藥業進行研究併發布了研究報告《被低估的中樞神經藥物領軍企業》，本報告對恩華藥業給出買入評級，認為其目標價位為21.32元，當前股價為14.86元，預期上漲幅度為43.47%。

恩華藥業(002262)

公司估值處於低估位置。自從仿製藥帶量集採開始落實，仿製藥邏輯重塑，投資者普遍不看好仿製藥整個板塊的前景，整個仿製藥板塊估值中樞都在下移。受仿製藥板塊估值中樞下移拖累，公司估值處於歷史底部位置。但是公司相關產品降價風險或被高估，公司當前估值極具投資價值。且仿製藥板塊走勢基本處於利空出盡位置，未來任何集採或談判降價不及預期的消息均可能導致仿製藥估值修復。

公司產品相關市場成長可期。公司主要生產麻醉劑和精神類藥物。中國診療服務量已擺脱疫情影響，麻醉劑需求恢復，且應用場景仍有很大拓展空間，公司麻醉劑業務有望持續受益於中國診療服務量增長以及麻藥滲透率提升。隨着社會發展，人民精神壓力日趨增大，精神衞生意識不斷提升，精神衞生藥物需求市場空間廣闊。

公司產品受集採影響有限。公司相當一部分業務屬於精麻管制藥品（麻醉劑和一類精神藥物），此類精麻藥品由國家定價，不參與集採，目前尚未發現醫保局有下調精麻藥品國家定價的意向。公司生產的二類精神藥品雖然有部分品種參與集採，但公司深耕中樞神經藥物多年，具有成本優勢和研發優勢，預計未來在集採中能有更多斬獲。

公司業績穩步增長，研發投入持續加強。受益於精神藥品的廣闊市場和迅猛發展，公司利潤長年以來保持較快增長。2021 年前三季度，公司收入同比增長 21.79%，快于歸母淨利潤增速 17.76%。公司持續推進一致性評價和仿製藥、創新藥研發。近年來公司研發投入佔比不斷提升，2021 年前三季度公司研發費用佔收入比例提升至 8.13%。

行業估值的判斷與評級説明：我們預測 2021-2023 年歸母淨利潤為8.81/10.80/13.14 億元，對應 EPS 為 0.87/1.07/1.30 元，對應 PE 為18/14/12 倍。給予“推薦”評級。

風險提示：相關藥品集採降價的風險、精麻藥品國家定價下調的風險、新藥研發失敗的風險等

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.69；證券之星估值分析工具顯示，恩華藥業（002262）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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