記者丨何己派 編輯丨譚璐
3年半里，一家公司累計虧掉12多億元，部分業務毛利率為負，它卻在9年裏拿下8輪融資，累計融資額達到30億元。
一票明星投資機構前赴後繼：騰訊、軟銀中國、經緯、高瓴……
這家公司叫“太美醫療”，2021年末，已向科創板遞交招股書，計劃融資20億元，衝刺A股醫療SaaS第一股。
各路資本，到底看重這家公司什麼？
01
兩年翻5倍，增收不增利
太美醫療成立於2013年，是一家“互聯網+醫療”概念企業。公司產品分為三大類別：TrialOS醫藥研發協作平台、數字化解決方案、臨牀運營服務。
其中，數字化解決方案，即SaaS服務，是公司基石業務，包括獨立影像評估解決方案、醫藥市場營銷解決方案、藥物警戒解決方案等。
SaaS產品貢獻九成營收，主要走訂閲模式，以賬户數、產品類別、功能模塊和使用時長進行定價，按年度或項目數來收取費用。
只看營收的話，太美醫療增長很快。2018年，它的收入不到6000萬元，2020年增至3.02億元，兩年翻了5倍。
但它始終虧損，且連年擴大。
三年半時間，太美醫療淨虧損累計超12億元。該公司解釋，短期內可能無法實現盈利。
錢都花到哪兒了？
按招股書所言，虧在高額的研發費用、股份支付費用及人工成本。
2018年-2020年，太美醫療管理費用佔總營收的比重均在130%以上，即使剔除股份支付費用，公司的管理費用率仍達到35%，大幅超過可比上市公司的平均值13%。
銷售費用也值得關注，其銷售費用率常年維持在30%以上，2018年達到50%，均高於可比公司的平均值。
與傳統軟件相比，SaaS產品採用訂閲制收費而非項目制的一次性付款，公司在早期要投入更多營銷成本以拓客，市場拓展的需求增加，銷售費用高企。
02
賽道踩得好，資本很熱鬧
業務燒錢，連年虧損，資本卻樂於向太美醫療輸血。
它先後經歷8輪融資，基本保持一年一輪融資的節奏，背後站着一票明星投資機構：騰訊、軟銀中國、經緯、高瓴……
資本看重的是這家公司的賽道。
中國創新藥產業的發展步入了快車道。
有兩個硬核指標可以證明——研發管線產品數量和全球首發上市新藥數量，中國對全球的貢獻分別排在全球第二、全球第三。其中，第一項指標的貢獻佔比達到13.9%，這一數據在2015年只有4.1%。
於是，臨牀研究需求猛增，這要產業鏈參與方合作，過往有溝通效率不高等制約。醫藥企業愈發重視數字化手段，以提高臨牀研究執行效率及數據質量。
太美醫療這塊做得早，SaaS方興未艾時，它就較早開展藥物警戒業務。
2018年，它就首批對接國家藥品監督管理局藥品審評中心藥物警戒系統，隔年首批對接國家藥品不良反應監測中心直報系統，承擔國家藥品不良反應監測系統基礎數據中心建設。
太美醫療也是對接中國藥品監督管理局（NMPA）、美國食品藥品監督管理局（FDA）及歐洲藥品管理局（EMA）的中國藥物警戒系統提供商之一。
醫藥業數字解決方案專業性較強，通常客户要付出較高的學習成本和轉移成本，產品替代性不高，在形成使用習慣後，傾向於長期使用同一產品，數據積累也會進一步降低競品替代可能性。
這慢慢有了壁壘，又推新業務。
一開始，太美醫療只有單一的臨牀研究軟件，初期的主要方向，是提供臨牀研究的SaaS 產品。
而後，太美醫療逐漸拓展版圖，2016年開始做藥物警戒業務，2017年切入醫學影像市場，2019年初通過收購進入醫藥營銷領域。
數據顯示，2019 年中國生命科學研發信息系統解決方案廠商中，前五大廠商的市場份額合計 37.7%，太美醫療市場份額為14.5%。
03
上市非坦途，逆襲不容易
衝擊A股醫療SaaS第一股，太美醫療面前有不少坎。
太美醫療2020年營收3.03億元，低於5億元。
根據《科創板上市規則》，它只能選擇“市值不低於人民幣100億元”的上市標準。招股書提到，“若公司初步詢價後計算出的發行後總市值低於100億元，則存在發行被中止的風險。”
醫療SaaS的故事也沒那麼好講。
於同行類比，醫渡科技與太美醫療同屬醫療SaaS行業，業務相近，且都處於相對早期發展階段，2021年初赴港上市，2月17日收盤市值大概是105億。
對比上一財年的半年報收入，一個5.02億，一個1.88億，醫渡是太美科技的2.6倍。
太美醫療成立時間較短，對比國外領先醫藥數字化廠商，也有一定的差距。
醫藥行業全球化屬性較強，大型跨國製藥企業多受制於全球集中採購，使用ArisG、Argus等國外廠商產品，太美醫療專注國內，大蛋糕吃不到。
它的客户以國內藥企和中小跨國藥企為主。中小企業的支付能力有限，就限制了客單價的提升。
前路坎坷，好在賽道空間廣闊。
太美醫療創始人趙璐在2021年有過一個判斷，再過5-10年，國內創新藥會在市場佔據絕對大頭。
中國2021年醫藥處方大概1.5萬億，若10年後翻一倍變成3萬億的市場空間，仿製藥可能降低到只有1萬億，甚至是七八千億，原研新藥則會有十幾倍的增長空間。
這些藥物的研發經費，在未來10年裏可能花掉上萬億。
“如果我們能提供一個全數字化運營平台，提供一個基於數字的醫藥研發模式來取代傳統的醫藥研發模式，從中能切分的市場蛋糕，應該是以千億來計算的。”趙璐説。
總之，好故事都是這麼講的。