本文來自微信公眾號：思想鋼印 （ID：sxgy9999），作者：人神共奮，頭圖來自：視覺中國
一、投資者結構的差異
雖然A股和男足是兩個永恆的調侃對象，但説句公道話，只能炒炒A股，對於很多股民而言，可能是一種幸運。以前隔着大洋看FAANG，看中概股一路大漲，總覺得美股、港股是Easy模式，等真的進去了，才發現“資本主義的賭場”才是水深火熱。
理論上説，港股的上市公司大都是內地公司或者內地業務佔比高的公司，其基本面與A股更相似，實際上，真正的問題在於投資者結構的差異。
散户佔交易量的比例，A股、港股與美股分別為80%，20%，25%，港股的交易結構更類似於美股。
這個交易結構是如何影響投資的呢？本文以最常見的抄底行動為例，分析散户在港股投資中的困境所在。
二、散户主導的市場特徵
抄底行為上，機構投資者與散户投資者有不同的決策點。
股票超過50%的大幅下跌，一般都伴隨着基本面的問題。所以抄底需要同時考慮“股價”和“基本面”這兩個因素，“便宜”不是重點，重點是“性價比”。
同時，股價不但反映了當前因素，也反映了未來的預期，“現狀”和“未來”構成了決策的另一個維度。
但這四個因素的判斷卻有難易，其中股價跌幅直觀簡單，對所有人都有影響。
股價的技術形態分析，雖然直觀但需要豐富的交易經驗和技術分析的學習；基本面的判斷因素，財務與經營狀態都是公開數據，但仍然需要一些研判能力——這兩個因素，難度中等。
最複雜的是對基本面未來的趨勢判斷，既要有對行業規律的前瞻性認識，也要理解公司具體的經營戰略、產品競爭力、管理能力等等，屬於難度最大也最關鍵的判斷因素。
大部分散户都處於第一象限的層次，更多靠跌幅判斷是否可以抄底，所以散户佔比高的市場，股價下跌了一段，就會吸引大量的抄底資金介入。
少數散户具備了第三象限的能力，習慣於基於現有財務資料和行業特徵判斷“估值合理性”，但因為財務數據的滯後性，跌幅到了一定程度，很容易得出“估值低，可以抄底”的輕率結論。
另一類技術分析散户，具備了第二象限的能力，喜歡從技術形態上判斷底部，但技術分析的有效性建立在“統計學”和“心理學”的基礎上，屬於“自我實現”，即相信技術分析的散户佔比越多，技術分析越有效，所以技術分析更適合判斷短期股價的走勢。
A股那些基本面緩慢變差的公司，股價在技術最常見的形態叫“抵抗式下跌”，即“下跌—平台—下跌”的形式，就是由上述三類散户的合力造成：
股價向下緩緩下跌一段時間後，由於基本面變化滯後，顯得估值很低，吸引了一些“財務分析型”散户，這些散户的抄底，常常導致股價跌幅“由急變緩”，很容易在技術上形成“底背離”，背離形成後，股價至少會出現一個平台整理，出現一定的底部特徵，吸引了“技術分析型散户”。
散户主導的市場，“抵抗式下跌”成為最主流的下跌形態，客觀上延緩了下跌的速度，讓散户有足夠的時間判斷基本面的惡化，從而賣出減少損失。
相比之下，機構主導的市場則兇險得多。
三、機構主導的市場特徵
大部分機構都處於“象限4”的狀態，有專門的研究團隊和券商投行的賣方服務，能夠對行業和公司基本面的趨勢進行預判，區別只是有些水平強，有些水平差，有些風險偏好高，有些風險偏好低。
所以，機構與散户有一個明顯的區別：一旦意識到公司的基本面正在變差，而且這種變差是趨勢性的，就不會因為“估值不高”而繼續持有，因為業績都不確定了，估值就成了“無源之水，無本之木”。
更重要的是，散户研究覆蓋的對象有限，更傾向於“判斷題思維”，只要“我”覺得性價比高，就持有標的A，也沒空看其他標的；而機構的研究覆蓋更多行業和標的，屬於“選擇題思維”，經常會出現這樣的情況：雖然標的A的性價比也不錯，但B更高，所以賣A買B。
所以在機構主導的港股和美股，一旦公司的基本面發生變化，股價的下跌速度非常之快。
當然，港股機構主導的市場也因此產生了另一個特徵——交易趨同性。
由於機構投資者接受的都是差不多的賣方服務，研究方法相似，加上機構之間的交流又很頻繁，個股跌多了，大家就會相互打聽消息，很容易產生一致性意見，即同一時間內，大量機構基於相似的“看空”理由對同一類標的進行賣出甚至做空。
機構的“一致性交易”一旦產生，還會“自我強化”，就算是持有相反看法的機構，為了避免虧損，也會暫時先賣出或“做空”，等待股價啓穩後再買回來，以迴避損失。
“一致性交易”會導致股價大幅超跌，這種超跌可能構成“空頭陷阱 ”的投資機會，但更多情況下，它的作用是加速完成下跌的過程。
美股與港股又有不同，A股的散户以不到30%的持有市值，創造了80%的交易量，是流動性的主要來源，美股雖然是機構主導，但有全球的流動性支持，港股則是兩頭不佔，個股一旦失去流動性，看似沒有利空消息，股價就是天天跌，對沒有基本面分析能力和港股交易習慣的散户，是很難避開的。
四、港股適合散户嗎？
我國的投資者教育總是容易把散户看作是“追漲殺跌”，實際上，“追漲殺跌”是一種基於“右側趨勢交易”的投資體系，本身無好壞。
相反，根據我的觀察，A股散户投資者的“追漲殺跌”行為，只在少數人或少數狀態（連續大漲或崩潰式下跌）下出現，大部分散户正常狀態下更喜歡“逃頂抄底”。
“抵抗式下跌”中，每一波抄底的資金，都會成為下一波做空的動力，但也有一部分套牢後“躺平”，起到了鎖定流通籌碼的效果，跌到後來，那些底部垃圾股的流通盤大半都掌握在“躺平”的散户手上，導致股價“跌不透”。
相反，港股如果沒有什麼知名度、不進港股通，沒有A股，景氣度差的時候常常跌到難以想象的“清算價格”。
港股有這個特點，對於習慣“逃頂抄底”的A股股民，既可以是陷阱，也可以是機遇。
説是陷阱，地板下有地下室，地下室下還有十八層，加上港股對信息披露要求低，股價已經腰斬了，你還不知道到底為什麼跌。
説是機遇，一旦基本面逆轉，同樣是因為沒有散户“逃頂”資金的壓制，漲起來很是飛快，加上底部的估值跌得足夠便宜，港股每年的十倍牛股數量，並不亞於A股。
以紫金礦業為例，當前A股溢價率為11%，但在2020年3月的週期底部時，A股溢價率超過60%，導致這一輪有色的週期股行情，H股漲幅高於A股。
（黃色K線為A股）
有人據此認為港股更適合做“右側交易”，但投資港股的關鍵不在於左側還是右側，而是對基本面的研究能力，這是美港股唯一可能獲得利潤的地方，這對於業餘投資的散户非常不利。
總體上而言，散户更適合在散户交易主導的A股市場，因為跌不透，因為有一羣同樣喜歡抄底的散户，交易的容錯率比較高。
而且由於散户的力量可以與機構抗衡，導致市場風格多元化，除了機構主導的價值投資、風格輪動外，散户主導的技術分析高拋低吸、遊資主導的打板、題材炒作等等方法，都有賺錢的一席之地。
當然，在賺錢這一件事上，從來沒有什麼EASY模式，美港股之所以“散户少”，正是因為生存環境惡劣，散户被淘汰了，20多年前美股的散户交易額同樣佔50%以上。
美股2020年由於大放水，散户交易佔比一度上升到30%以上，甚至有散户合力逼空機構的行情，但熊市一到，散户交易又迅速退潮，回到20%佔比的正常水平。
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