新股解讀|高增長背後暗藏隱憂 投教“賣水人”九方財富的生意經

新年以來，隨着海內外利空因素的消減，資本市場顯著回暖。

俗話説打鐵要趁熱，值此時間點，在線投資決策解決方案提供商九方財富控股有限公司（以下簡稱“九方財富”）也急不可耐地想要敲開港股市場大門。智通財經APP注意到，日前，九方財富通過了港交所上市聆訊，公司或於近期正式登陸港股。

業績快速放量

九方財富是何來頭？根據招股書，九方財富為國內在線投資決策解決方案提供商，專注於在線投資者內容服務市場提供教育服務及金融信息軟件服務。據悉，九方財富為客户提供在線投資者內容服務，包括在線高端投教服務、在線財商教育服務及金融信息軟件服務，以此來幫助個人投資者更好地瞭解金融市場及制定投資決策。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年20.01億元（人民幣，單位下同）的總訂單額及5.9%的市場份額計算，九方財富是中國第二大在線投資決策解決方案提供商。此外，2021年該公司在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額為13.91億元，對應市場份額為11.2%，則可算作是國內最大的在線投資者內容服務提供商。

分項來看，在線高端投教服務是九方財富的基本盤。資料顯示，九方財富自2018年開始提供在線高端投教服務，公司通常以錄頻或在線直播課程的形式提供全面的培訓及課程，目標客户主要為大眾富裕階層的個人投資者。2019-2022年前十月，九方財富的該業務實現收入2.74億元、7.09億元、11.49億元、9.54億元，佔當期總收入的比重分別為100%、100%、79.2%、61.7%。

於2021年，九方財富推出了金融信息軟件服務。據瞭解，該服務主要是向投資經驗較豐富及有更復雜需求的客户，提供專業、及時與廣泛的金融市場有關資訊、數據分析以及投資決策支援，從而擴大其資深個人投資者客户羣。業績方面，2021年及2022年前10月，該業務的收入分別為2.88億元、5.89億元，收入佔比分別為19.8%、38.2%，呈快速放量的趨勢。

此外，九方財富還於2020年末推出了在線財商教育服務。從定位來看，該服務主要針對新手個人投資者，併為其提供金融知識和資產管理技巧。不過，自上線以來，九方財富的該業務一直不温不火。數據顯示，2020年、2021年及2022年前10月，該業務的收入分別為5.1萬元、1448.9萬元、219.2萬元，對應收入佔比分別為0、1%、0.1%。

或受該業務表現疲弱的影響，自2022年起，九方財富已經將重心轉移至在線高端投教服務和金融信息軟件服務兩大業務上。

再來看盈利端，2019-2022年前10月，九方財富實現毛利2.26億元、6.36億元、12.59億元、13.67億元，對應毛利率分別為82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。同期，公司的淨利潤分別為-5784萬元、8668.2萬元、2.32億元、3.48億元，亦同步上升。

乍一看數據，九方財富的盈利規模及盈利能力均處在上升通道之中。但值得注意的是，2020-2022年前10月，九方財富收到的增值税退税金額為4731.6萬元、1.35億元、8765.5萬元，分別約佔當期利潤總額的54.6%、58.2%、25.2%，其對業績的影響不容小視。

高增長背後暗藏隱憂

往績體現了較強的成長性，但在快速成長的過程中，九方財富似乎亦暴露出了不少的問題。

例如，如前所述九方財富的主要收入來源於在線高端投教服務，而該業務同宏觀經濟的形勢、資本市場的興衰有着較強關聯。舉例而言，2022年7月-10月期間，在美聯儲多輪加息及A股市場在內的整體金融市場表現欠佳的背景下，九方財富的在線高端投教服務付費用户數量由截至2021年10月31日的31564人減少至截至2022年10月31日的30698人，降幅接近3%。

又譬如，退款或潛在退款糾紛亦一直困撓着九方財富。根據招股書，2019-2022年前10月，九方財富的退款率分別為9.8%、12.5%、16.1%、25.2%，增長速度之快足以引起重視。

不過，若切換到行業視角，九方財富所處的賽道或許仍存在較大的成長空間。根據弗若斯特沙利文的資料，2021年，中國在線高端投教服務市場、在線投資者內容服務市場以及在線投資決策解決方案市場的規模分別為43億元、80億元、198億元，預計至2026年，上述市場的規模分別將達到155億元、346億元、872億元，對應複合年增長率約為29.2%、22.7%、20.7%，潛在增速仍較為可觀。

有鑑於此，初具規模並已擁有一定用户基礎的九方財富或許能借着行業擴容的東風延續增長勢頭。但需要引起注意的是，行業持續增長的一個先決條件或許在於投資者對金融市場的信心不斷恢復，同時二級市場的走勢整體呈向上的趨勢。若非如此，九方財富的業績升勢恐怕會受到較大的影響。