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來源：區塊律動
編譯：0x66
這是歷史罕見的 IPO 大年。
從去年雲計算公司 Snawflake 被巴菲特納入「花名冊」打新，到 Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晉科技獨角獸雲安全公司 Lacework 和媒體公司 News Break，以及宣佈 IPO 或通過 SPAC「借殼上市」的十餘家公司。
就連賈躍亭的法拉第都要上市了。
加密貨幣行業也沒有閒着，在這場上市潮中，美國最大加密貨幣交易平台 Coinbase 放出消息，準備以「直接上市」的方式掛牌交易。
市場對 Coinbase 上市後的表現很樂觀。兩年前，Coinbase 完成 E 輪融資時估值 80 億美金；宣佈上市消息後，Messari 給 Coinbase 的估值是 280 億美金；若按照交易平台 FTX 上線的 Coinbase Pre-IPO 產品 CBSE 計算，市值高達 740 億美金；近日，頂級加密投資機構 Polychain Capital CEO Olaf Carlson-Wee 發表觀點稱，他「認為 Coinbase 估值已經超過了 1000 億美金。」
對於 Coinbase 上市一事，Boost VC 創始人、Coinbase 早期投資人 Adam Draper 難掩喜色，他認為這會成為華爾街對比特幣價值的「頓悟」，見證這樣的情景會很有趣。
截圖來源：Twitter
作為前 Airbnb 軟件工程師 Brian Armstrong 和高盛交易員 Fred Ehrsam 共同創立的加密交易平台，Coinbase 的初心是「建立一個推動創新和自由的全球化、開放金融體系」。但這家用 8 年時間成長為全美頂級的加密貨幣交易平台的上市，並不是所有人都看好。
「谷歌為比特幣創建了 Gmail」
Armstrong 自小就表現出了創業上的天賦。小學時，他在操場上兜售糖果，後來還嘗試過轉售二手電腦，2006 年，Armstrong 從萊斯大學獲得碩士學位後，創立了一家教育公司。
後來跨國匯款的糟糕經歷成了他進入加密領域的契機。2010 年，Armstrong 在網上讀到比特幣白皮書，在市場上以 9 美金的單價買入了 1 千多枚比特幣，雖然價格跌到 2 美金，他也沒有離場。每逢週末或深夜，Armstrong 總會編寫代碼用於購買或存儲比特幣。
2012 年夏天，他獨自開發了一款錢包，並在 Y Combinator 的 demo day 上做了一場 Coinbase 推介，他向現場的所有人介紹了正在日漸流行開來的比特幣，並得到了投資承諾。
Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，來源：Medium
當年 8 月 22 日，Armstrong 給 Boost VC 創始人 Adam Draper 發去了一封電子郵件，透露 Coinbase 已經得到 32 萬美金的投資承諾，並計劃以 100 萬美金收尾，他希望後者也能參與其中。Adam Draper 出身於風投世家，其祖父曾官至美國陸軍副部長，後來成為了美國的風投先驅。在回信中，Adam Draper 對 Coinbase 表達了強烈的興趣，並希望獲取更多的信息。後面的事情我們都知道了，Adam Draper 成了 Coinbase 最早的投資者之一。當年 10 月，來自高盛的校友 Fred Ehrsam 在 Reddit 上看到了 Armstrong 的一篇文章，他通過郵件聯繫上了 Armstrong，兩人見面後聊得很不錯，Ehrsam 被邀請加入，為公司獲得了來自傳統銀行機構的信任。接下來幾年，Coinbase 獲得了越來越多知名投資機構的青睞。
a16z 合夥人對參投 Coinbase 表示了極度興奮：「(Coinbase 的出現) 就像是谷歌為比特幣創建了 Gmail。」由於底層基礎設施和風控系統的巨大投入，Coinbase 剛開始的營收數據不算亮眼。據彭博社報道，2016 年，Coinbase 收入僅為 1700 萬美金，然而只過了一年，這種情況就完全扭轉了，2017 年，Coinbase 的利潤達 3.8 億美金。而根據最新文章，知情人士表示 2020 年 Coinbase 的收入為 23 億美金，其淨利潤率超過 20％，這種盈利能力與嘉信理財（Schwab）等股票經紀公司相當，對於一家年輕的的金融服務公司來説，極其少見。Coinbase 後來才為用户提供存儲比特幣之外的業務，它採取了一種極為「保守」的安全措施：平台 99% 資產安全地存放在金庫中，41 人的安全團隊成員中不乏負責評估安全風險的伊拉克戰爭老兵，以及抵禦攻擊的密碼學博士。從 2016 年開始，包括 Coinbase 首位員工 Olaf Carlson-Wee 在內的早期員工相繼離開，到了 2017 年 1 月，就連聯合創始人 Ehrsam 也離開了。這時候，剛好是 Coinbase 與美國國税局 (IRS) 深陷法律糾紛之際。
Coinbase 的底色：合規
自創立以來，Coinbase 始終堅持走合規之路。2013 年 3 月 18 日，美國金融犯罪執法局 (FinCEN) 發表了一份「解釋指導」，稱提供管理或交易比特幣等虛擬貨幣的機構應當被視為「貨幣轉賬機構」，受州許可、聯邦註冊和銀行保密法規定的約束。聽到消息後，Ehrsam 立即致電律師，對方給的回覆是「這（只是）一個指導意見，公司規模很小，要遵守很麻煩」「會花費大量的時間和金錢去做。」Ehrsam 回憶，「他給我的建議是試着好好説明為什麼註冊對 Coinbase 不適用，暫時避免註冊。」當晚，Armstrong 和 Ehrsam 進行了一場「攤牌會（come-on-jesus）」，兩人達成一致，Coinbase 希望成為更廣泛人羣使用加密貨幣的方式，而回避註冊對 Coinbase 的品牌來説是錯誤的做法。合規註冊的決定給 Coinbase 增加了數百萬美金的成本，但同時，也讓它有了一個頗具吸引力的「賣點」。曾公開表示對比特幣感興趣、投資過 Twitter、Tumblr 等知名企業的 USV 合夥人 Fred Wilson 在 2013 年 3 月領投 Coinbase 前，就詢問了兩位創始人對監管的看法，「與監管的合作立場」讓他們獲得了 USV 的支持。
上幣效應、質疑
由於是銀行保密法的嚴格執行者，一旦發現錢包裏有可疑交易，Coinbase 就會要求用户進行解釋或暫停或關閉交易。因此，一些加密用户指責 Coinbase 表現得像個「老大哥」「為美國政府從事間諜活動」。一位對 Coinbase 滿懷不滿的用户在 Reddit 上發帖嘲諷，「有人顯然忘記了人們使用比特幣的原因。」而為監管機構提供加密分析工具的合作被披露後，即便 Coinbase 極力強調為 IRS 提供的分析工具與平台用户數據不相通，但不少人還是擔心自己的數據會被轉交給政府機構。除此之外，Coinbase 還曾陷入信譽危機。2019 年 3 月，Coinbase 銷售主管 Christine Sandler 意外透露，平台原來的供應商曾將客户數據「賣給了外部來源」，為控制這一情況，他們才選擇自己掌握技術。他們的做法是花 1350 萬美金收購技術公司 Neutrino。但問題又出現了，Neutrino 被爆出其中一位創始人曾向多個政府提供過入侵式黑客軟件，有過持續進行侵犯人權的行為，Coinbase 又被輿論聲討。一系列負面消息的作用下，最終在 Twitter 演化成了一場「#deletecinbase」運動，眾多加密 KOL 紛紛表示要註銷 Coinbase 賬號，以示不滿。
截圖來源：互聯網
Coinbase 一直被認為是加密企業合規的樣本，帶着這樣的光環，Coinbase 在行業內的影響力越來越大。創立的前 7 年，Coinbase 只上線了 4 個代幣，從業者甚至將這種嚴格上線比作「被頂尖大學錄取」「他們越挑剔，他們的品牌就越好。」自 2018 年 7 月起，Coinbase 開始對外公佈所謂的「考察名單」。據統計，截止 2021 年 1 月，Coinbase 至少發佈了 6 次考察名單，總計 98 個項目，其中很大部分項目後續也上線了該平台，出現所謂的「上幣效應」。
Coinbase 迄今至少已發佈 6 期考察報告
對於這種上幣前預告的做法，雖然官方表示不會完全上線所提及的項目，但很難不讓人懷疑有左右市場的可能。近兩年，Coinbase 上幣速度明顯加快了，尤其是 DeFi 熱潮期間，部分項目的上線速度甚至不輸於同類型平台。業務迅猛增長的同時，Coinbase 團隊也從最初的兩人增長到了上千人。從表面上看，Coinbase 跟硅谷其他公司沒有什麼明顯差別。去年美國大選混戰之際，Armstrong 發表了一篇長文，希望營造「無政治文化」（apolitical culture）企業，將激進主義和政治排除出公司。誰也沒想到這一言論讓 Coinbase 譭譽參半，Twitter 創始人 Jack Dorsey 公開表示，比特幣和加密貨幣本身就是反對無法驗證的、排他性的金融體系而建立起來的，「重要的是，至少要能夠意識到你的客户每天面臨的社會問題。」最終，公司約 60 名員工選擇了離開。等到離職風波漸漸平息，去年 12 月，《紐約時報》發文直指 Coinbase 內部並不「安定」。通過走訪調查與統計，作者發現 Coinbase 的薪酬差距比整個科技行業要大得多，部分員工或因種族和性別受到了不公平對待。
圖片來源：《紐約時報》
「這顯然像是一家有問題的公司」律師詹姆斯·芬伯格 (James Finberg) 在審查了 Coinbase 的數據後表示。為減少負面影響，Coinbase 不得不在文章發佈前就對此進行回應。除此之外，更為投資者詬病的是 Coinbase 在極端行情下的表現。投資者發現，每逢比特幣出現劇烈波動，Coinbase 總會出現宕機、用户無法操作的毛病。
最近一次發生在今年 1 月 11 日當晚，加密市場發生了劇烈波動，Coinbase 上的比特幣價格竟與其他平台有上千美金的價差，而這時候，部分用户竟然出現無法進行交易操作。雖然官方對此進行了回應，將原因歸結於短時間內用户過多，但這顯然説服不了投資者，部分分析人士仍認為是 Coinbase 參與操縱了市場。從數據來看，Coinbase 的成長曲線無疑是漂亮的。目前，Coinbase 平台資產超 900 億美金，驗證用户超過了 4300 萬，而為一些知名機構執行的單筆交易就「超過 10 億美金」，加上近段時間整個加密市場的復甦，Coinbase 的上市絕對值得期待。但不可忽視的是，它同樣在外界的質疑和爭議裹挾中前行。在 Ripple 遭遇起訴、新任 SEC 主席看似對加密貨幣「不甚友好」的背景下，Coinbase 反而需要更謹慎，一旦再次陷入市場操縱訴訟，那它的上市之路也有可能不會太順利。