國盛證券：給予涪陵榨菜買入評級

2022-05-06國盛證券有限責任公司符蓉,陳昕暉對涪陵榨菜進行研究併發布了研究報告《業績穩健增長，後續提速有望》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為37.6元。

涪陵榨菜(002507)

事件：涪陵榨菜發佈2022年一季報，2022Q1實現營業收入6.9億元，同比-2.9%，歸母淨利潤2.1億元，同比+5.4%，扣非後歸母淨利潤2.0億元，同比-3.1%，業績符合預期。

高基數下收入表現穩健，成本壓力拖累盈利。1）收入分析：2022Q1收入同比小幅下滑主要系2021Q4提價短期對銷量造成擾動、疫情影響疫區物流發貨以及2021年同期高基數影響；2）盈利拆分：2022Q1毛利率/毛銷差52.4%/34.5%，同比-7.7/-1.4pct，銷售/管理/研發/財務費用率17.9%/3.2%/0.1%/-3.7%，同比-6.3/+1.1/-0.2/-1.8pct，淨利率31.1%，同比+2.4pct；3）盈利分析：剔除運費調整影響，我們測算2022Q1毛利率同比-4.3pct，主要系2021年所採購得高價青菜頭原料仍在使用，前期提價無法覆蓋成本漲幅，但廣宣費用收縮、現金及理財產品利息收入貢獻較大業績彈性，剔除運費調整影響，我們測算2022Q1銷售費用率同比-2.9pct。

收入展望：2022Q2起有望逐季提速。1）針對提價對銷量的短期擾動，公司已通過產品升級逐步提升消費者接受度，輕鹽榨菜新品已於3月上市；2）當前主要疫區經銷商庫存持續去化，後續隨着疫情管制放開補庫拉動+Q2至Q3旺季到來加大促銷推廣力度+2021Q2至Q4低基數，公司收入有望逐季提速。

利潤展望：2022H2低價原料使用加速盈利彈性釋放。1）毛利率來看，隨着2022年低價青菜頭於2022Q3大量投入使用，2022Q3起毛利率同比有望明顯改善；2）銷售費用率來看，一方面隨着2022Q2-Q3銷售旺季到來，促銷及推廣費預計有所提升，但收入提速有望攤薄銷售費用率，疊加去年同期廣告投入較高，2022年廣宣費用收縮亦有望貢獻盈利彈性；3）財務費用和投資收益來看，短期利息收入及理財產品收益仍將貢獻盈利，但隨着公司募投項目逐步推進，2022H2預計逐步收窄；整體而言，我們看好2022Q3起公司業績彈性加速釋放。

投資建議。我們預計公司2022-2024年營業收入為28.8/32.4/36.1億元，同比+14.5%/+12.5%/11.4%；歸母淨利潤為10.2/12.2/13.9億元，同比+37.7%/+19.7%/+13.6%，目前估值對應2022-24年PE31x/26x/23x，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求不及預期、行業競爭加劇、原材料成本超預期上行。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.64%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.98億，根據現價換算的預測PE為32.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級25家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為40.92。證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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