2021年一季度，港股餐飲股進入到“殺估值”階段，以海底撈（06862）、呷哺呷哺（00520）和九毛九（09922）為代表的頭部餐飲股，股價在近期紛紛出現大幅回撤。值得注意的是，餐飲股的殺跌，也波及到海底撈的“小兄弟”——頤海國際（01579）。
智通財經APP注意到，頤海國際股價於2021年1月26日，創下148.6港元歷史高點，其後震盪下行，4月15日下探至最低73港元，期間最高跌幅接近51%。
行情來源：智通財經APP
從市場行情來看，頤海國際股價是跟隨大市及行業板塊調整，而內裏則是短期業績增速難以匹配動輒逾百倍市盈率的估值。
多因素致業績增速放緩，頻遭大行下調目標價
2016年至2020年，頤海國際營收由10.88億元（人民幣，下同）增長至53.6億元，年複合增長率達到48.98%；同期淨利潤由1.87億元增長至9.83億元，年複合增長率達到51.42%。2020年，頤海國際營收和淨利潤增速分別為25.16%和23.63%，均大幅低於過去5年複合增速。
值得注意的是，在餐飲行業逐步復甦的2020年下半年，頤海國際實現收入31.42億元，同比增長19.6%，實現淨利潤4.86億元，同比增長8.5%，兩項數據增速均低於年度整體。
據智通財經APP瞭解，頤海國際2020年業績增速放緩，主要來自關聯方、渠道、產品多個層面。
關聯方銷售方面，2020年，頤海國際向海底撈以及蜀海供應鏈的銷售總額達到14.23億元，同比下降14.4%。全年來自關聯方的火鍋調味料由2019年的15.92億元下降15.3%。
受到公共衞生事件影響，頤海國際線下收入增長放緩應在市場預期之中，公司2020年的股價升勢即可佐證。限制頤海國際市值增長的另一大因素是，公司與“宅經濟”相關業務自2020年下半年增長開始趨緩。
從渠道端來看，截至2020年年底，頤海國際在天貓、京東等電商平台擁有5家旗艦店。其全年電商渠道的銷售收入為2.87億元，同比增長僅為4.5%。
在產品端，2020年下半年，作為主要增長動力的方便速食產品業務增長大幅回撤，由上半年的同比增長96%，大幅縮減至至下半年的同比增33%，其中自熱火鍋產品倒退尤為明顯。這體現了公共衞生事件後市場對方面速食產品需求減少，以及市場競爭壓力加大。
智通財經APP注意到，近期頤海國際遭多家大行下調股票目標價和評級，其中美銀證券下調其目標價27%至95.2港元，評級下調為“跑輸大市”。
產能提振疊加需求回暖，業績望維持良好增長
當然，階段性的業績高增長承壓，並不意味着頤海國際的長期發展上升通道已經關閉。
作為在火鍋調味料、中式複合調味料及方便速食產品領域具有研發、生產及銷售能力的公司。研發符合消費者口味的產品，及充裕產能保障市場需求是提升公司業績的兩大核心驅動因素，也是公司實現“去海底撈化”進一步提升C端收入佔比的核心。
據智通財經APP瞭解，2020年全年，頤海國際共開發了55種新品。其中包括15款中式複合調味料產品，23款火鍋調味料產品，13款方便快餐產品，4款休閒食品。截至2020年末，公司共銷售約65款火鍋調味料產品，56款中式複合調味料產品，24款方便快餐產品。
產能方面，2020年，頤海國際位於河北霸州的新生產基地一期已於年內完成建設並正式投產。漯河生產基地已於2020年3月正式開始建設，一期規劃產能10萬噸，預期將於2021年7月投產。廣東肇慶工廠項目已經於2020年下半年進入建設規劃階段，該工廠佔地30畝，規劃2個車間，計劃2021年5月投產，規劃產能4.8萬噸。公司於2020年4月與四川簡陽市政府簽訂了土地購買協議，已於2020年下半年開始建設規劃。此外，頤海國際在霸州北車間9條自動化產線已於2020年內全部投放使用。
海外產能擴充方面，馬來西亞合資工廠於2020年初投產，泰國工廠也已經完成土地購買協議，目前處於總體規劃階段，預期將於2021年開始正式建設。
據頤海國際財報，2020年公司在海外市場銷售迅速放量，實現銷售額2.48億元，同比增長56.31%。頤海國際在財報中表示，海外工廠的建設預期將緩解海外業務擴展的需求，優化海外業務供應成本。
國內市場來看，下游餐飲接觸型消費快速恢復。國家統計局數據顯示，2021年一季度，餐飲收入同比增長75.8%。其中，3月份餐飲消費顯著改善，餐飲收入同比增長91.6%，兩年平均增長0.9%。
接觸型消費的恢復，有利於頤海國際線下銷售，同時有望令公司關聯方銷售在2021年實現正增長。
據智通財經APP瞭解，海底撈在2020年採取“加密一二線城市，突破低線城市”的開店策略，使得公司在下沉市場的門店數量大幅增長。
具體來看，海底撈截至2020年底在全球擁有1298家門店，其中1205家位於中國大陸地區，93家位於中國大陸以外的14個國家和地區。2020年海底撈新開544家門店，淨增開530家，淨新增門店數量佔到期末門店總數的40.83%。
截至2020年末，海底撈在一線城市的餐廳數量達到255家，同比淨增開65家；二線城市餐廳數量為499家，同比淨增開167家；三線及以下城市餐廳數量達到451家，同比淨增開257家。
根據海底撈近期舉行的電話會議，公司在2020年新簽約餐廳807家，其中2020年開業332家。截至2021年3月，海底撈在年內新簽約餐廳91家。這意味着海底撈現有的餐廳儲備儲量超過600家。
門店數量增長疊加消費需求回暖，海底撈對複合調味料的需求勢必明顯提升，從而帶動頤海國際銷量增長。
與此同時，頤海國際經銷商、電商及餐飲客户為核心的第三方銷售渠道也在拓展及優化中。據瞭解，頤海國際第三方經銷商銷售業務共覆蓋了中國31個省級地區與港澳台地區，以及49個海外國家和地區。
在渠道建設方面，公司通過內生增長和外延發展的方式優化並下沉銷售渠道、加強終端銷售能力、開拓全新渠道模式。
為配合渠道力升級，2020年，頤海國際通過增加物流配送分倉提升物流效率，區域分倉數量增加至十個，以此擴大賣場“零庫存”實施範圍。
據悉，“零庫存”即替代以前的經由經銷商對重點客户賣場進行配送的方式，貨物直接由公司的分倉運送至大賣場倉庫。其優點是減少物流節點，節省配送費用的方式，達到賣場商品新鮮度的優化等等。頤海國際在財報中透露，目前已有多個品牌大賣場經銷商可享受“零庫存”直送待遇，並且已擴展到個別電商平台客户。
總的來説，在產品組合優化、充裕產能保證、渠道建設力度升級疊加下游需求回暖多因素驅動下，頤海國際未來業績可望延續良好增長。但需要注意的是，截至4月16日收盤，頤海國際的市盈率（TTM）仍然高達76倍，未來業績增長若無提速，恐仍存高估之嫌。