2021-12-02國盛證券有限責任公司鄭震湘,佘凌星,侯文佳對潔美科技進行研究併發布了研究報告《股權激勵+戰略合作框架協議，新業務發展再添強心劑》，本報告對潔美科技給出買入評級，當前股價為35.98元。
潔美科技(002859)
事件： 2021 年 11 月 30 日公司發佈公告，推出限制性股票激勵計劃和第二期員工持股計劃； 2021 年 12 月 1 日公司發佈公告，與三星電機股份公司簽署戰略合作框架協議。 限制性股票激勵對象總人數為 50 人，限制性股票的授予價格為 16.81 元/股（最新收盤價為 34.24 元） 。 第二期員工持股計劃參與人數不超過 300 人，擬籌集資金不超過 7000 萬元，鎖定期為 12 個月。
考核目標立足穩健發展，激勵計劃有望增強新業務發展動力。 此次限制性股票激勵計劃有三個層面的考核標準：公司層面增長目標為一個區間值，其中目標值是以2019-2021 年三年淨利潤均值為業績基數， 2022-2024 年淨利潤增長率分別為 98%、157%和 234%， 實際增長在區間值之內越靠近上限解鎖的比例越高；另外業務團隊層面， 結合各業務團隊的特性、未來發展規劃等經營實際，也給予業績考核目標設定； 團隊和個人層面考核目標是核心，完成情況同樣影響解鎖比例。激勵對象中，副總經理孫赫民先生獲授限制性股票數量 40 萬股，佔擬授予限制性股票總數的11.93%，孫赫民先生為公司離型膜用 BOPET 膜及離型膜項目負責人。此次股權激勵預計將能充分調動公司相關員工積極性，推動各業務尤其是離型膜新業務的長期發展。
基膜設備進入試生產階段， 與三星電機股份公司簽署戰略合作框架協議，離型膜業務突破可期。 離型膜業務公司產品現已覆蓋主要的台系客户和大陸客户，我們認為中高端離型膜突破的關鍵在於基膜自產和核心客户的拓展和放量。基膜方面：目前公司離型膜基膜生產項目正加快推進， 11 月開始基膜設備陸續進入單機測試、聯機測試、帶料測試及試生產期； CPP 膜項目 9 月開始已經實現批量供貨鋁塑膜客户，並得到較好反饋。 客户方面：公司具備紙質載帶固有客户優勢， 基膜投產後有望實現客户端快速導入；公司與核心客户三星電機簽署《戰略合作框架協議》 （下稱《協議》），雙方將在技術、研發、產品、服務、信息交流等方面廣泛合作， 同時三星電機將盡最大努力在同等條件下優先選用公司包括但不限於紙質載帶、上下膠帶、塑料載帶和離型膜等產品和服務保障，我們認為《協議》將為公司各相關業務發展注入推進劑，其中離型膜等新業務開拓或將極大受益，實現收入、毛利率再上台階。
下游擴產趨勢不改，紙質載帶產能擴充力度加大。 公司原紙和模具自產構築成本優勢、客户深度綁定，紙質載帶全球份額超 50%。產能方面，為匹配下游客户需求，公司擬將原紙擴產項目再升級：其一，原募投項目一期 2 萬噸/年產線（ 2017 年已建成）將進行技改，新增後端深加工設備，預計改造後產能提升至 2.88 萬噸/年；其二，項目二期新建一條高端電子專用原紙生產線，預期 2022 年 8 月投產；預計公司新建產能及技改項目完全達產後，總產能將達 12 萬噸/年，將進一步擴大公司在紙質載帶領域的規模優勢，增強綜合競爭力；同時膠帶擴產亦同步推進，配套能力持續增強。
塑料載帶供貨半導體封測客户，業務發展勢頭良好。 塑料載帶高端出貨量穩步提升，產品毛利率保持穩定。原材料自給率將逐步提升；半導體封測領域客户進入供貨階段。後續隨產能進一步擴充，新客户不斷開拓，塑料載帶規模與盈利能力將持續上行。
盈利預測及投資建議： 潔美科技為全球紙質載帶龍頭供應商，受益下游被動元件需求持續景氣及客户擴產，公司產銷兩旺，新增產能逐步落地助力穩步增長；離型膜、塑料載帶技術突破、客户開拓順利有望再造新成長級。我們預計潔美科技在2021-2023 年將會實現營收 20.14/26.49/36.98 億元， 2021-2023 年實現歸母淨利潤4.22/5.27/7.17 億元，目前對應 2021-2023 年 PE 分別為 33.3x/26.6x/19.6x，維持“買入”評級。
風險提示： 下游需求不及預期
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為46.0；證券之星估值分析工具顯示，潔美科技（002859）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)