2022-04-02首創證券股份有限公司李甜露對中信出版進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：逆境有韌性，保持大眾圖書領先地位》，本報告對中信出版給出買入評級，認為其目標價位為35.20元，當前股價為24.12元，預期上漲幅度為45.94%。
中信出版(300788)
行業環境：圖書零售尚未復甦至疫情前，網絡渠道增長停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤空間，“十四五”期間將推動圖書價格立法。
主業基本面：大眾圖書出版保持市場領先地位，圖書銷量、產量、庫存均恢復增長，印裝編輯成本增長致毛利率降低。
少兒圖書業務：中信少兒逆勢高增長，將成立“中信少兒文化集團”形成兒童成長服務體系。
數字化轉型：多元化內容產品已覆蓋紙書、電子書、有聲書、播客、短視頻、VR內容，將啓動元宇宙相關業務。
書店業態：中信書店扭虧為盈，將搭建會員制知識服務體系。
我們預計公司2022年/2023年/2024年實現營收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對應歸母淨利潤3.1億元/3.5億元/4.1億元，對應EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤價計算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認為2022年公司的合理估值為22倍，對應目標價35.2元，給予“買入”評級。
中信出版於3月29日公佈2021年年報。去年，公司實現營業收入19.22億元，同比增長1.60%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.42億元，同比減少14.35%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.12億元，同比減少16.98%；實現經營活動產生的現金流量淨額2.85億元，同比減少13.33%；加權平均淨資產收益率為12.35%。
行業環境：圖書零售尚未復甦至疫情前，網絡渠道增長停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤空間，“十四五”期間將推動圖書價格立法。根據開卷數據，2021年圖書零售市場總體碼洋規模986.8億，同比上升1.65%，較2019年下降3.51%，尚未恢復到疫情前水平。網店渠道增速明顯放緩，同比增長1%；實體店渠道受主題出版圖書帶動，同比上升了4.09%，但較2019年下降了31.09%。2021年線上渠道佔比接近80%，短視頻電商迅速崛起，其少兒碼洋佔比遠高於其他類型電商，且集中於少數品種。短視頻電商折扣低至3.9折，對其他類型電商和實體店渠道造成了衝擊，“無序價格戰”極大地擠壓了出版機構的利潤空間。在國家新聞出版署公佈的《出版業“十四五”時期發展規劃》中明確提出“規範網上網下出版秩序”的要求。加強出版物價格監督管理，推動圖書價格立法，有效制止網上網下出版物銷售惡性“價格戰”，營造健康有序的市場環境。如相關法規出台，可有效改善當前出版業的盈利困境。
主業基本面：大眾圖書出版保持市場領先地位，圖書銷量、產量、庫存均恢復增長，但毛利率下滑，印裝編輯成本增長較快。公司圖書出品業務的銷售量同比增長6.79%，生產量和庫存量則在2020年的低基數下實現雙位數增長，書店業務銷量則實現3.39%的增長。公司毛利率從40.4%下滑至35.5%。從圖書出版發行主業的成本端來看，成本佔比約31%的版税和稿酬項微增1.34%，成本佔比22%的印裝費增長6.93%，成本佔比13%的紙張材料費用增長0.11%，成本佔比10%的編輯經費增長7.21%。費用端同比改善，公司銷售費用率同比降低了1.7pct，管理費用率同比增長了0.3pct，研發費用率同比降低了0.3oct。2021年，公司勇於突破行業困局跑贏大市，整體市場排名第一。細分領域中，經管類圖書市場佔有率持續領跑市場；科普類保持市場第一；傳記類排名上升至第二位；藝術類較去年提升六位排名第六。年內出品了比爾·蓋茨的“雙碳”着作《氣候經濟與人類未來》、講述中國百年地理變遷的《這裏是中國2》以及關注兒童財商培養的《小狗錢錢》等暢銷新書。
少兒圖書業務：中信少兒逆勢高增長，將成立“中信少兒文化集團”形成兒童成長服務體系。面對劇烈變化的市場環境，少兒圖書市場佔有率繼續提升至3.75%，排名同比去年提升1位至第三位。中信童書全年獲得146個獎項，在科普、低幼啓蒙和精品繪本等領域已形成競爭優勢，市場排名均位居前列。2022年，公司計劃成立“中信少兒文化集團”，以中信童書為基礎，結合IP化的創意生產和標準化的內容生產，通過“端”和“場景”的打造，着力構建兒童成長服務體系。圍繞繪本、科普、文學、藝術、親子家教等條線，搭建兒童知識生產體系，研發會員訂閲式的、整合圖書/衍生品/數字產品的分齡閲讀產品體系。以原創選題為基礎，探索開展IP全版權、全產品運營業務。通過線上自媒體和會員訂閲、線下兒童主題空間的運營，打造直接面向用户的內容和渠道能力。
數字化轉型：多元化內容產品已覆蓋紙書、電子書、有聲書、播客、短視頻、VR內容，將啓動元宇宙相關業務。公司積極應對渠道遷移、線上競爭加劇的外部挑戰，快速組建圖書自播矩陣，圖書自營收入佔比達45%，累計服務用户數達到2,050萬。公司持續發力知識類MCN運營。報告期內，MCN矩陣覆蓋全網粉絲數達3,933萬，內容視頻播放量27億次。2022年，公司計劃啓動“2022中信出版元宇宙設計大賽”，包括“虛擬形象IP設計挑戰賽”和“元宇宙故事設計邀請賽”；還將推出中信經典系列NFT產品，逐步推動NFT與出版版權體系和線下體驗深度綁定。
書店業態：中信書店扭虧為盈，將搭建會員制知識服務體系。中信書店在疫情影響下不斷創新業態，優化調整存量業務結構，拓展跨界合作輕資產項目，2021年實現扭虧為盈。機場店規模躋身頭部，年覆蓋客流4.46億人次；商務店已建立成熟模型和競爭優勢。成都興隆湖店被譽為“最美水下書店”，麥當勞融合兒童主題空間受到社會關注，獲得15個省部級和1個市區級書店獎項。鬱栞文化生活公司為境內所有蔦屋書店提供全面供應鏈服務，達到了日本蔦屋書店和日販集團認可的柔性供應鏈標準。2022年，公司計劃以中信書院和中信書店為基礎，線上以中信書院大眾版和政企版為數字內容傳播界面；線下以中信書店商務線為流量入口和服務網點，輻射周邊政企客户，並以中信書店供應鏈體系做多元化產品支撐。在中信書院和中信書店用户打通的基礎上，進一步搭建“會員制”的知識服務體系。
投資建議：我們預計公司2022年/2023年/2024年實現營收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對應歸母淨利潤3.1億元/3.5億元/4.1億元，對應EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤價計算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認為2022年公司的合理估值為22倍，對應目標價35.2元，給予“買入”評級。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，山西證券徐雪潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.71%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.43億，根據現價換算的預測PE為13.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.11。證券之星估值分析工具顯示，中信出版（300788）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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