流動性工具“組團”出擊 釋放穩定政策利率信號

　　7月15日，萬億級降準正式上演，一同“出鏡”的還有千億元“麻辣粉”(中期借貸便利，MLF)和百億元公開市場逆回購操作。此外，最近市場熱議的“降息”懸念一道揭曉——不論是“麻辣粉”還是公開市場逆回購操作，利率均不變。

　　分析人士指出，三大流動性工具齊上陣，在進一步表明監管部門維護流動性合理充裕態度的同時，也保持了常規貨幣政策操作的連續性，釋放了穩定的政策利率信號，力證穩健貨幣政策取向沒有改變。下半年MLF到期量大，預計央行仍會結合經濟運行及流動性供求形勢，利用多種政策工具，保持流動性合理充裕，而市場利率圍繞政策利率上下波動的趨勢料不會有根本性變化。

　　實屬罕見：三大工具齊上陣

　　7月15日，三大流動性工具“組團”出擊，極為罕見。15日，央行降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元。同時，央行開展1000億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購操作。

　　MLF和公開市場逆回購操作可能出乎了部分市場人士的預料。此前有觀點認為，此次降準可起到置換MLF的作用，因此7月可能不再開展MLF操作。

　　央行解釋，考慮到目前正值税期高峯等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，此舉是“為維護銀行體系流動性合理充裕”。

　　7月15日有4000億元MLF和100億元央行逆回購到期。當天也是7月納税截止日，處在季度税期高峯時點。光大證券固收首席分析師張旭稱，過去三年7月税收收入均在1.6萬億元左右，預計今年也會保持在這個水平。

　　分析人士認為，三大流動性工具齊上陣，再次表明央行“維護流動性合理充裕”不是一句空話。此舉一方面可加強對沖税期高峯等的影響，提升中短期內流動性的穩定性和可預期性。另一方面，也保持了MLF和逆回購的常態化操作，持續釋放利率調控信號。

　　展望未來流動性操作，張旭認為，年內還有3.75萬億元MLF將到期，同時政府債券發行提速概率較大，金融機構對中長期流動性需求仍較大。預計後續央行也將充分考慮這一情況，利用多種政策工具，保持流動性合理充裕。

　　植信投資研究院高級研究員王好預測，下半年可能還有1到2次降準。

　　懸念揭曉：降準之後“降息”不跟

　　近期，在央行宣佈將實施全面降準後，市場開始議論政策利率下調的可能性。7月15日，央行通過開展MLF和逆回購操作，給出“正確答案”。

　　“從交易結果看，中期借貸便利(MLF)和公開市場逆回購利率均維持不變。”央行特意在交易公告中指出這點。

　　最近央行反覆強調“穩健貨幣政策取向沒有改變”。既然取向沒變，央行調降政策利率的概率自然較低。一位債券投資經理表示，沒有“降息”充分説明貨幣政策取向不變，央行沒有搞“大水漫灌”。此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規操作，不應簡單理解為新一輪貨幣寬鬆週期的開啓。

　　市場平穩：政策利率作用彰顯

　　7月15日，貨幣市場波動較小，資金價格漲跌互現，資金面既不緊張，也談不上很寬鬆。同時，經過近期較快上漲之後，債券市場出現明顯調整，利率有所回升。分析人士指出，這恰恰是央行釋放的政策利率信號顯現效果的體現。

　　“市場資金面的穩，呼應了流動性的‘合理充裕’，也證明了不會搞‘大水漫灌’。”前述債券投資經理如是説。

　　“從根本上看，央行沒有‘降息’，使得市場利率難以大幅偏離政策利率水平。”分析人士進一步指出，未來貨幣市場利率將繼續圍繞公開市場操作利率波動，債券市場利率進一步下行的空間已不大。