浙商證券：給予嘉亨家化增持評級

投資要點

稀缺性一體化代工龍頭，獲專精特新企業認證。

嘉亨家化是國內少數具備日化內容物及包材一站式製造的代工生產企業， 目前已通過福建省科技小巨人企業認證、福建省專精特新企業認證。 2020 年公司營收同比增長 23%，歸母淨利潤同比增長 48%， 2021H1 化妝品業務同比高速增長 92.5%， 已成為第一大收入來源。 公司主要客户包括強生、貝泰妮、上海家化等國內外優質企業，業績穩定性較強。

日化代工行業面臨怎樣的時代性機遇？

1） 社交需求引領日化行業高速增長。 2012-2020 年我國限額以上化妝品零售額複合增速 13%，遠超社零總增速，參照發達國家，我國化妝品滲透率後勁仍然強勁，囚徒困境下日化經濟將成為全民趨勢。 2）政策趨嚴促進行業集中度提升。年初《化妝品監督管理條例》出台加速化妝品代工行業尾部企業出清，龍頭企業市佔率持續提高，競爭力持續提升。 3）代工行業受益於品牌競爭。 下游品牌端百花齊放，國際大牌+傳統國貨+新鋭品牌競爭激烈，擁有長期客源、具備產能優勢、 具備一體化生產條件的代工龍頭將成品牌商首選。

深耕 16 載，嘉亨家化具備怎樣的優勢？

1）客户資源豐富穩定，業界口碑“優” 。 主要客户包括強生、寶潔、 貝泰妮、上海家化等國際大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好評。 2）重點區域佈局完善，生產能力“ 強” 。 戰略佈局覆蓋長三角、珠三角、 京津冀等區域， 公司產能儲備充足，具備較強的穩定生產能力。 湖州嘉亨新建產能預計 2023 年達產，預計可增厚約 6.5 億元收入。 3）一站式製造，出貨速度“快” 。 公司是國內少數具有一站式生產能力的日化代工企業， 湖州嘉亨投產後有望縮短生產週期約 20 天。 4）研發體系完整，科技創新能力突出。 截止 2021 年中，公司已獲得 173 項專利，榮獲福建省科技小巨人企業認證、福建省專精特新企業認證。

盈利預測及估值

基於以上分析， 我們預計 2021-2023 年公司實現收入 11.10/13.48/16.23 億元，同比增 14.57%/21.46%/20.40%, 預計實現歸母淨利潤 0.86/1.01/1.25 億元，同比增速-7.54%/17.03%/23.52%，對應 EPS 為 0.86/1.00/1.24 元/股，對應 PE 為38/32/26 倍。考慮到公司前景廣闊且具備一定的競爭力， 我們給予公司 2022 年37 倍 PE， 首次覆蓋給予“ 增持”評級。

風險提示： 市場需求波動、客户集中度高、原材料價格波動、疫情反覆等

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為43.63；證券之星估值分析工具顯示，嘉亨家化（300955）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。