特步，步步為「贏」｜智氪

業績猛增，特步股價大漲26%。

今日，特步發佈2021年財報，而這也是其公佈“五五規劃”後的首份年報。 財報顯示，2021年，特步營收創下100.13億元的紀錄，同比22.5%，首次突破100億元；歸母淨利潤9.08億元，同比增長77.1%。 亮眼的業績為其“五五規劃”開了個好頭。根據規劃，到2025年，特步計劃主品牌實現收入200億元，年複合增長率達23%；新品牌收入合計達到40億元。2021年，特步主品牌收入創下88.41億元的紀錄，同比增長24.5%；新品牌中，時尚運動品牌蓋世威、帕拉丁實現收入9.71億元，佔集團收入的9.7%，專業運動品牌索康尼、邁樂收入2.01億元，同比大幅增長180.2%。 隨着Z時代逐漸成為主力消費羣體，當前傳統消費品牌正在面臨客羣迭代，渠道升級，以及新消費品牌崛起等挑戰，同時也迎來了國潮概念興起，多重產業政策利好等機遇。 挑戰與機遇並存，對於傳統消費品牌而言，如何在激烈的競爭中制定符合自身基因且可持續發展的戰略至關重要。特步無疑提供了一個良好的典範——深耕主品牌優勢，拓展多品牌策略，穩健轉型，長線發展。 那麼，特步業績大漲的驅動力是什麼？品牌長期向好的秘訣又是什麼？市場如何看待特步的投資價值？

特步主品牌：跑步前進 特步業績增長根基在於主品牌的穩紮穩打。目前，特步主品牌仍然佔據集團營收大頭，2021年收入佔比達88%以上。主品牌保持穩健增長的核心原因包括多年深耕跑步細分賽道，形成差異化競爭優勢；以及發力國潮、渠道升級等。 1、跑步細分賽道優勢顯著 在多重政策利好及消費者健康意識提高的大背景下，國內運動鞋服市場規模有望繼續擴容。 開源證券研報顯示，2019-2020年，國內經常參加體育運動人數增長顯著，2020年達4.35億人，同比增長6.62%，增速創近五年來新高。隨着運動需求的不斷提升，中國運動鞋服市場持續增長，2013-2021年CAGR達13.5%，預計2026年將達到6644.10億元。 其中，跑步細分賽道的增量空間尤其值得關注。 由於低門檻、高頻率等特性，跑步被公認為最普遍、高滲透率的運動項目之一。根據上海發佈的《2020全民健身報告》，跑步在人們經常參加的體育鍛煉項目中排名第二，選擇“跑步”的調查者佔比高達43.3%，其中在19-49歲年齡段的調查者心中，跑步是最常參加的體育鍛煉項目。對於體育用品品牌而言，一項運動的高滲透率，意味着這一垂類運動鞋服不斷增長的需求。 有需求就會有市場。《悦跑圈2021中國跑步白皮書》顯示，2021年跑步裝備消費金額超過1000元的跑者佔比超過73%，消費金額為2000-5000元的跑者佔比為32.3%。 面對這一細分紅海市場，包括安踏、李寧、特步、361度在內的國產運動品牌均有所發力，欲分一杯羹，例如安踏推出創系列跑鞋，李寧推出䨻系列跑鞋等。而特步則早已通過多年深耕積累了較強的產品力及品牌影響力，有業內人士甚至給予特步“中國跑鞋專家”的盛譽。 在馬拉松比賽中呈跳躍式增長的穿着率是特步跑鞋較強產品力的直接體現。悦跑圈數據顯示，2021年4月，疫情後的首個馬拉松週末，跑進廈馬3小時的參賽者中，穿着特步160X跑鞋的人數佔比達51%，Nike穿着率為26.09%。而在2019年廈馬賽道上，特步跑鞋穿着率僅4.2%，Nike穿着率為70.4%。 較強的產品力源自特步對技術研發的高度重視。早在2016年，特步就建立了國內首個跑步專屬研究中心，產出多項先進技術，目前特步的跑鞋產品線定位全面，覆蓋多種跑者羣體。

來源：開源證券 在技術等級方面，以特步160X 1.0跑鞋為例，根據國泰君安研報，在世界級專業評測機構《RUNNER’S WORLD跑者世界》的評測中，特步這款跑鞋的輕量化、後跟緩震、能量回饋等功能均拿到了95分以上的高分。

來源：國泰君安 近年來領先於同行的費用投入力度為特步的產品研發提供有力支撐。特步的研發費用已由2008年的4589萬提升至2021年的2.52億元，研發費用率也從2008年的 1.8%上升至2021年的2.5%。

來源：開源證券

產品力之外，特步跑鞋的高性價比優勢也為其增粉不少。根據艾瑞諮詢數據，功能性（緩衝、腳感舒適）與性價比是國內跑者最為關注的跑鞋要素。以特步160X系列為例，如圖所示，綜合售價及馬拉松賽事戰績，特步160X系列在高端競速跑鞋中性價比優勢顯著。

來源：開源證券

來源：開源證券 與此同時，特步也在持續深耕跑步生態圈，一方面常年與馬拉松賽事進行戰略合作，另一方面通過特步跑步俱樂部和特跑族城市分會等形式召集跑者，為跑者提供運動產品裝備、培訓等相關服務。最新數據顯示，截至2021年10月31日，中國內地共有24個特步跑步俱樂部，特跑族會員人數超過100萬；截至2021年12月31日，特步在中國內地共有30個特步跑步俱樂部及超過130萬名特跑族會員。 跑步生態圈的建立意義非凡。對於特步而言，特跑族會員規模的壯大意味着專業跑者消費羣體的持續增長，而會員模式將進一步增加這一消費羣體的復購頻率，同時進一步鞏固特步在專業運動方面的品牌形象。 2、發力國潮 論最火爆的Z時代消費主題，“國潮”當仁不讓。 百度大數據2021年發佈的報告顯示，“國潮”在過去十年的搜索熱度上漲了528%。同時90後和00後已經成為國潮消費的主要增量。 因此，走國潮路線成為傳統品牌俘獲年輕消費者的一大利器。艾瑞諮詢的調查結果顯示，在國潮消費者心中，傳統運動品牌是國潮服飾的第一代表，其次才是國內潮牌。如此高的市場接受度為特步發力國潮提供了天然優勢。 其中，特步打造的高端新廠牌XDNA尤其值得關注。在XDNA產品中，特步推出首個女子品類“半糖系列”，發力女性消費市場，與多數傳統運動品牌主打中性風的國潮產品形成差異化競爭。截至2021年12月31日，中國內地共有約200個XDNA銷售點。 對於特步而言，發力國潮市場，一方面有利於品牌在專業運動以外，提升潮流形象，進一步擴大消費羣體，另一方面國潮產品意味着更高的溢價，有利於提升特步主品牌的毛利水平，進而提升利潤空間。 而通過這種方式增厚利潤的前提是消費者樂於接受溢價。根據艾瑞諮詢數據，對於國潮服飾，超過七成的消費者願意支付30%以下的溢價。 這為特步等品牌的國潮產品定價提供了有利條件。開源證券研報指出，目前XDNA 產品在特步主品牌普通產品上進行了30-50%的提價，未來有望擴大至50-100%。 3、渠道升級 零售渠道升級是傳統消費品牌實現煥新的關鍵之舉，也是必經之路。 根據“五五規劃”，“城市上攻，購物中心搶佔”“數字化運營”等是此輪渠道升級的重點，旨在大力進軍一、二線城市，擴大銷售市場範圍，提升品牌形象，同時通過電商渠道觸達更廣泛的消費羣體，實現銷售額大幅增加。 目前，特步正按部就班地推進渠道升級計劃。財報顯示，截至2021年12月31日，特步集團在中國內地及海外共有6151家主要由授權分銷商經營的特步品牌店鋪。據介紹，年內，特步第九代零售店及全新形象的概念店已落地開業。 相比線下渠道升級，線上渠道已然成為特步主品牌銷售額高增的主要推動力。2021年，特步的電商收入大幅增長，在特步主品牌中的收入佔比超過30%。

新品牌崛起：創造第二增長曲線 特步主品牌之外，新品牌業務正在為集團創造第二增長曲線，同時也是市場看好特步的另一大關鍵點。 2019年，特步分別收購了時尚運動品牌蓋世威和帕拉丁，以及專業跑步及户外品牌索康尼和邁樂的大中華地區經營權。至此，特步形成了覆蓋大眾運動、專業運動、時尚運動三大領域的多品牌策略。其中，新品牌業務包括索康尼、邁樂、蓋世威和帕拉丁。 具體而言，主打跑步及户外領域的索康尼及邁樂將與特步主品牌在專業運動市場形成協同互補，索康尼及邁樂拓展中高端市場，特步主品牌則繼續鞏固大眾市場的品牌地位。 同時，中高端户外運動領域也是當前國內運動品牌的一大增量市場。根據興業證券研報，目前中國户外運動市場零售規模約250億元，人均消費額20元，户外參與率不足20%，户外運動在中國的發展仍處於初級階段。而在户外運動發展較為發達的國家，則已進入高滲透階段，例如美國户外參與率達50%，人均消費額430元。 目前如此低的滲透率，加上我國體育產業受政策大力支持，居民運動意識提升，預計未來我國户外運動市場規模將不斷增長，運動品牌應提早佈局以獲得先發優勢。對此，包括特步、安踏、李寧在內的品牌均已通過收購等形式對户外運動業務進行佈局。而索康尼和邁樂就是特步發展這一業務的重要驅動力。 特步旗下對時尚運動業務的佈局則更加契合Z時代消費觀，運動鞋服在保證專業性的同時也要兼顧美觀性。在“顏值經濟”時代，特步的時尚運動業務也頗受資本青睞。2021年，高瓴以10億港元投資特步，其中約5億港元用於發展蓋世威及帕拉丁品牌的全球業務。這一消息公佈當日，特步盤中一度大漲超30%，最終收漲超20%。 目前，新品牌已開始為集團創收增利，線上+線下全渠道發展。截至2021年12月31日，蓋世威和帕拉丁在亞太區分別有44家及57家自營店，索康尼和邁樂在中國內地分別有44家及六家自營店，預計在2022年將會在較高線城市繼續開店。2021年618 購物節期間，索康尼和邁樂線上銷售額分別同比增長超257%及221%。 長遠來看，多品牌策略的佈局不僅有利於特步拓寬市場、擴大客羣，更重要的是，主攻中高端市場的新品牌將在一定程度上助力提升集團整體的毛利水平，同時進一步增強企業的抗風險能力。畢竟，在黑天鵝滿天飛的時代，不把雞蛋放在同一個籃子裏的策略更顯重要。

特步股價為何暴漲？ 2021年，特步股價累計上漲243%，大幅跑贏港股體育用品板塊。 是什麼支撐特步股價暴漲？ 對於國產運動品牌而言，高增長的業績基本面，清晰正確的戰略佈局，以及越來越強的國產替代趨勢是市場看好及關注的重點，也是投資價值所在。 那麼，2022年特步的業績基本面會持續向好嗎？ 特步集團董事局主席兼行政總裁丁水波表示，對集團2022年及以後的業務發展感到樂觀。與此同時，亦有多家投行唱好特步，上調未來的盈利預期。 瑞信日前發佈研究報告稱，維持特步國際“跑贏大市”評級，上調2022/23年盈利預測4%，純利增長35%/24%，目標價由17.6港元升至18.7港元。報告稱，特步核心品牌10月的增長超過20%，11月的增長加快，今年下半年增長有望達到30%。基於強勁的銷售勢頭，該行對其明年收入增長更樂觀，將收入增長預測上調4個百分點，至增長27%。 大和發表研究報告，上調特步2021至23年每股盈測1至9％，並重申其“買入”評級及目標價16.8港元。大和表示，公司今年首兩季的預約訂單按年增逾30％，而第三季的訂單亦有穩健增長。對於管理層對今年的指引，特步核心品牌將按年增長逾25％，料受惠於銷量增長和均價增長5至10％，索康尼/邁樂合資企業按年增長逾50％；及蓋世威和帕拉丁按年增逾30％。 市場方面，港股今日上演大反攻，恆指收漲9.08％，此前已連續多日大跌。與此同時，特步的這份業績也令市場為之振奮，以強勁上漲帶動板塊熱度提升，午間公佈財報後，特步盤中一度大漲逾26%，最終收漲逾22%。 *