艾小軍：昨天軍工市場的解讀蠻有想象力的，昨天市場就跟目前的台海局勢關聯起來了，昨天晚上商務部的澄清，11月8日軍工ETF也有一定的調整。軍工行業市場情緒或者投資上面有一定的波動是正常的，但是在投資上面還是要回到行業的基本面上來，關於台海，關於台灣的統一，我覺得應該是一個更長期的，有機會可以聽一些解讀或者判斷。
昨天市場大幅的調整，軍工逆勢走強，有一定的這方面原因，但是我覺得更多還是回到這個行業的基本面，正好上週五或者週六11月份三季報已經公佈完。
我想因為軍工從大概8月下旬開始，有一定幅度的回調，這個回調的幅度相比來看其實非常有限，我看了一下，我們的軍工ETF從高點到這次回調，大概14%左右，15%不到，我覺得市場交流下來，更多是對軍工三季度業績環比放緩的擔心，等一會重點跟大家交流一下三季度的業績。
實際上在10月中旬出現反彈，是市場對三季報有提前的預判，總體上之前一波百分之十幾回調基本上釋放完畢，大家對三季報總體上至少是符合預期，甚至超過了一部分人的預期。在我們講的市場結構上面，軍工這個行業整體業績從今年“十四五”進入了高景氣，相比來看，確定性也是非常強的，所以也得到了一部分重新關注，近期實際上有非常多的投資者關注軍工的投資機會，到了四季度，從10月份開始軍工ETF大概也反彈了百分之十幾，我覺得未來表現還是值得大家期待。
從軍工ETF的規模來看，目前重新回到了150億，我們在三季度最高點的時候，規模是超過180億，這裏面有一個淨值波動的原因，還有一部分也是有前期獲利了結的一部分資金。近期應該説這個規模持續的回升，也有一部分資金在擇機介入軍工ETF。
回到11月8日交流的重點上面，來跟大家先回顧一下今年整個行業或者説軍工板塊的三季度業績。因為我們也涉及到比較多，包括一些相關的行業，尤其是整個軍工的上游有一些包括材料設備的加工領域、電子等，實際上算是跨行業了。更確切一些説，應該説軍工這個主題板塊，因為從軍工ETF指數來看，全稱應該是中證軍工主題指數，標的包括了更廣一些的範圍。從這個板塊來看，從今年前三季度來看，其實這個業績的增長是非常大的，歸母淨利潤同比增速接近50%。
從營業收入來看，前三季度軍工實現了16%的同比增速，單季度來看，三季度營業收入同比增長7%。軍工有季節性的特點，大家去看中航工業集團三季度的經營會議通稿上面，首先是季度性的交付是二三二三這個節奏，所以四個季度相比來看，一季度及三季度交付量略低，二季度和四季度相對來説是交付的高峯期，這個是軍工行業特點，所以在我們這個全年來看，按這個節奏來看，營業收入上面環比就會有一些低谷。
從淨利潤來看，我剛才講到了，單季度實際上是三季度同比去年，還有25%的增速，相比環比來看是負的20%，所以這個也解釋了8月下旬開始的調整，如果是從這個短期的投資上面，有一部分資金會做一些操作。
我們從細分領域來看，其實有比較多的季節性行業特點。從以往也能看得到，從幾個子領域或者細分板塊來看，包括主機廠、軍工的電子材料這些，應該跟整體的趨勢相近，都是兩位數的增長，包括航天和導彈，我們前面講到的，這幾年由於實戰訓練的力度和頻次加大，主機廠、導彈的需求，實際上未來仍然保持一個非常高的增速。
在這個主機廠方面，主機廠裏面像航空發動機，包括沈飛、殲擊機、直升機這些，都是一個主機廠，增速維持兩位數，實際上是非常高的，主要是主戰裝備的換裝帶來需求。其他像我們講到的，軍工電子和材料，包括中游的配套以及信息化這些子領域、子板塊，除了交付量的提升以外，還有在新的型號上面的價值量的提升，帶來了更高的增速，實際上我們看到這裏面都是一個30%左右的同比增速。所以我覺得不管是今年以來還是三季度，同比來看都是這麼一個情況。
我覺得從業績上面給大家一個更高的定心丸，或者確定整個軍工板塊的放量，另外一方面，我們之前也跟大家交流過，我記得是中報的時候，給大家的衝擊更大，就是中報首次披露，包括預收款和合同負債裏面的，當時主要更多是幾大主機廠，我當時還把軍工ETF成分股的前幾大合同負債數據拉了一下，現在可能隨着整個產業鏈的傳導，已經傳導到了上游、中游環節上面來，應該説是進一步的確認。
其實如果大家瞭解比較多，目前這只是一部分的組裝裝備，就是軍方跟主機廠簽訂了大訂單，還有一部分武器裝備，其實這個訂單還要逐步陸續的落地，也就是説在未來合同負債、預收款還會有一個增加，實際上不只是我們現在看到的這一些，比如説從報表上面來看，我們目前的預付款像主機廠目前大概是接近700億的規模，我們看到這個存貨相比來看，其實我們為了生產、交付、提前備貨，目前也大概有七百多億，這個行業其實未來的交付，我覺得都是確定性的。
另外一個方面，從公司產能的擴張上面，經過了上半年開始，可能今年下半年或者年底，可能陸續地擴產，產能會逐步地貢獻收入和利潤，我覺得這個對軍工這塊的投資來看，景氣度方面能給大家堅定的一個信心，這個是三季報大體的內容，跟大家交流的內容。到現在進入四季度，可能大家更關注的是年底，今年來看，軍工業績，今年是“十四五”的第一年，也是大訂單和預付款正式落地的第一年，相比以往我覺得未來幾年的業績確定性應該是我們投資在軍工最核心的關注方面。
之前可能我們也碰到了，應該説是在10月底的時候，整個軍工有一些減持的影響，短期也對大家有一些衝擊，包括我們的軍工ETF，實際上我們當時也跟大家交流過，我覺得這個是要去客觀地看待減持，因為這些大部分是國有企業，尤其是中航工業集團這些，它們減持更多是因為如新型號的研製、資產的整合等有資金的需求，才做的這些運作。但是我們其實更應該看到的是，市場的對行業的重視相比以前有非常明顯的提升，大家可以去把握行業的動態。
我記得跟公司的領導交流的過程中，隨着公司與市場交流的充分程度增加，感覺到大家對這個行業的一些固有認知也要隨着發生一些變化。隨着中航工業集團跟市場的溝通力度加大，其他的一些軍工集團都在紛紛緊跟這個步伐，對於加強大眾對軍工市場的理解和接受是非常有利的。
從三季度的基金持倉來看，因為前兩天軍工的表現還可以，我們有記者、媒體專門挖了一下軍工的持倉，不光是我們主動管理的軍工主題類的基金。大概統計了一下，目前軍工主題類被動和主動基金的規模是一千億多一點，還有更多的其他主動管理型的基金，也把軍工一些公司納入到它們的投資視野，有一部分倉位還是比較大的。我大致看了一下軍工的三季度持倉，相比中報來看，應該是比較穩定的。
總體上目前這個行業的持倉來看，我覺得還是有非常大的空間，我認為大家要非常重視一點，就是在四季度，因為目前整體的軍工配置比例都不高，在這麼高景氣度，這麼高增長的業績驅動下面，如果是在四季度整個貨幣政策環境保持穩定甚至偏松的話，那麼軍工的彈性我認為是非常大的，目前如果是從行業比較的角度去看，機構配置的比重以及業績匹配度是非常有吸引力的投資標的，所以我們對四季度軍工的表現是非常看好的。
11月8日我跟大家交流的大概就是這幾個方面，因為今年到目前為止，我們今年以來的軍工行業的表現，我們軍工ETF(512660)到今年為止的表現，現在還不到5%的收益，相比我們業績來看，我覺得嚴重不匹配，從估值上面來看，大家非常關心，其實在這一個階段，我覺得這個估值也要辯證來看，因為我們的行業相比以往，其實以前更多是主題的炒作，但現在是有非常確定性的高增速的核心行業，我覺得是跟以前區別最大的一個地方，我們也是面臨着中國資本市場有史以來行業最佳的發展期。
去看估值指標，如果單從TTM上面來看，包括絕對值、分位數，可能都不算太低，整體整個指數有一些細分領域，可能會更加低，比如説軍工、電子這些，包括材料，估值會更吸引力。我記得軍工、電子、信息化這一塊，尤其是軍工、電子，可能有不少是二三十倍的估值，從目前的絕對TTM來看，我覺得可能更要往前看。如果我們看動態估值，考慮到業績高速的成長性，它的消化估值能力可能會非常強，所以我覺得四季度是把握今年軍工又一次投資的機會比較好的時點。
今年以來，我們的軍工ETF從1月份中旬開始回調，應該是5月份開始，有一波非常強的一個反彈，這個反彈幅度大概看一下，其實這個幅度我記得大概從低點反彈了有40%左右的幅度，這一波調整以後，我們又反彈了接近10%。我覺得按照今年的業績和估值來看，四季度有望迎來一個一個跨年的行情。
這次跟大家交流這些內容，這邊沒有發提問過來，我們11月8日的交流就到這裏，非常看好這個行業，大家如果有關注到的話，因為我管了比較多的ETF，還管了主動管理型的基金，也是重倉軍工，取得了不錯的業績，建議大家重點關注軍工ETF(512660)在四季度的投資機會。
11月8日就到這裏結束，台海的波動絲毫不會影響在軍工ETF上面的投資，短期我覺得大家由於這種因素脈衝式的，尤其是回調以後，這種時點更加是一個不錯的投資機會。11月8日的交流就到這裏，感謝大家參與，祝大家今年能夠取得非常好的投資業績。
風險提示
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