國金晨訊12月7日 來自國金證券研究所
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2020年12月7日
宏觀 宏觀專題報告:什麼是常態化貨幣政策?
策略 策略週報:明年資管新規過渡期到期對市場有何影響
數據 數據專題深度研究:衞星視角:OPEC要增產啦?
電子 2020年PCB行業回顧與展望:PCB全年預增4.4%,長期應關注高端佈局
電子 生益科技事件點評:碳氫國標提案過論證,公司前瞻性和執行力強
鋼鐵 特鋼新材料深度報告:高温合金——軍工材料產業鏈最優質賽道
醫藥 康方生物公司深度報告:康方生物:單抗及雙抗共舞,腫瘤與免疫齊飛
通信 萬國數據公司深度:第三方IDC龍頭,資源與運營驅動未來增長
宏觀專題報告:什麼是常態化貨幣政策?
邊泉水/段小樂/邸鼎榮
邊泉水
總量研究中心
宏觀經濟研究首席分析師
今年1-4月貨幣政策處於應對危機的模式,屬於非常態化的貨幣政策。5-7月,伴隨國內疫情防控形勢持續向好,經濟逐步開始復甦,貨幣政策呈現邊際收緊狀態。8月以來央行維穩意圖明顯,貨幣政策並未進一步收緊。
常態化的貨幣政策即名義GDP增速與M2相匹配。歷史上經濟穩步增長,貨幣政策常態化時期,M2與GDP增速是相匹配的。2005-2007年、2011-2019年,我國經濟穩中向好,GDP與M2窄幅波動,大體處於相匹配的狀態。
隨着經濟復甦繼續延續,貨幣政策正逐步迴歸正常化。預計明年信用擴張速度將有所放緩。展望2021年,隨着經濟常態化復甦,政策迴歸中性,信貸增速有望與名義GDP增速相匹配,明年社融存量增速或將回落至11%左右,新增社融預計在30-33萬億元(今年預計為35萬億元);M2增速或將降至10%。
風險提示:國內外疫情發展存在不確定性;政策應對措施和方法不當等。
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策略週報:明年資管新規過渡期到期對市場有何影響
艾熊峯
艾熊峯
總量研究中心
經濟策略分析師
市場對經濟復甦和信用收縮的共識度較高,而對貨幣政策取向則存在一定的分歧。我們認為明年貨幣政策將邊際收縮,但央行提高公開市場利率的概率或不大,更多的可能是是貨幣投放量的收縮。2021年底資管新規過渡期將到期,但當前銀行理財存量規模中預計還有一半左右仍是非淨值化產品,對應規模超過10萬億,需要密切關注資管新規過渡期到期對明年信用環境影響。不能忽視的風險是:1)大量債券類資產倘若無法得到承接,那麼拋售潮或對信用債市場造成較大的波動;2)非淨值型存量銀行理財產品規模存在大規模縮減風險,部分企業或面臨流動性風險;3)銀行在處置存量資產過程中同樣也存在流動性風險和不良資產激增的風險。A股市場核心矛盾仍是經濟增長和貨幣政策的拉鋸,市場仍呈現結構型行情,向上空間有限,向下調整幅度同樣有限,指數將呈現區間波動趨勢。在基本面和貨幣/信用拐點逐步顯現的背景下,價值股或重新佔優。
風險提示:經濟復甦不及預期。
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數據專題深度研究:衞星視角:OPEC要增產啦?
許雋逸/劉道明/陳律樓
許雋逸
資源與環境研究中心
石油化工首席分析師
近期油價受到疫苗新聞驅動較多,但是從基本面看,實際歐洲疫情封城導致出現出行強度顯著下降影響短期需求。2020年12月3日,OPEC+舉行年度會議,用於討論在歐美疫情持續嚴峻和封鎖的情況下是否延遲本輪770萬桶的減產計劃,目前計劃從1月起增長50萬桶原油供應量,即名義減產率從770萬桶下滑至720萬桶,並從2021年1月起每月舉行會議評估是否進一步增產,單次增產預計不超50萬桶,全球原油短期將持續維持供大於求的狀態,目前全球原油供給端相對穩定,如果疫苗大規模推廣的話,全球原油消費有望持續恢復,全球原油價格中樞相比2020年有望抬升,考慮到頁岩油生產商將在WTI原油價格超過45美元/桶時可能通過套保提前鎖定價格,預計Brent原油價格中樞約為50(±5)美元/桶,WTI原油價格中樞約45(±5)美元/桶。
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2020年PCB行業回顧與展望:PCB全年預增4.4%,長期應關注高端佈局
樊志遠/鄧小路/劉妍雪
樊志遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
投資邏輯:短期漲價行情關注業績確定性較強的標的,長期關注封裝基板、FPC、HDI和多層板這四個方面,可以重點關注深南電路、生益科技、勝宏科技、鵬鼎控股、東山精密。
行業觀點:1)受益於5G等需求,全年PCB行業同比增長4.4%,疫情不改PCB全年增長勢頭,封裝基板表現最亮眼;2)預計2019~2024年複合增長5.1%,行業景氣度仍然較高,但要警惕大陸廠商大規模擴產帶來的競爭加劇風險;3)由於年底備貨、需求節奏錯位和海外訂單轉移問題,2020年第四季度PCB行業迎來漲價行情,我們預計會維持到21Q1;4)在國內大幅度擴產的趨勢下,PCB產品成長性將分化,即高端產品行情好而低端產品競爭激烈,我們認為突破高端市場才是中國大陸企業實現成長的重要方向,建議關注封裝基板、FPC、HDI和高多層板這四個方面。
風險提示:擴產激進導致供給過剩;電子產品迭代進程不及預期;需求發展不及預期。
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生益科技事件點評:碳氫國標提案過論證,公司前瞻性和執行力強
樊志遠/鄧小路/劉妍雪
樊志遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
事件簡述:生益科技兩項碳氫覆銅板國際標準提案通過專家論證,一項環氧粘結片國家標準通過專家預審;生益科技發佈車載毫米波雷達旗艦產品mmWave77。
評論分析:1)生益科技率先在國際上提交兩項熱固性碳氫覆銅板IEC標準彰顯了我國以生益科技為代表的高端覆銅板供應商在5G材料應用方面的領先性,同時生益科技PTFE產品介電性能已比肩海外龍頭企業;2)高頻市場空間小但是成長快,佈局此類小眾高端產品有利於佔領未來價值高地,生益科技在高端產品已經突破,看好公司前瞻性和執行力。
投資建議:短期毛利率環比有望改善,長期價值成長可期。我們預測20~22年公司歸母淨利潤為18.1\23.3\28.5億元(未考慮生益電子上市後對生益科技股權的稀釋影響),對應PE為37X/29X/24X,繼續維持36.2元的目標價,繼續給予“買入”評級。
風險提示:需求不及預期;材料價格上漲導致利潤率下滑;子公司歸母淨利潤被稀釋。
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特鋼新材料深度報告:高温合金——軍工材料產業鏈最優質賽道
倪文禕
倪文禕
資源與環境研究中心
鋼鐵行業高級分析師
1)高温合金——是當前軍工產業鏈最優質賽道。軍工材料本輪週期疊加軍品放量+進口替代邏輯,或將持續3年以上時間。軍工材料端以高温合金為代表將是整個軍工產業鏈最好賽道,歷史上看,其原因包括:技術壁壘高、附加值高、業績彈性大、估值容忍度最高。軍工高景氣度、材料最優賽道、相關公司業績持續釋放,高温合金個股迎來戴維斯雙擊。2)當前高技術壁壘+高價格、超強盈利能力(平均價格在15-30萬元左右,毛利率40-50%)+極其穩定的競爭格局(寡頭壟斷,後來者較難進入)+需求景氣上行週期(需求增速6%以上,國內自給率不到50%);3)標的首推國內變形高温合金領域絕對龍頭撫順特鋼,其次可關注鋼研高納、圖南股份等。
風險提示:下游民用需求不達預期;核心廠商擴產低於預期。
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康方生物公司深度報告:康方生物:單抗及雙抗共舞,腫瘤與免疫齊飛
王麟/郭琳
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
公司已組建了具有國際先進水平的高端生物藥開發、產業化人才團隊,包括多位海歸專家;通過自身先進的ACE平台持續快速地創新生產高質量候選藥物,研發管線覆蓋抗腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。
抗腫瘤領域,PD-1/CTLA-4雙抗AK104同時針對PD-1與CTLA-4雙靶點,目前處於臨牀2期試驗階段。全球範圍內尚無同靶點產品上市,AK104已展示出其安全性和有效性優勢,已被納入突破性治療藥物品種。PD-1產品派安普利單抗cHL適應症已遞交NDA,預計2021年獲批上市。自身免疫疾病領域,公司研發管線全面佈局二代靶點IL-12/IL-23,IL-17。同靶點現有上市產品均為進口產品,治療費用高,公司產品有望一梯隊上市,為自身免疫疾病患者提供更多的選擇方案。先進的雙抗平台,迅速推動未來雙抗領域發展。公司擁有依靠Tetrabody技術的ACE一體化平台。
盈利預測與估值:根據公司在研管線核心品種的拆分與估值,我們預計公司合理估值為238億元。派安普利單抗預計2021年獲批上市,預計2020-2022年公司收入額約0.1/4.1/9.8億元,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價為36.0港元。
風險提示:研發項目進展不確定性;核心品種上市後生產、銷售不確定性;初創型創新藥公司管理層、研發和銷售核心人員可能存在變動;醫保談判不確定性。
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萬國數據公司深度:第三方IDC龍頭,資源與運營驅動未來增長
羅露/邵藝開
羅露
創新技術與企業服務中心
通信行業首席分析師
核心邏輯:1. 我國IDC處於快速增長期,萬國數據作為第三方IDC龍頭廠商,過去四年CAGR 57%,超行業平均增速(約30%)。
2. 區位優勢、運營管理能力、穩定客户構成公司核心競爭力。公司能源使用效率處於行業領先地位,自建IDC的平均PUE在1.25-1.4,顯著優於全國平均水平(1.7);運維管理和穩定運行方面獲得最多權威認證,保持行業領先。
3. 公司儲備用地資源充足,加快併購腳步,訂單強勁,未來增長可期。
估值:經測算公司未來三年收入分別為57.47億元/81.01億元/97.43億元,EBITDA分別為26.70億元/37.35億元/47.0億元。。採用40倍EV/EBITDA估值,合理EV 1494億元,扣減淨負債後21年合理市值1365.78億元,目標價95.64元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:下游客户過於集中;上架率不及預期;行業競爭加劇;企業上雲不及預期。
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