國金證券
中國玻璃纖維工業協會發布《玻璃纖維行業“十四五”發展規劃(徵求意見稿)》，為“十四五”期間玻纖行業產能指引與結構調整確立了發展目標。
產能指引消除行業供給快速增長擔憂
根據發展規劃要求，“十四五”期間需嚴格控制玻纖紗總產能過快增長，將行業年度玻纖紗實際總產量同比增速控制在不高於當年GDP增速3個百分點及以上。一般情況下，玻纖產線投產8年後需要進行冷修，每次冷修技改後產能會增長20%左右。新產能投產疊加冷修技改後的產能增長是導致玻纖價格在2018-2019年下跌的原因。如果“十四五”期間玻纖產量增速得到控制，將對行業供給端構成利好。
雙循環和擴大應用範圍提振需求
玻纖作為一種優質替代材料，應用領域覆蓋國民經濟多個部門，通常認為其需求增速是GDP增速的1.6倍左右。根據IMF的預計，2021年全球和中國經濟增速分別為5.2%和8.2%，全球經濟復甦有利於帶動玻纖需求的增長。由於中國玻纖產品出口佔比約30%，雙循環政策及擴大國內應用領域有利於提振玻纖長期需求。
行業景氣週期維持，公司有望量價齊升：我們預計2021年國內玻纖產量增速約4%，投產時間主要集中在下半年，上半年行業供給偏緊的狀態維持。我們認為，玻纖供給控制和提振需求政策會使得本輪行業景氣週期長於2017-2018年的景氣週期。2021年公司桐鄉智能製造2期和桐鄉基地的電子紗項目將會投產，受益於行業景氣週期的維持，公司有望實現量價齊升。
投資建議
2020年公司分別提價7%和10%，由於國內需求旺盛和國外需求向好，我們預計兩次提價均已執行到位並上調未來三年價格預測。預計公司2020-2022年歸母淨利潤21.73/37.42/44.03億元(較上次預測上調8/21/23/%)，對應EPS0.62/1.07/1.26元，對應PE36/21/18X。上一輪玻纖行業高景氣時，公司估值最高達到27X，我們預計本輪景氣週期長於上一輪，公司估值有望達到上一輪27X水平。按照2021年EPS1.07元計算，上調公司目標價至28.89元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下滑、海外疫情持續、貿易摩擦、匯率風險、成本上漲風險。