本文來源：時代財經 作者：王言
“醬油大王”海天味業（603288.SH）的醬油又賣出了大價錢。
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3月30日晚，海天味業發佈2020年年報，報告期內實現營收227.92億元（人民幣，下同），同比增加15.13%，實現歸母淨利潤64.03億元，同比增加19.61%。Wind數據顯示，自上市以來海天味業營收和淨利潤每個季度的增速都在10％以上。
這一業績讓海天味業在整個行業內一騎絕塵——不管是營收還是淨利潤，海天味業都遠超中炬高新（600872.SH，營收51.23億元，淨利潤8.9億元）、ST加加（002650.SZ，營收20.73億元，淨利潤1.67億元）兩家同行業上市公司數據之和。
此外，受海天味業在資本市場的優秀表現影響，其實控人龐康也曾在2020年胡潤百富榜中憑藉2150億元的身家超過了娃哈哈宗慶後，緊隨農夫山泉（09633.HK）創始人鍾睒睒，位列中國食品行業富豪榜次席。
營收淨利雙增，分紅33億
疫情影響下，2020年對於很多企業來説無疑是稍顯黯淡的，但海天味業的業績表現頗為堅挺。
財報顯示，即使是在受疫情影響較大的2020年一季度，海天味業營收和淨利潤分別達到58.84億元和16.13億元，同比增長7.17%和9.17%。
從第二季度開始，海天味業業績增速明顯加快，錄得營收57.11億元，同比增長22.29%，淨利潤16.42億元，同比增長28.83%；第三季度，海天味業錄得營收54.92億元，同比增長17.75%，淨利潤13.19億元，同比增長21.57%；第四季度，海天味業錄得營收57.06億元，同比增長14.76%，淨利潤18.31億元，同比增長20.62%。
在交出一份穩定業績答卷的同時，海天味業也為投資者送上了一份“大禮包”。
海天味業在財報中表示，擬以公司2020年末股本總數3.240億股為基數，向全體股東每10股派10.3元（含税），每10股派送紅股一股，共計派發現金紅利33.38億元，派送紅股3.24億股。
是什麼造就了海天味業這個“醬油大王”？
3月30日，上海至匯營銷諮詢有限公司首席顧問張戟在接受時代財經採訪時表示，海天味業穩步增長與其戰略佈局有關。“海天味業一直聚焦在調味品行業，並保持穩定的節奏推出不同的細分產品，也順應了行業的發展趨勢，趕上了紅利期。”
除此之外，全行業領先的渠道佈局也是海天味業業績保持增長的關鍵。
財報顯示，截至2020年底，海天味業的一級經銷商數量已經達到7051家，較2019年底的5806家，淨增長1245家，相當於平均每天淨增長約3.4家經銷商，實現了在中國地級及以上城市的100%覆蓋率。同期ST加加、中炬高新的經銷商數量多在1000家左右，約為海天味業的1/7。
據張戟統計，海天味業單個經銷商的平均年銷售額在300萬左右，而其他同類上市公司單個經銷商的年銷售額大多在50至60萬，差距明顯。“海天味業經銷渠道的市場下沉幅度要比行業內其他企業更大，銷售效率也更高。”
增長空間見頂？
雖然業績一路走高，但海天味業的發展並非沒有隱憂。
截至今日收盤，海天味業股價上漲3.63%，報157.58元/股，較今年1月8日創出的歷史最高價219.58元/股跌去28.24%，市值也蒸發約2000億元，相當於市值平均每天縮水近28億元。
有觀點認為，海天味業近期股價和市值的大幅度回調，除了近期A股抱團股集體回調的因素外，也與自身的增長空間有關。
中國食品產業分析師朱丹蓬認為，海天味業是調味品行業體量最大、利潤最高的企業，的確受到資本的追捧和青睞，但隨着券商的推高，受限於各類產品的增長前景，海天味業的估值有些虛高。
以營收佔比在60%左右的支柱產品醬油為例，隨着近年來中低端醬油市場的逐漸飽和，海天味業醬油產品的營收增速已經在不斷收縮，2017年至2020年，醬油類產品的營收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%、12.17%，整體呈下滑趨勢。
根據華金證券研究所的數據，近年來在醬油調味品領域，海天味業的市場佔有率為16%，高居第一；廚邦份額4.2%左右，處在第三位；加加醬油份額則在1.8%左右。但海天醬油的平均單價在2019年出現下滑，競爭企業的醬油產品則各有特色，營銷策略多樣，未來市場的競爭可能更為激烈。
醬油業務承壓下，海天味業整體營收和淨利也出現增速放緩的跡象。
財報數據顯示，2017年至2019年，海天味業營收分別為145.84億元、170.34億元、197.97和227.92億元，同比增長17.06%、16.80%、16.22%和15.13%；淨利潤分別為35.32億元、43.65億元、53.53億元和64.03億元，同比增長24.21%、23.60%、22.64%和19.61%。
除了營收、淨利潤增長放緩外，海天味業幾大產品的毛利率在2020年也有不同程度的下滑。財報顯示，2020年，海天味業的醬油、調味醬和蠔油的毛利率分別為47.38%、44.20%和35.36%，同比下滑3%、3.36%和2.6%。
多元化是海天味業破局的新策略。
去年8月，海天味業在天貓推出了四款火鍋底料，包含韓式辣牛肉、韓式部隊、新疆番茄、雲貴酸湯四種風味，正式入局火鍋底料市場。今年2月，海天味業還進軍食用油行業，在天貓官方旗艦店上線了新的食用油品牌“油司令”。從產品上看，海天味業食用油分為玉米胚芽油和一級大豆油兩款產品，定位高端家庭消費品，4.9L裝食用油的售價為98元，比同類型產品要高出一截，如金龍魚的5L裝大豆油在天貓的售價為239.6元/4桶，福臨門一級大豆油5L裝的價格為64.9元/桶。
不過，在張戟看來，不論是火鍋底料還是食用油，海天味業更多試水的意圖更為明顯。
他表示，在益海嘉裏等巨頭通過對上下游產業鏈完全把握的情況下，食用油的市場的空間並不大。而火鍋料這類產品，早已有頤海國際等品牌搶佔市場，消費者對於海天味業的認知還不夠。“從食用油和火鍋底料都是從電商渠道上線就能看出來，海天味業還是想先小範圍試水，引導消費者形成產品認知，再進行線下鋪貨。”
張戟認為，目前火鍋底料、食用油等非調味料的新產品對海天味業的業績貢獻並不算大，而海天味業的業務重點仍然在醬油、蠔油和調味醬這三大主力產品上，因為這幾大品類的市場遠遠沒有飽和。“調味品市場的空間依然不小，比如醬油這一品類，海天味業的符合增長率超過了12%，不到7年，銷售額就可能要翻一翻。”
張戟透露，不同於其他品牌，海天味業搶佔市場的方式頗為“豪橫”。
“在一些餐廳和飯店，海天味業往往會通過無償贈送商家醬油、蠔油等產品的方式搶下市場，再憑藉着渠道和品牌優勢持續下沉，蠶食掉一些中小品牌的市場份額。”張戟説道。