【本期金股】
行業選擇視角下的ETF
【本期ETF】
核心觀點
策略 牟一凌
S0100521120002
九月份配置觀點：不要猶豫，擁抱“舊能源+”
1、通脹交易回擺中的“波折”。我們數週前左側提示的三大交易近期全部進入右側區間：上證50跑贏中證1000，全球大宗商品反彈，舊能源迴歸。雖然過去兩個交易日出現了新老能源的明顯調整，我們認為，這背後的直接觸發因素是德國天然氣存儲量超預期。誠然，德國天然氣儲量超預期在短期內對於歐洲能源壓力有所緩解，疊加國內煤炭、石油石化等板塊在短期內在交易上的暫時過熱（但遠不如2021年9月）讓煤炭、石油石化等板塊也出現了明顯的調整，但實際上這對於煤炭、原油等品種影響並不大，油對天然氣的替代效應較弱，煤炭來講歐洲更多的使用6000大卡的動力煤，而國內一般是5500大卡。但換一個角度思考：這確實緩解了歐洲經濟的下行壓力，有利於潛在需求的釋放，歐盟對於電力市場的干預計劃側面證明了能源市場仍然是經濟發展的矛盾所在。事件衝擊下的下跌有利於短期交易結構的改善，為中期行情的蓄力創造基礎。
2、歐洲的遠慮：歐盟對於電力市場的干預計劃。該計劃的目的在於在短期內壓低飆漲的電價，並最終實現天然氣和電力價格的脱鈎，具體措施包括設置天然氣價格上限、或者類似於西班牙目前採用的“設定發電用天然氣價格上限、市場價超過上限的部分由政府補貼”等。對於未來而言，1）如果採用限價手段設置上限，正如我們在《價格管制往事：被束縛的幽冥》的結論：雖然被管控行業的物價均被明顯抑制，但結構性商品的價格管制並不能很好地抑制通脹，其原因在於過剩購買力轉移至不被管控商品，形成“溢出效應”。回到電力-能源鏈本身來看，在一個自由化的市場中，伴隨着限價的落地以及時間的推移，限價對於資本開支和供給發掘的抑制作用反而可能會顯現；2）如果採用西班牙模式，確實政策實施以來，西班牙電價出現了回落，但這種方法的有效邊際取決於財政實力，特別是當天然氣價格大幅上行之後，財政壓力將凸顯。上述方案對於以光伏等新能源板塊而言，由於電價的下移，可能會降低光伏項目的替代效應，但落到公司盈利層面的影響可能還需要觀察。
3、大宗商品的機遇是多重歷史因素的交織。對於國內而言，近期房地產市場出現了積極的變化，市場對於地產鏈的悲觀預期存在上修的空間，需求企穩修復路徑也在逐步清晰。考慮到大宗商品需求快速下行前期已被充分定價，全球在能源側的緊張暴露出了包括產能冗餘低、電網建設落後、時空錯配等問題，該類問題將在冬季到來之前反覆形成預期擾動，未來供給因素或將再次成為邏輯主線。對於海外而言，美聯儲主席鮑威爾發表了超預期的“鷹派”言論之後，市場開始定價“短期加息幅度可能有所緩和，但加息時間比預計更長”。考慮到市場前期定價的是快速加息抑制通脹並進入衰退，從而重新進入寬鬆週期，這較大程度計入了全球成長股的前期表現中，而大宗商品前期快速定價了需求下行，無疑也是當下更具有韌性的地方。不可忽視的是，在全球金融資產仍然過剩下，極低庫存的大宗商品與其產能本身依然是從安全性上需要提升國家和企業資產配置再平衡的對象，這也是未來通脹定價截然不同之處。
4、不要驚慌，堅守“舊能源+”。在通脹主線下，我們的觀點不變，繼續推薦（1）“舊能源+”組合：作為傳統能源本身的油氣、動力煤，兼具能源網絡基礎建設需求與“能源”載體屬性的工業金屬（鋁、銅）正在體現出我們前期指出的超預期彈性，能源轉換的電力企業，不應該被忽視，看好解決老能源的空間錯配（油運），以及能源矛盾帶來的貨幣衝擊黃金。（2）對中國需求預期修復可以關注：房地產、白酒、純鹼。（3）成長領域關注通脹下的解決路徑：國防軍工、元宇宙。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與7只ETF。
風險提示：地產下行對經濟影響有限，海外超預期衰退、市場波動導致ETF淨值波動、個股自身經營風險等。
能源開採行業周泰
S0100521110009
山煤國際（600546.SH）
1、現貨銷售佔比較高，業績彈性強。2、自產煤生產成本低，毛利率行業領先。3、嚴控貿易風險，綜合毛利率有望提升。4、中報分紅，彰顯現金價值。
有色金屬行業邱祖學
S0100521120001
楚江新材（002171.SZ）
1、子公司江蘇天鳥預製體業務受益於軍工需求增長，產銷量持續擴張，同時通過安徽天鳥進入下游民品行業，業績增速可期。2、頂立科技啓動分拆上市，價值重估在即，設備+材料雙輪驅動，第三代半導體設備塗層材料碳化鉭項目落地，打開第二成長曲線。3、傳統銅基材料價格優勢疊加擴產戰略，產業升級和行業整合進一步挖掘利潤空間。4、新材料板塊利潤佔比快速提升，分部估值下明顯低估。
計算機行業 呂偉
S0100521110003
海光信息（688041.SH）
1、信創迎來景氣度提升機遇，國產化比例不斷提升，重點公司利好。2、公司是行業信創領域核心標的，份額較高。3、公司成長性較好，預計22年將高速增長，後續仍有望保持業績高增。
軍工行業 尹會偉
S0100521120005
新雷能（300593.SZ）
1、軍機導彈產業鏈核心配套，“十四五”面臨較好發展機遇；2、國產替代疊加行業競爭格局優化，公司成長性好；3、業績高速增長，當前估值具有較大吸引力。
公用事業行業 嚴家源
S0100521100007
福能股份（600483.SH）
1、火風齊舞，晉江無憂。2、海風兑現投資收益。3、海風競配迴歸理性。
通信馬天詣
S0100521100003
長飛光纖（601896.SH）
1、光纖光纜週期拐點已至，長飛作為龍頭充分受益行業β。2、國際化：海外需求旺盛且對手擴產緩慢，長飛提前佈局攫取α。3、多元化：縱向收購光恆博創，孵化長芯盛光坊，橫向收購啓迪半導體、攜手寶勝佈局海工，拓展第二成長曲線。
電力設備及新能源鄧永康
S0100521100006
陽光電源（300274.SZ）
1、逆變器出貨穩步提升，渠道+產品鑄就競爭力。渠道方面，公司加碼佈局歐洲、美洲、澳洲與國內市場，形成全球五大服務區域、70+全球服務中心，180+授權服務商的銷售服務網絡。分佈式市場業績繼續保持高勢增長，全球主流市場佔有率穩居第一。產品方面，公司產品結構多樣，覆蓋户用、工商業、大型地面電站等市場。2、儲能業務發力，有望持續增長。公司堅定推動風光儲協同發展，推出的業界首款電力電子、電化學、電網技術“三電”融合的全系列液冷儲能解決方案Power Titan、Power Stack，延續液冷更好均温、更低功耗的特點，同時支持新舊電池混用，能進一步降低LCOS。目前，陽光液冷儲能系統產品已率先在歐洲、美洲、中東等全球市場得到批量應用。
電子行業 方競
S0100521120004
北方華創（002371.SZ）
1、公司作為國內產品線最全的設備龍頭，在三大產品線PVD、ICP、爐管之外，亦有持續平台化擴張。2022年以來，12寸濕法清洗設備、碳化硅單晶爐、CCP刻蝕相繼放量。2、國內晶圓廠擴產續超預期，SMIC天津等重磅擴產項目不斷推出，北方華創作為設備龍頭受益行業beta。
食品飲料行業 王言海
S0100521090002
瀘州老窖（000568.SZ）
公司戰略定力十足，股權激勵錨定高增目標，高度國窖價格緊盯五糧液，在千元價格帶份額持續增長；低度國窖在600-800價格帶快速上量，增長勢頭不減。公司中報現金流、合同負債均明顯增長，為全年目標打下堅實基礎。
商社行業 劉文正
S0100521100009
貝泰妮（300957.SZ）
主品牌產品矩陣持續拓寬，新品牌加速發力，多樣化戰略佈局，看好公司長期發展。1、薇諾娜，公司發力精華家族，在原有大單品上持續拓寬產品矩陣，增加品牌向上新動能。2、薇諾娜BABY，聚焦“寶寶脆弱肌專業護理”進階需求，成功在嬰童護膚品類站穩腳跟，期待產品管線豐富下對品牌增長拉動。3、AOXMED，7月新品牌官網上線，專注於有效延緩老化進程、維持並延長年輕狀態，聚焦高端抗衰需求，主打線下醫美渠道，有望享有醫美需求高增下的品牌增長紅利。4、Beauty Answers，定位醫美術後精準修復，在醫美機構中拓展市場。5、戰略佈局，公司通過內部及體外基金孵化和併購方式佈局皮膚大健康領域。
風險提示：地產下行對經濟影響有限，海外超預期衰退、市場波動導致ETF淨值波動、個股自身經營風險等。
本文源自金融界