首創證券：中牧股份(600195.SH)業務佈局全面優化，後周期持續發力，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，首創證券發佈研究報告稱，中牧股份（600195.SH）業務佈局全面優化，後周期持續發力。預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利潤5.13/6.78/6.97億元，EPS分別為0.51元、0.67元和0.69元，對應PE為24.2、18.3和17.8倍。考慮到行業2021年平均估值水平和公司歷史估值中樞，給予公司2021年29倍PE的目標估值，對應目標價14.62元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

首創證券指出，公司是動保行業“國家隊”，涵蓋獸用生物製品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易四大業務板塊；獸藥受“禁抗”負面影響小，海外市場潛力無限；“無抗”綠色產品適應未來養殖業發展需求，市場反饋良好，市場份額有待進一步提升。

首創證券主要觀點如下：

產品品類豐富，經營業績拐點後強勢復甦。公司是動保行業“國家隊”，涵蓋獸用生物製品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易四大業務板塊，生產和銷售包括畜用疫苗、禽用疫苗、獸用化藥、飼料及飼料添加劑等800餘個產品品類。2020年受益於下游養殖產能恢復帶動獸藥和飼料需求回暖，公司業績修復明顯，全年實現營收49.99億元，同比增長20.87%。

養殖業高景氣度帶動疫苗持續放量，大單品推出改善毛利。伴隨下游生豬產能恢復和養殖户免疫積極性回升，以及禽產業鏈的高景氣度帶動的防疫需求，公司畜禽疫苗批簽發數據有望迎來環比持續改善；大單品口蹄疫二價苗（歐倍佳）、乾元浩禽流感三價苗先後獲批上市，疫苗品質持續優化提高，生物製品板塊毛利率有望進一步改善。聯合瘋狂小狗涉足寵物疫苗市場，有望在寵物市場的藍海中打開新的增長點。

獸藥受“禁抗”負面影響小，海外市場潛力無限。公司加強替抗產品研發力度，努力減少“禁抗”政策實施後部分產品退市影響，報告期內取得多項科研成果，助力產品結構優化升級。公司優勢產品泰妙菌素、莫能菌素順利開拓海外市場，未來伴隨產能擴張以及下游補欄需求增加，公司有望進一步擴大獸用化藥供給。

飼料需求持續旺盛，“無抗”產品市場認可度高。下游禽類存欄維持高位，生豬存欄持續上升，飼料需求依舊旺盛，雖面臨原材料價格上漲的成本壓力，但產品銷量可觀，疊加部分產品仍有提價可能，飼料業務仍有較大盈利空間。“無抗”綠色產品適應未來養殖業發展需求，市場反饋良好，市場份額有待進一步提升。

投資建議：公司做為動保行業龍頭，受益於下游養殖業高景氣度帶來的防疫和飼料需求，各板塊業績保持穩定增長的確定性強；非洲豬瘟疫苗方面，公司有望在疫苗上市後優先受益；布病風波接近尾聲，賠償問題有效解決，市場對公司的預期逐步改善。

風險提示：非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策變化、飼料原料價格上漲風險，匯率變動損失。