矽電股份業績升靠三安光電 現金流屢負毛利率遠遜同行

　　半導體探針台製造企業擬創業板募5.56億元 

　　公司主要從事半導體專用設備的研發、生產和銷售，專注於半導體探針測試技術領域，系境內領先的探針測試技術系列設備製造企業。探針測試技術主要應用於半導體制造晶圓檢測（CP,Circuit Probing）環節，也應用於設計驗證和成品測試（FT,Final Test）環節，是檢測芯片性能與缺陷，保證芯片測試準確性，提高芯片測試效率的關鍵技術。

　　公司控股股東、實際控制人為何沁修、王勝利、楊波、辜國文、胡泓。何沁修、王勝利、楊波、辜國文、胡泓通過直接和間接持股合計控制公司本次發行前67.99%的表決權實現對公司的控制。其中，何沁修、王勝利、楊波、辜國文、胡泓通過直接持股控制公司61.10%的表決權、通過擔任公司員工持股平台深圳愛矽的普通合夥人控制公司6.90%的表決權。 

　　矽電股份擬在深交所創業板公開發行股票數量為不超過1,043.1819萬股，且不低於發行後公司總股本的25%，擬募集資金55,587.51萬元，用於“探針台研發及產業基地建設項目”、“分選機技術研發項目”、“營銷服務網絡升級建設項目”、“補充流動資金”。

　　業績屢升　現金流屢負 

　　2020年-2022年，矽電股份營業收入分別為18,802.96萬元、39,917.19萬元和44,201.91萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11,553.96萬元、33,123.48萬元、51,548.80萬元，收現比分別為0.61、0.83、1.17。

　　以上同期，公司淨利潤分別為3,285.38萬元、9,603.97萬元、11,365.12萬元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為3,363.43萬元、9,723.89萬元、11,567.32萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者淨利潤分別為2,316.91萬元、9,393.05萬元和10,290.65萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-2,320.28萬元、-492.55萬元、22,514.30萬元。

　　據矽電股份招股書，公司2020年及2021年的經營活動現金流為負數，低於淨利潤水平，主要原因如下：公司報告期內處於快速擴張階段，新技術的研發、業務體量的提升帶來了原材料採購支出及職工薪酬的大幅上升，對公司的經營活動現金流量造成了一定的影響；報告期內，下游客户以票據支付貨款的金額較高，公司期末未兑付的票據餘額大幅上升；隨着公司業務規模的擴張，公司也提升了銀行承兑匯票作為付款方式的比例以緩解資金壓力。由於開具銀行承兑匯票需支付一定金額的票據保證金，該部分資金計入了“支付其他與經營活動有關的現金”，對公司的經營活動現金流量造成了一定的影響。 

　　4次分紅3200萬元　尚有950萬分紅待審議 

　　2019年-2022年，矽電股份4度分紅，合計3200萬元。此外，矽電股份還有一筆950萬元的分紅待股東大會審議通過。 

　　2019年8月、2020年2月，2021年6月、2022年4月，矽電股份分別決議分紅800.00萬元、400.00萬元、650.00萬元、1,350.00萬元，均已支付。 

　　此外，2023年3月18日，矽電股份第二屆董事會第三次會議決議分紅950.00萬元，本次利潤分配尚待股東大會審議通過。

　　毛利率墊底同行 

　　矽電股份毛利率連升，但始終遠低於同行均值，在矽電股份招股書披露的同行中毛利率連年墊底。 

　　2020年-2022年，矽電股份綜合毛利率分別為39.59%、42.62%和44.66%，可比公司平均值分別為63.48%、64.13%、65.40%。

　　據矽電股份招股書，公司的毛利率水平低於可比公司的毛利率均值，主要原因系公司與可比公司的主營業務產品種類不同，不同類型產品的毛利率存在差異。 

　　2022年末存貨4.76億元 

　　2020年末、2021年末、2022年末，矽電股份存貨賬面價值分別為23,075.46萬元、48,512.35萬元和47,567.61萬元，佔流動資產的比重分別為38.35%、48.13%和47.35%。

　　公司採用以銷定產的生產模式，產品從原材料採購至客户驗收需要經歷較長的週期。生產階段需要根據訂單進行備貨，且交付後需要安裝調試後客户才完成驗收，因此公司的原材料及發出商品隨着業務規模的擴張同步快速增長。 

　　發出商品是存貨最主要的組成部分。報告期內各期末，公司的發出商品賬面價值分別為10,965.96萬元、37,353.10萬元和33,799.24萬元，佔存貨賬面價值的比例分別為47.52%、77.00%和71.06%，賬面價值較高且在報告期內隨公司業務發展整體呈上升趨勢。同時，由於客户需求變化較快，公司需保留一定數量的原材料備貨以備臨時需求，如公司的部分零部件和原材料在庫存期間過時或過剩，則將導致存貨發生跌價。 

　　因此，若未來公司產品銷售價格發生重大不利變化或發出商品在客户端未能通過驗收而被退回，可能導致存貨跌價風險，從而影響公司的盈利水平。 

　　報告期內各期，公司存貨週轉率分別為0.62次、0.64次和0.51次，可比公司存貨週轉率平均值分別為1.00次、1.13次、0.87次。

　　矽電股份在招股書中稱，2022年，存貨週轉率有所下降，主要原因系2021年初的存貨餘額較低、2021年末和2022年末的存貨餘額均較高，導致2022年的存貨平均值金額較大，存貨週轉率有所下降。 

　　2022年近52%營收來自三安光電 

　　據矽電股份招股書，公司主要客户為三安光電、兆馳股份、華燦光電、士蘭微、晶導微等上市公司。受下游市場競爭格局的影響，公司的客户集中度較高，報告期內各期，公司對前五大客户的銷售收入佔當期營業收入的比例分別為61.79%、59.74%和77.00%。如果未來公司與上述客户合作出現不利變化，如上述客户的經營及財務狀況出現不利變化導致其降低資本性支出、或採購戰略變化、產品質量問題等原因導致公司與其合作關係被其他供應商替代，則公司的業務發展和業績表現將受到不利影響。 

　　2020年、2021年、2022年，矽電股份的第一大客户均系三安光電股份有限公司（股票簡稱：三安光電，600703.SH），各期銷售金額分別為5,702.34萬元、9,979.62萬元、22,918.75萬元，佔當期營業收入的比例分別為30.33%、25.00%、51.85%。

　　矽電股份招股書提示公司對三安光電、兆馳股份的重大依賴風險。2022年，三安光電、兆馳股份對公司的銷售收入貢獻分別為22,918.75萬元和3,716.66萬元，佔公司銷售收入比重分別為51.85%和8.41%；2022年，三安光電、兆馳股份對公司的銷售毛利貢獻分別為10,186.25萬元和1,186.13萬元，佔公司銷售毛利比重分別為51.60%和6.01%。2022年，公司來自於三安光電、兆馳股份的收入及毛利佔比較以往年度均有所提高，經營業績對上述客户存在一定程度的依賴。 

　　據矽電股份招股書，三安光電、兆馳股份是國內領先的LED芯片製造商，2020年及2021年，三安光電、兆馳股份在LED芯片製造行業的產能佔行業總產能的比例分別為41.45%及44.10%。公司與三安光電、兆馳股份合作時間均超過了五年，保持了穩定的合作關係，公司與三安光電、兆馳股份的合作具有可持續性。 

　　若三安光電、兆馳股份因技術更新、產業政策變化或者競爭加劇等原因導致其自身經營狀況或業務結構發生重大變化，大幅降低向公司採購產品的價格或數量，則將對公司業務持續性和穩定性產生不利影響，並對公司的經營業績產生不利影響。 

　　深圳商報：股權關係深度綁定大客户 

　　據深圳商報，對矽電股份營收貢獻最大的當屬三安光電和兆馳股份。2022年上半年，兩者貢獻了矽電股份主營業務收入的77.23%。 

　　招股書顯示，2020年9月18日，林志強、顧鄉與公司以及原股東就增資事項簽署了《股份認購協議》，認購價格為36.67元/股。 

　　林志強與顧鄉兩人並非普通的股東。據悉，持有公司2.40%股權的林志強正是三安光電的董事長、其父林秀是三安光電的實控人，控制三安光電32.54%的表決權；持有公司1.74%股權的顧鄉入股時，其父親顧偉為江西兆馳半導體有限公司的母公司兆馳股份的實際控制人。 

　　值得一提的是，早在2019年，矽電股份的股權轉讓及增資價格就達到了45.67元/出資額。但到了2020年，林志強與顧鄉入股的價格卻反而更低了。 

　　2021年12月16日，華為哈勃以8000萬元拿到矽電股份4%的股權，此時的增資價格為63.91元/股，投後估值也已經漲到了20億元。此前增資的投資者股權價值增幅顯著。 

　　此外，矽電股份對三安光電銷售的同型號產品價格偏低20%左右。 

　　時代商學院：大客户董事長入股後交易額暴增，銷售價格低20% 

　　據時代商學院，招股書顯示，矽電股份成立於2003年12月，從2019年12月起，整體變更為股份公司，報告期內該公司進行了三次增資和兩次股權轉讓，在此過程中，其增資價格卻並非逐漸增長，而是出現“高低高”的異常波動。 

　　2019年1月，矽電股份開啓第一次增資，西博投資旗下的西博壹號設備、西博貳號新技術、眾微創新分別認購134.28萬元註冊資本、15.69萬元註冊資本、50.35萬元註冊資本，增資價格為30.95元/註冊資本，矽電股份該輪投後估值約為5.8億元。 

　　7個月後，即2019年8月，矽電股份再度開啓一輪增資，並且完成一次股權轉讓。這一輪增資中，矽電股份計劃增加262.73萬元註冊資本，其中，豐年通達旗下兩隻基金合計認購140.125萬元註冊資本，西博投資旗下西博貳號新材料、西博叁號新材料合計認購96.34萬元註冊資本，而眾微創新再度出手認購26.2734萬元註冊資本。本次的增資價格飆升至45.67元/註冊資本，矽電股份投後估值約為9.7億元。

　　變更為股份公司後，2020年9月，矽電股份計劃增加股本129.55萬股，其中，林志強認購75萬股，顧鄉認購54.55萬股，認購價格僅為36.67元/股，矽電股份投後估值為11.48億元，估值相比1年前增幅並不大。 

　　2021年12月16日，華為哈勃砸下8000萬元，拿到矽電股份4%的股權，此時的增資價格為63.91元/股，投後估值也已經漲到了20億元。此前增資的投資者股權價值增幅顯著。 

　　值得注意的是，2020年9月增資的投資者林志強及顧鄉與矽電股份的大客户有關。招股書顯示，林志強系三安光電（600703.SH）的董事長，其父林秀成為三安光電的實控人；顧鄉的父親顧偉則是兆馳股份（002429.SZ）的實控人。 

　　而2019年-2021年及2022年上半年，矽電股份的前五名客户就主要包括三安光電、兆馳股份，以及華燦光電（300323.SZ）、士蘭微（600460.SZ）、晶導微等公司。招股書顯示，矽電股份對前五大客户的銷售收入佔比較高，2019年-2021年及2022年上半年分別為51.23%、61.79%、59.74%、83.57%，佔比整體呈上升趨勢，可見，矽電股份對前五大客户的依賴度在加重。 

　　具體而言，2019年-2021年及2022年上半年，矽電股份對三安光電的銷售收入分別為725.98萬元、5702.34萬元、9979.62萬元、14431.79萬元，佔各期營業收入比重分別為7.78%、30.33%、25.00%、61.79%，2020—2022年上半年為第一大客户。 

　　同時，2019年-2021年及2022年上半年，矽電股份對兆馳股份的營業收入分別為18.94萬元、2675.8萬元、205.64萬元、3378.61萬元，營收佔比分別為0.20%、14.23%、0.52%、14.47%。 

　　2022年上半年，矽電股份對三安光電、兆馳股份的銷售金額合計佔主營業務收入的比例達到了77.23%。 

　　在第一輪問詢函中，深交所要求矽電股份説明2021年對三安光電銷售收入大幅增長的原因，與三安光電業務開展情況是否匹配；並説明2019年與2021年對兆馳股份銷售收入較小的原因及合理性。 

　　此外，矽電股份對三安光電的銷售價格也引起了深交所的問詢。在第二輪問詢函中，深交所要求矽電股份解釋對三安光電的同型號產品銷售價格較低於其他客户20%左右的原因。 

　　對比矽電股份與三安光電、兆馳股份的合作金額可以發現，2019年矽電股份對三安光電和兆馳股份的銷售金額較小，分別僅為725.98萬元、18.94萬元，而2020年三安光電和兆馳股份的關聯方入股後，矽電股份對兩家公司的銷售收入大幅增長，分別上漲7.85倍、141.28倍。 

　　矽電股份與三安光電、兆馳股份交易額大幅提升，其是否通過讓客户關聯方入股以促成交易？而矽電股份對三安光電銷售的同型號產品價格偏低20%左右，又是否存在利益輸送？