東方證券：給予中芯國際買入評級，目標價位92.93元

2021-11-12東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對中芯國際進行研究併發布了研究報告《產能持續加碼，ASP快速提升》，本報告對中芯國際給出買入評級，認為其目標價位為92.93元，當前股價為55.6元，預期上漲幅度為67.14%。

中芯國際(688981)

單季營收及毛利率創新高。公司三季度單季實現營業收入92.8億元，環比增5.5%，同比增21.5%；三季度實現歸母淨利潤20.8億元，同比增22.6%；三季度毛利率達30.2%，環比增3.7pcts，同比增3.9pcts。公司預計四季度營收環比增11%-13%至103-104.9億元，毛利率指引為31%-33%。

產能快速擴充，產能利用率維持高位。公司三季度月產能為59.4萬片等效8英寸晶圓，相比於二季度56.2萬片的月產能實現了進一步的提升（環比增6%）。三季度公司產能利用率依舊維持在100%以上的水平。公司第三季度資本開支約人民幣70億元，全年計劃的資本開支約為281億元，其中大部分用於成熟工藝的擴產，小部分用於先進工藝、北京新合資項目土建及其它，雖面臨準證審批、產業鏈緊缺、疫情引起的物流等不可控因素，但公司逐季加快執行速度和力度，預計基本能夠完成全年資本開支計劃。同時，在今年9月2日，公司也與上海自貿試驗區臨港新片區管委會簽署合作框架，將共同成立合資公司將規劃建設產能為10萬片/月的28nm及以上12英寸晶圓代工產線。

高端產品佔比進一步擴大，帶動ASP提升。公司三季度FinFET/28nm收入佔比由二季度的14.5%提升至18.2%。受益於產品結構的改善與價格上漲的驅動，三季度單片晶圓ASP（約當8英寸片）達到823美元，環比增幅達到7%。

財務預測與投資建議

我們預測公司21-23年歸母淨利潤為90.3、94.4、110.6億元，採用DCF估值法，給予92.93元目標價，維持買入評級。

風險提示

產能爬坡不及預期風險；研發不及預期風險；客户導入不及預期風險；生產設備難以購買的風險；優惠税率持續性不確定性風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。