對話｜榕樹投資創始人翟敬勇：投資應順應時代，兩大邏輯聚焦價值投資
財聯社（深圳，記者 周曉雅）訊，2021年，新能源行業站上風口，相關個股一路高歌猛進，“寧指數”在市場隨之走紅，公募基金的持倉當中，對萬億市值巨頭寧德時代的增持勢頭最為顯著，僅次於茅台。
這個賽道上提前進行佈局的，就包括榕樹投資。早在2015年，榕樹投資已看好新能源賽道的發展前景，並提前進行佈局，在寧德時代上市初時即參與成為公司股東，持續跟蹤投入，展現在資產配置賽道佈局的前瞻性。
作為一家成立於2006年的老牌私募，多年來，團隊堅持從企業的長期價值出發，尋找10年、20年後依然偉大的公司，並且長期堅守，分享企業增長帶來的回報。
秉持“正、勤、達”的價值觀，榕樹投資15年來在A股資本市場保持投資的“零踩雷”，先後挖掘以寧德時代、茅台、騰訊、為代表的眾多績優股，榕樹投資創始人、董事長、首席投資官翟敬勇也帶領團隊斬獲金牛獎、金長江、金陽光、英華獎等多個獎項。
以“專注新經濟，深度價值挖掘”為投資特色，榕樹投資的長期重點佈局方向包括品牌消費、新能源產業、生物醫藥、互聯網應用、半導體產業等多個產業。在翟敬勇看來，在目前的時代背景下，可從順勢和逆勢兩種不同的邏輯進行價值投資，而新能源賽道也仍有長遠的發展空間。
找出“錯殺”下的投資機會，逆勢佈局
當前，互聯網行業正迎來“強監管”時代，相關監管動態備受市場關注。早在七月初，網絡安全審查辦公室啓動對“滴滴出行”網絡安全審查，以及隨後的事態演變，令滴滴股價一度受重挫；更早之前，社區團購行業也曾迎來較大力度的調查處罰。
對此，榕樹投資創始人、董事長、首席投資官翟敬勇認為，當下的互聯網行業是價值投資體系下最值得關注的行業之一，背後的投資邏輯就是逆勢投資，在行業面臨外圍因素衝擊、法律規範的時候，要留意到個股價格“錯殺”下的投資機會。
他進一步表示，經歷了前期快速發展的階段，對當前互聯網行業的評估需要回歸價值投資的本源，即關注公司的商業模式，“所謂的商業模式，就是公司的盈利模式，而客户黏性是影響公司盈利重要因素，所以到了公司盈利面臨考驗的時候，就反問自己，客户還用不用？”
在翟敬勇看來，加強監管是當前互聯網行業發展的應有之義，能夠有效打擊業內不正當競爭、壟斷行為，助推行業的健康發展，“但是我們都已經適應了線下向線上轉換的模式，這是時代的產物，很難回到以往的線下模式。比如，我們已經適應了網約車，就不太可能習慣到路邊招手攔車。”
就近日因“雙減”政策出台引發的教育行業震盪，他強調，在進行逆向投資的過程中，應迴避國家倡導迴歸公益化的領域，“教育行業的監管核心不是針對線上線下，而是要求教育行業整體聚焦教育公益性。”
翟敬勇分析，在過去我國人口高速增長階段，社會辦學模式能幫助承擔部分社會負擔，在教育行業起重要作用；然而，2020年中國出生人口數量已經回落至1200萬人口，從市場供求關係看，目前教育領域的財政支出，已經可以完全覆蓋義務教育的需求，教育行業應迴歸公益化，而非以盈利為目的。
他進一步認為，事實上，早在“雙減”政策退出以前，教育行業發展趨勢已經迎來轉向，教育板塊相關個股在較長時期處在震盪下行階段。
尊重時代變革，順勢投資
除了逆勢，順勢投資也是翟敬勇看重的價值投資邏輯之一。他認為，市場投資者需要順應時代，擁抱新賽道，“在有魚的地方釣魚，是查理·芒格的經典語錄之一，所謂有魚的地方，就是國家鼓勵和推動發展的行業。”
今年以來，新能源賽道行情火熱，寧德時代上半年半年股價漲超50%，其他部分新能源板塊個股股價還出現翻倍上漲。而早在2015年，榕樹投資就開始關注動力電池行業，2018年寧德時代上市後買入，2019年中逐步重倉，展現了團隊在資產配置賽道佈局的前瞻性。
彼時，通過深入研究，榕樹投資已發現，自消費者使用趨勢出現功能手機向智能手機轉變時，智能化的需求也在悄然浮現，汽車行業也處在智能化的發展潮流當中，而汽車電動化是智能化的基礎，因此，新能源賽道的龍頭企業也成為團隊的重點佈局方向。
“由於電池在新能源汽車成本中佔比40%，是非常重要的一個環節，而從電池廠商來看，寧德時代在2018年上市的時候，在全國的市佔率達50%，優勢已經很明顯，在行業排第一，其後才是比亞迪。”翟敬勇表示，作為一家全球性公司，當時寧德時代的產品進入了全球主流的車企，而公司市值只有1500億元左右，因此團隊持續跟蹤關注。
“而到了2019年，特斯拉在中國已經落地，年底Model3就已經下線了。我們判斷，到2020年，特斯拉Model3會類似蘋果在智能手機行業，成為在電動車行業非常暢銷的車型，進而推動電動車行業的國產替代。與此同時，越來越多車企也開始參與相關係統的開發。”基於此，榕樹投資在2019年三季度開始佈局新能源賽道。
經過近期的上漲行情，部分光伏、新能源車個股的靜態市盈率處於較高，引發了市場對後市觀點的分歧。對此，翟敬勇直言，順勢投資和逆勢投資的估值方法有所差異，類似於新能源的高成長賽道，如果從低估值的角度來看，無異於刻舟求劍，永遠無法找到入手時點。
“順勢投資的風險點就在於，行業出現新趨勢的時候，相關的需求往往還沒在市場顯現，因此無法用傳統的估值方法評估。比如，美國亞馬遜公司一度出現11 年的連續虧損，在此情況下，GMV這一新的估值指標在市場應用，這也意味着，對企業估值評判，需要多元角度審視，而不能簡單孤立地用一種方法。”他説。
展望後市，翟敬勇表示，新能源領域的投資仍然大有可為，“首先，新能源車600萬輛的銷量預期不是一個盡頭，未來新能源汽車仍然有幾十倍的增長前景。在2030年要實現碳達峯的大背景下，2030年國內的新能源汽車銷量可能增長到2500萬輛，新能源車的銷量增長也將帶動產業鏈整體景氣度提升。”
其次，他認為，碳達峯、碳中和相關政策的出台是新能源的另一個利潤增長點，在政策背景下，未來光儲充一體化的清潔能源供給方式將成為趨勢，儲能帶來的估值增長空間值得想象，這一領域對電池的需求不亞於汽車對電池的需求量。“事實上，從寧德時代的公司簡介來看，他們已經不僅將自身定位在動力電池系統提供商，而且致力於為全球新能源應用提供一流解決方案。”
除了新能源以外，自2015年轉軌到新興產業研究之後，榕樹投資還聚焦半導體、生物醫藥、新消費等三大行業。翟敬勇表示，榕樹投資將繼續夯實深度的基本面研究的基石，專注新經濟行業的投資機遇，為投資者帶來長期回報。