星巴克、瑞幸配料供應商德馨食品謀上市，過半收入來自前五大客户，主打產品毛利率、平均售價連降 | IPO速遞

圖片來源：視覺中國

▎不僅有同行的壓力，還有來自上下游企業的壓力，作為中間商的德馨食品未來業績成長性面臨着不小的考驗。

鈦媒體編輯丨劉鳳茹

咖啡、新式茶飲市場的火爆，背後的供應商產業鏈“躺賺”，這也成為供應商紛紛尋求上市的推手。繼瑞幸咖啡、喜茶外包裝供應商恆鑫生活謀求IPO後，星巴克、瑞幸咖啡的配料供應商——浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱“德馨食品”）也遞交了招股書搶灘資本。

鈦媒體APP注意到，德馨食品報告期內主打產品的毛利率、售價呈現連降利潤空間被壓縮。

這背後，不僅有同行的壓力，還有來自上下游企業的壓力。諸如，下游客户嘗試從供應鏈端發力，直接向原料廠商採購或者自建生產基地。多重壓力下，作為中間商的德馨食品未來業績成長性或將面臨不小的挑戰。

業績現波動，過半收入來自華東地區

招股書顯示，德馨食品主要從事現制飲品配料的研發、生產和銷售，主要產品包括飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料等。

財務數據顯示，2019年-2021年德馨食品實現德營業收入分別為39339.39萬元、35711.15萬元及52911.73萬元；對應實現歸屬淨利潤分別為8012.27萬元、6871.91萬元及9547.26萬元。報告期內德馨食品實現的扣非後淨利潤分別為3023.68萬元、6111.87萬元、9199.02萬元。

報告期內德馨食品經營數據一覽，截取招股書

從上表數據可以看出，2020年德馨食品的營業收入、歸屬淨利潤、扣非後淨利潤均出現明顯的下滑，營收同比下滑了9.22%，歸屬淨利潤同比下滑了14.23%。對此，德馨食品給出的解釋為“受新冠疫情影響”。

從披露的招股書來看，德馨食品收入主要來源於境內銷售，境外銷售佔比較低，境內銷售區域中，華東地區為主陣地。2019年-2021年，德馨食品來自華東地區的銷售收入分別為23359.03萬元、17189萬元、28795.65萬元，佔各期主營業務收入的比例分別為59.38%、48.13%、54.45%。

德馨食品銷售區域收入情況，截取招股書

相比起華東地區收入不穩定，德馨食品來自華中地區、華南地區的銷售收入則在逐步提升。據招股書，華中地區2021年貢獻的銷售收入為6686.81萬元，2019年、2020年該區域貢獻的銷售收入為2979.29萬元、4601.05萬元。華南地區2019年-2021年貢獻的銷售收入分別為4623.11萬元、5777.07萬元、6600.39萬元。

隨着收入的提升，收入佔比也得到提升。2021年，德馨食品來自華中地區、華南地區的收入佔當期主營業務收入的比例為12.64%、12.48%。不過，華中地區、華南地區2021年的收入加起來還不及華東地區的一半。“2019年至2021年，公司在華東區域收入佔比相對較高，主要原因系，一方面，華東區域城鎮化水平較高，常住人口較多，消費能力較強；另一方面，部分行業知名客户通過集團化統一採購，然後配給至各區域，也引致華東區域佔比相對較高”，德馨食品如是表示。

在經濟學家宋清輝看來，單一地區的優勢，也即全國市場的相對劣勢。銷售區域集中，一定程度上為德馨食品的經營帶來市場風險。

德馨食品坦言，自2022年初以來，新冠疫情在我國華東、華南等多地出現較大的反覆，該等區域的經濟活動經受了疫情的不利影響，進而影響了公司業務的開拓。一方面，華東地區的上海系公司主要銷售公司——德馨濃縮主要經營地；另一方面，華東、華南系公司產品的主要銷售區域。新型冠狀病毒肺炎疫情的反覆對公司的短期業績產生了一定的不利影響。

針對公司今年上半年的經營情況等相關問題，鈦媒體APP多次致電德馨食品進行採訪，不過對方電話一直未有人接聽。隨後，鈦媒體APP又向德馨食品發去採訪提綱，但截至發稿，未收到相關回復。　

　

產品售價連降，原材料價格上漲

業績波動背後，也暗藏着風險，那就是德馨食品的毛利率水平持續下滑。

招股書顯示，2019年至2021年，德馨食品的主營業務毛利率分別為42.74%、39.09%和36.97%。其中，飲品濃漿的毛利率分別為47.01%、45.22%、40.84%；風味糖漿的毛利率分別為34.78%、31.46%、33.02%；飲品小料等毛利率分別為38.48%、23.42%、26.78%。

德馨食品主營業務毛利率情況，截取招股書

報告期內，德馨食品的收入來源飲品濃漿、風味糖漿以及飲品小料。其中，飲品濃漿為德馨食品主要收入來源，其佔主營業務收入的比例分別為62.8%、61.22%及60.31%；而風味糖漿為公司重要收入來源，其佔主營業務收入的比例分別為29.69%、28.88%及27.43%。

從銷售價格來看，報告期內，飲品濃漿、風味糖漿兩大主打產品的銷售單價均在大幅下滑。具體而言，2019年-2021年，德馨食品飲品濃漿的平均售價為14.39元/千克、13.78元/千克、12.8元/千克。

德馨食品表示，2020年，飲品濃漿毛利率較2019年下降1.78個百分點，平均銷售單價下降4.27%，平均單位成本下降1.05%。受新冠疫情影響，2020年公司所處下游行業整體需求有所下降；為促進銷售，在產品單位成本降低的情況下，公司調減部分產品單價，進行適當讓利。該年度，飲品濃漿平均銷售單價下降幅度大於平均單位成本下降幅度，導致當年毛利率有所下降。2021年飲品濃漿的平均售價繼續下調，而單位成本則同比上升。

德馨食品報告期內飲品濃漿產品單位價格、單位成本及毛利率變動情況，截取招股書

綜合考慮市場需求，德馨食品的風味糖漿產品同樣採取了降價措施，報告期內該產品的平均售價為10.16元/千克、8.74元/千克、8.28元/千克，2020年、2021年的平均售價分別下降13.99%、5.26%。由於2021年單位成本降幅大於平均售價的降幅，當期風味糖漿的毛利率出現同比上升，但仍低於2019年的水平。

與此同時，德馨食品的主要原材料採購單價卻呈現上升之勢。該公司主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，前述原材料成本佔公司主營業務成本的比例超過50%。報告期內，果蔬汁類的採購單價從2019年的10.24元/千克，上漲到2021年的13.12元/千克，茶類的採購單價從2019年的43.08元/千克上漲到2021年的53.04元/千克，只有糖類的採購單價出現小幅下滑。這樣一增一減之間，壓縮了德馨食品的利潤空間。

一位食品行業人士告訴鈦媒體APP，若原材料價格持續或短期內大幅單向波動，將引致營業成本大幅變動；若公司產品售價不能相應及時調整，將對公司生產經營、利潤水平產生不利影響。這也意味着，該公司存在由主要原材料價格波動引致經營業績波動的風險。

事實上，毛利率下滑趨勢在競爭對手中也可以體現。德馨食品列出的5家同行業可比公司中，2021年的毛利率平均值約為33.52%，較兩年前下降了5.6個百分點。

報告期內可比公司毛利率情況，截取招股書

壓力不僅來自同行，還來自上下游企業。上述食品行業人士進而對鈦媒體APP表示，一方面，不少新式茶飲企業已經跨過供應商直接向原材料產地採購產品，例如奈雪的茶。另一方面，蜜雪冰城等下游企業也在自建食材生產基地，降低自身成本以及降低上游供應商的議價能力。

顯然，這對於中間商的德馨食品來説並不是好事。上下游對市場空間的進一步擠壓，德馨食品未來業績的成長性恐面臨不小的挑戰。

星巴克採購下滑，瑞幸反超成第一大客户

據德馨食品介紹，目前其客户羣體已拓展至百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡、7 分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三隻松鼠等知名品牌企業。其中德馨食品的大客户主要是瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城等咖啡和茶飲連鎖品牌。

據招股書，報告期內德馨食品的前五大客户合計銷售額為21695.99萬元、18180.58萬元、28665.12萬元，佔比均超過50%。其中，星巴克、瑞幸咖啡、書亦燒仙草、奈雪的茶是前五大銷售客户榜單上的常客，尤其是瑞幸咖啡和星巴克，兩者合計在報告期內佔當期銷售收入的比例分別為40.91%、28.29%、37.11%。

德馨食品報告期內前五大客户銷售情況，截取招股書

不過，鈦媒體APP注意到，星巴克的採購量有明顯下滑趨勢。2019年-2021年，德馨食品來自星巴克的銷售收入分別為12834.44萬元、7946.55萬元、6976.15萬元。2019年、2020年星巴克一直為第一大客户，2021年降至第二的位置。相反的，瑞幸咖啡則反超星巴克成為2021年的第一大銷售客户，當期貢獻的銷售收入為12660.18萬元，佔到當期銷售收入的比例為23.93%，佔當期前五大銷售合計金額的比例超四成。2019年、2020年德馨食品來自瑞幸咖啡的銷售收入分別為3260.1萬元、2157.4萬元。

值得一提的是，鈦媒體APP注意到，奈雪的茶2019年、2020年出現在德馨食品的前五大客户名單中，但2021年就從前五大客户名單中“消失”。

上述食品行業人士認為，德馨食品所屬行業企業眾多，市場競爭充分。然而，行業內大型跨國企業深耕現制飲品配料行業多年，技術實力突出、資金實力雄厚，以凱愛瑞等為代表的知名跨國企業長期保持着相對較高的市場份額和較為明顯的競爭優勢。對於德馨食品而言，如何提高研發實力、不斷推出適銷產品、及時擴大產能等方式全面提升公司市場競爭能力是關鍵。

（本文首發於鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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