更趨精準靈活 貨幣政策漸迴歸常態

　　12月2日，中國人民銀行公開市場業務操作室發佈公告稱，以利率招標方式開展了100億元逆回購操作，鑑於當日有1200億元逆回購到期，人民銀行實現淨回籠1100億元。在跨月的時間窗口，央行連續進行逆回購，更是打破月中續作的慣例開展2000億元MLF（中期借貸便利）操作，體現了其保持流動性合理充裕的政策意圖。

　　接受《經濟參考報》記者採訪的業內人士表示，臨近年底時點，央行仍會通過加大公開市場操作方式進行流動性調節。而長期來看，貨幣政策將逐步迴歸正常，進一步寬鬆的可能性在下降，降息降準的概率也相對降低。穩健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會貿然收緊。

　　12月2日，央行開展了100億元7天逆回購操作，中標利率2.2%，由於當日有1200億元逆回購到期，實現淨回籠1100億元。實際上，在11月下旬，央行連續多個工作日為資金面“補水”。11月30日，還開展了2000億元MLF操作。此前，央行已經形成每月月中續作當月到期MLF的慣性操作，央行於11月16日續做8000億元MLF，11月30日再次開展2000億元MLF操作超出市場預期。

　　光大證券研究所金融業首席分析師王一峯表示，央行在月末時點投放MLF，具有臨時性特點，受信用違約事件影響，市場風險偏好有所下降，月末效應影響下，大行資金融出也相對審慎。央行希望通過MLF的臨時性投放引導大行加大流動性支持力度，助力資金面平穩跨月。中信證券研究所副所長明明也認為，通過加大MLF操作規模補充中長期流動性，引導同業存單利率向MLF操作利率迴歸，也有助於緩解銀行負債壓力。

　　央行的頻頻操作助推目前市場利率處於相對低點。從12月2日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，隔夜Shibor下行1.1個基點報0.7420%，7天Shibor下行4.7個基點，報1.9250%。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，年底前受銀行考核臨近、市場提現需求增加等因素影響，市場流動性將趨緊，不過屆時央行會通過加大逆回購操作等方式予以對沖，因此短期市場利率有望保持在2.20%的政策利率附近。王一峯則表示，12月是傳統財政支出大月，這將助力流動性改善，預計12月面對6000億MLF到期，央行仍將採取等額或小幅超額續作方式，短端資金利率和利率走廊有望繼續維持穩定。

　　展望未來，大部分業內人士也認為，央行仍將更多通過公開市場操作的方式來補充市場流動性，而降息降準的概率在下降。整體而言，穩健的貨幣政策將向常態化迴歸，並體現為靈活適度、精準導向。

　　日前發佈的《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》（簡稱《報告》）與二季度報告相比，在貨幣政策展望部分，再度增加了“把好貨幣供給總閘門”的表述，《報告》也強調，處理好內外部均衡和長短期關係，儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀槓桿率基本穩定。

　　“國內貨幣政策將回歸常態，首先是臨時性的、應激性的政策逐步退出，類似於疫情期間推出的專項再貸款、普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃等都將到期或退出；其次是流動性環境逐步迴歸正常，資金利率和市場利率迴歸政策利率附近的平衡狀態。”明明指出。他也表示，疫苗面市後全球經濟將逐步從疫情的陰影中走出來，國內經濟大概率也將維持在潛在增速水平附近，進一步通過降準降息來釋放刺激信號的概率不大。

　　中國銀行研究院發佈報告稱，考慮到宏觀槓桿率過快上升對實體經濟發展帶來的不利影響，貨幣政策將更加註重防風險，進一步寬鬆的可能性下降。但考慮經濟增長的內生動能不足，尤其是中小企業發展仍面臨諸多困難，貨幣政策將更加註重精確性，引導資金流入實體企業。與此同時，考慮到債券違約風險加大金融市場波動、推高風險溢價的可能，需要貨幣政策及時做出對沖，防止金融市場超預期波動引發的貨幣市場利率過快上升等問題。

　　值得注意的是，中國貨幣政策已逐漸迴歸常態化並不意味着政策將貿然收緊。央行副行長劉國強此前在國務院政策例行吹風會上也表示，從趨勢看我國經濟比較強勁，政策效果正在發揮作用，市場信心在恢復。面對這種情況，我們也要考慮下一步的政策，總體上要繼續保持鬆緊適度，政策調整要基於對經濟狀況的準確評估，不能倉促、不能弱化金融服務實體經濟的效果，要把實體經濟服務好。另外也不能出現“政策懸崖”。

　　中歐國際工商學院教授盛松成表示，疫情後中國經濟平穩恢復，貨幣政策的確無需大水漫灌，但當前中國面臨的主要任務是恢復和穩定經濟增長，同時防範金融風險，所以不宜收緊貨幣政策。他指出，當前遠未達到收緊貨幣政策的條件，中國穩健的貨幣政策靈活適度，不妨“讓子彈再飛一會兒”，至少在明年上半年之前，都不應收緊貨幣政策。