中航證券：給予天士力買入評級

2022-04-05中航證券沈文文對天士力進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：中藥板塊平穩增長，關注研發創新進展》，本報告對天士力給出買入評級，當前股價為14.94元。

天士力(600535)

2021 年年報：

報告期內， 公司實現營業收入795,195.66萬元，同比減少41.43%；利潤總額272,354.03萬元，同比增長86.92%； 歸屬於上市公司股東的淨利235,886.50萬元， 同比增長109.51%；歸 屬 於 上 市 公 司 股 東 的 扣 除 非 經 常 性 損 益 的 淨 利 潤60,875.64萬元，同比減少26.84%； 基本每股收益1.57元，同比增長109.33%。 公司四季度非經常性損益-3.25億元，主要系公司T101項計提減值影響所致

醫藥工業平穩增長，核心中藥產品增速可觀。 報告期內，公司中藥業務實現營業收入508,002.33萬元 ，同比增長13.74%；毛利率72.94%，較去年同期上漲了2.25個百分點。化學制劑藥業務實現營業收入125,539.11萬元，同比減少23.78%；毛利率78.18%，較去年同期下降了5.29個百分點。

化學原料藥業務實現營業收入6,729.56萬元，同比增長25.55%；毛利率59.24%，較去年同期上漲了8.68個百分點。生物藥業務實現營業收入25,138.15萬元，同比增長16.52%；毛利率65.35%，較去年同期上漲了4.81個百分點。醫藥商業業務實現營業收入124,440.01萬元，同比減少82.53%；毛利率28.85%，較去年同期上漲了18.83個百分點。 受集採影響，蒂清、文飛等產品銷售出現下滑，導致了化學制劑藥板塊收入下滑。 公司核心中藥產品增速可觀、化學原料藥和生物藥業務的快速增長， 驅動醫藥工業穩中有增。 醫藥商業收入下滑系去年處置子公司天士力營銷所致。

研發管線豐富，創新提供發展動力。 公司目前擁有在研項目94 個，其中 46 個為 1 類創新藥項目，已有 52 個項目進入臨牀期。報告期內，公司坤心寧顆粒、複方丹蔘滴丸糖網適應症等 8 款品種獲得註冊證書及補充申請。 此外， 公司重磅產品普佑克為新一代特異性溶栓藥物，該產品目前治療急性缺血性腦卒中適應症已完成Ⅲ期臨牀試驗， 順利報批，新適應證大概率 2022 年獲批， 增加新適應症有助於產品銷售快速放量，增厚業績。

新冠疫情不確定性增加， 催化治療需求。 近期我國發布的《新型冠狀病毒肺炎診療方案》和《中成藥防治新型冠狀病毒肺炎專家共識》中針對新冠肺炎的治療模式， 再次明確中成藥治療新冠方案，公司藿香正氣滴丸、 醒腦靜注射液等多個產品納入診療方案。目前隨着奧密克戎 BA.2 亞型毒株在全球快速蔓延，新冠肺炎疫情形勢不確定性再次提升，催化治療需求。

中醫藥“十四五”規劃發佈，行業景氣度值得期待。 3 月 29 日，國務院辦公廳印發《“十四五”中醫藥發展規劃》的通知，我國頂層政策對於中醫藥行業重視程度和扶持力度持續加大。同時，《規劃》 明確中醫藥在治療心腦血管疾病等重大慢病領域的市場規模會進一步提高。 複方丹蔘滴丸等產品在心血管領域紮根多年， 在心衰和心梗領域，公司積極佈局創新中藥加參片， 中藥板塊收入有望持續增長。

投資建議： 我們預計公司 2022-2024 年攤薄後（暫不考慮轉增股本的影響）的 EPS 分別為0.83 元、 0.89 元和 1.00 元，對應的動態市盈率分別為 18.09 倍、 16.85 倍和 14.95 倍。公司作為我國品牌現代中藥企業，在創新和傳統中藥領域均有良好佈局，目前中藥行業受益於行業政策和新冠需求雙重加持， 給予買入評級。

風險提示： 政策風險、研發風險、 市場不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.64%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利15.79億，根據現價換算的預測PE為14.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，天士力（600535）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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