在美股上市一年多以後，塗鴉智能-W(02391)又轉戰港股市場，實現美股和港股兩地上市。然而不管是在美股上市還是在港股上市，塗鴉智能的股價都是“一路向西”，在美股上市短短的一年半里，股價跌去95%;而其在港股市場的表現則更為生猛，上市僅兩個月，股價便縮水50%。兩地市場的股價跌跌不休，也表明資本市場看衰公司的發展前景。
“萬物互聯”下，物聯網PaaS持續受益
智通財經APP瞭解到，塗鴉智能主營業務包括IoT PaaS、SaaS 及其他、智能設備分銷，提供一站式 AIoT的PaaS級解決方案， 服務涵蓋聯網模塊、APP、智能雲三方面。截至 2021 年，塗鴉 IoT開發平台累計有超過51萬註冊開發者，分佈於超200個國家和地區，服務 8400 多家客户，輻射全球超10萬個線上和線下銷售渠道。據 CIC，公司2020年累計連接超 2.04 億台智能設備，是全球最大的 IoT PaaS 供應商，2021年公司在 IoT PaaS 領域市佔率為16%。
隨着技術的不斷突破，政策的大力支持，“萬物互聯”大勢所趨已成為眾人心照不宣的共識。
此背景下，物聯網連接數穩步增長，網絡效應推動物聯網價值持續擴張。據IoT Analytics研究，2020年全球物聯網連接數將超113億個，首次超過非物聯網連接數，2010-2020年十年間CAGR達30.3%，2021年至2025年的CAGR預計達21.8%，連接數持續快速增長。
而在物聯網連接數規模持續提升的背景下，物聯網市場規模隨之不斷增加。根據GSMA預測，2020年全球IoT市場規模為2480億美元，到2024年將突破萬億美元，2020-2025年年均複合增長率預計將達到44.6%。
與此同時，隨着物聯網連接數的持續增長帶來海量數據，物聯網PaaS行業預計也將快速增長——據CIC預測，2019年全球物聯網PaaS行業的市場規模為72.2億美元，到2024年預計達到171.7億美元，2019-2024年平均增長率為18.9%。2019年中國PaaS行業的市場規模為189億美元，預計2024年能達到497億美元，2019-2024年均增長率為21.3%。
基於上，可以看到，隨着萬物互聯時代逐步到來，智能設備被賦予連接能力和“智力”，行業湘智能化轉變趨勢已成為長期發展趨勢。而這也意味着塗鴉智能所處的物聯網PaaS行業成長空間廣闊，仍不失為一門好生意。
受益於蓬勃發展的物聯網，塗鴉智能在過去幾年中，得到快速發展。營收由2019 年的1.06 億美元，增長至20201年的3.02億美元，2019 年至2021 年的年複合增長率約為69%。其中，2021財年，來自 IoT PaaS 營收同比增長約72.3%，達到2.61 億美元，是塗鴉智能核心業務板塊，佔總收入比例高達86%。
營收增速放緩，長期虧損
然而遺憾的是，儘管身處物聯網的超高增長行業，今年塗鴉智能則陷入增長困境。
數據顯示，2022年上半年塗鴉智能總收入為1.18億美元，同比下降16.7%。其中Q2營收為6250萬美元，同比下降26.1%，毛利2680萬美元，同比下降25%。
分業務來看，上半年公司的物聯網PaaS收入8940萬美元，較去年同期下降29.5%，Q2收入4760萬美元，同比下降38.1%。導致物聯網PaaS收入大幅下降因素一方面為歐美通脹加劇削弱了消費者支出，導致供應鏈中大量庫存積壓的問題。另一方面，上半年中國多個地區針對新一波 COVID-19採取的預防措施，對公司的銷售及經營活動以及產品的交付、客户驗收造成了影響。基於上述因素的影響，公司的IoT PaaS 業務的DBNER(基於美元的淨擴展率)由1Q22的122%降至2Q22的84%。
而處在快速發展的 SaaS 收入佔比低，對整體營收貢獻微弱。數據顯示，上半年公司的SaaS業務收入1290萬美元，較去年同期同比增長127.6%，Q2收入720萬美元，增長114.3%。儘管由於VAS業務需求強勁，但是顯然SaaS業務的收入在二季度也有所放緩。
值得一提的是，作為全球最大的IoT PaaS供應商，儘管公司近年來營收增長不錯，但增收不增利也令人詬病。數據顯示，自2019年以來，塗鴉智能連年虧損，並且虧損幅度逐年擴大，僅今年上半年便虧損0.91億美元，大於2020年全年的虧損幅度。
為了減少虧損幅度，公司不得不減少研發人員，上半年公司的研發人員總數為1756人，較去年同期下降31.6%，而公司的研發費用為8480萬美元，同比增長9.6%。人數大幅減少，研發費用反而增加，公司在財報中表示主要為公司戰略重構及精簡研發團隊以提高運營效率及業務增長與盈利能力之間取得平衡導致一次性額外人員優化成本，説白了就是裁員帶來的一次性賠償所致。
得益於一系列成本控制舉措，第二季度，塗鴉智能運營虧損同比收窄5.0%至3950萬美元，非GAAP運營虧損同比收窄15.9% 至2230萬美元;非GAAP營業虧損率和非GAAP淨虧損率顯著改善，季度環比分別提高了32.8和37.5個百分點，扭轉了自2021年第三季度以來連續下降的趨勢。不過由於成本等方面的優化導致虧損幅度收窄，並非持續性經營所致，因此後續能否進一步減少虧損尚未可知。
作為IoT雲平台廠商，表面上來看，塗鴉智能擁有極大的發展潛力。但如今，塗鴉智能IoT PaaS 面臨增長乏力的局面，或許是由於塗鴉智能依賴於優質客户以及行業競爭加劇等多重因素影響。
數據顯示，2022 年上半年塗鴉智能客户總數約為5650家，同比增長17.7%。其中物聯網PaaS客户約有3800家，同比增長15.15%。只是用户規模增長，但通過營收下降來看，客户價值偏弱，且對營收貢獻依賴於優質客户。數據顯示，2022 年上半年，IoT PaaS 優質客户267個，佔IoT PaaS合計貢獻了約83.8%的收入。與客户穩步增長不同的是營收低迷，顯示出無效用户居多，未能創造價值。除此之外，上半年公司的優質客户數也出現下降的局面，較去年同期減少18個。
與此同時，塗鴉智能所處的物聯網雲平台競爭激烈，且物聯網平台巨頭林立。作為定位 IoT 雲平台廠商的塗鴉智能而言，要想在巨頭手中搶奪市場異常艱難。目前，全球物聯網平台當中，幾乎所有云巨頭均有物聯網平台服務。根據 IoT Analytics 的報告顯示，微軟 Azure、亞馬遜AWS、谷歌雲三大雲巨頭共同擁有全球物聯網雲市場的80%市場份額。
綜合來看，儘管塗鴉智能所處的行業十分有前景，但從公司業績表現來看，塗鴉智能不僅不能盈利，其營收增速也在放緩，而目前全球物聯網平台競爭本身就十分激烈，要想在巨頭手裏搶奪市場並非易事，這或許就是塗鴉智能長期股價暴跌的原因吧。