市值降至歷史新低，廣匯寶信(01293)想“復甦”

“汽車下鄉”政策未出，但絲毫不妨礙汽車概念股掀起熱浪……

5月18日，港股汽車板塊交易活躍，其中廣匯寶信(01293)盤中大漲逾15%，截至收盤，股價為0.62港元。

事實上，過去的4月，國內11家汽車經銷商集團漲跌不一，國機汽車(600335.SH)市值環比下滑27.07%，永達汽車(03669)、美東汽車(01268)、龐大集團(601258.SH)三家股價在4月的環比跌幅也超過了10%。而市值僅有13.64億元的廣匯寶信由於盤子較小、業績向好，4月股價總計上漲13.95%，漲幅領跑汽車零售板塊。

淨利猛增161.09% 新車銷售毛利率低於同業

廣匯寶信發佈的2021財年年報中披露，公司在2021年1月1日-2021年12月31日實現營業收入375.83億元，同比增長6.97%，歸屬母公司淨利潤5.52億元，同比增長161.09%，基本每股收益為0.19元。

2019-2021年，公司綜合毛利率有所波動，分別為7.8%、5.0%和6.1%。

其中，2020年受到新冠疫情蔓延影響，公司營收和淨利有明顯下滑。

2021年，新車銷售業務仍是公司營收的主要支柱，87.9%年度收入均來自於新車銷售業務。售後服務業務收入較2020年增加5.9%，達到人民幣45.2億元。

2021年全年，廣匯寶信新車銷售收入達人民幣330.24億元，較2020年增長7.1%;其中，豪華及超豪華汽車的銷售收入較2020年同期上升9.1%，佔比新車銷售收入的92.7%。

不過，據智通財經APP瞭解，與同行業港股上市汽車經銷商對比，廣匯寶信新車銷售毛利率僅為1.5%，儘管比起2020年的1.2%有所增長，但仍遠低於同業：中升控股(00881)、新豐泰(01771)等新車銷售毛利率均為4%以上，百得利(06909)和美東汽車則實現了近7%的高毛利率。

作為廣匯汽車的附屬經銷商集團，母公司有全國最大的二手車經銷商之稱，子公司也不遑多讓。

在二手車業務方面，廣匯寶信積極打造二手車新零售商業模式，實現線上線下融合。報告期內，公司二手車業務累計交易量43,122台，同比增長33.0%。

由於市場競爭加劇、新能源汽車補貼退坡等多重壓力，經銷商新車業務毛利整體下滑，售後服務等其他業務的重要性愈發凸顯。售後服務不僅能為經銷商帶來流量，亦能成為新的利潤增長點。

不過，廣匯寶信的售後服務業務存在“增收不增利”的問題。

報告期內，廣匯寶信售後服務收入為人民幣45.234億元，同比上升5.9%，佔本集團總收入的12.0%，售後服務的毛利為人民幣17.554億元，同比上升28.6%，售後服務毛利率為38.8%。

與同行業港股上市汽車經銷商對比，規模較小的廣匯寶信售後服務收入高於新豐泰、美東汽車、百得利等一眾車企，僅低於中升控股(245億元)和永達汽車(115億元)。

與此同時，其毛利率低於絕大部分毛利率超40%的汽車經銷商，而美東汽車、中升控股兩家的售後服務毛利率更是接近50%。

2021年，廣匯寶信的衍生業務開展勢頭良好。汽車金融業務實現收入3.6億，同比上升43.4%;滲透率59.1%，提高5.1%;汽車保險業務首保率93.1%，提升7.3%;續保率71.8%，提升2.2%。

受到車險綜合改革的影響，公司保險佣金收入為人民幣5.608億元，較2020年的人民幣6.943億元減少19.2%。

資產負債率穩降

從償債能力來看，2019-2021年期間，公司資產負債率持續下降，分別為73.3%、71.9%和69.1%，但仍高於大多數港股上市汽車經銷商。作為行業龍頭的永達汽車和中升控股2021年資產負債率分別為54.7%和52.4%。

2021年，廣匯寶信主動調整了部分盈利能力較弱的銷售網點，加強了對新車銷售供需計劃的分析預測，不斷優化庫存結構，降低了公司的資本支出。2021年，週轉效率持續改善，平均存貨週轉天數由2020年的40.1天減少至34.3天;總體費用率穩中微降，由2020年的6.91%降至6.69%。

據智通財經APP瞭解，在降本增效方面，2021年廣匯寶信通過不斷優化融資結構，主動降低境外美元貸款，使得融資成本不斷下降，財務費用率為1.6%，同比下降0.2%，銷管費用率與去年持平。公司的精細化管理及費用控制能力持續保持成熟穩健。

重點佈局豪華車、新能源

近年來，多家頭部汽車經銷商集團紛紛以併購、新建等方式收購4S店，擴張自身的銷售及服務網絡。

廣匯寶信銷售網絡的擴大受益於2019年以3260萬元收購了兩家獲得寶馬授權的汽車銷售服務公司。2021年，廣匯寶信授權網點數量與前一年保持不變，仍為111個，高於新豐泰、百得利等競爭對手，僅低於永達汽車和中升控股。

由於豪華車利潤率更高，並且隨着車市進入增購換購高峯期其銷量也逐步提升，不少經銷商集團爭相佈局豪華車賽道。廣匯寶信全年豪華品牌銷售量同比增長5.4%，其中寶馬品牌增長6.0%，捷豹路虎品牌增長超過27%。公司111家汽車經銷網點中，包括94家豪華品牌經銷店及17家中端品牌經銷店，重點銷售寶馬、捷豹路虎、瑪莎拉蒂、保時捷等品牌。

據智通財經APP瞭解，廣匯寶信業務主要集中於華東區域，並以華東區域作為軸心，向華北、華中、華南、東北及西北等中國其他區域擴展，截至目前已覆蓋了中國大部分的豪華及超豪華汽車主流市場。

但在平均單店盈利指標上，廣匯寶信卻成為“墊底”，2021年平均單店盈利僅為489.2萬元，僅僅高於虧損的正通汽車。這亦從側面反映出廣匯寶信的盈利能力比起同行業上市公司來仍然偏弱。

此外，在環保政策、汽車下鄉等政策的推動下，新能源汽車的發展將為經銷商帶來市場利好。

根據中國汽車工業協會的數據，2021年新能源汽車下鄉車型累計銷量106.8萬輛，同比增長169.2%，增速較整體新能源汽車市場增速高約10%，貢獻率近30%，為疫情中承壓的汽車消費市場帶來了一抹亮色。

為了抓住新能源汽車發展機遇，各經銷商集團動作頻頻。中升與小鵬等簽訂戰略合作協議，在深圳落地了小鵬新車交付中心和商超店;永達新能源品牌新開業網點13家，新獲獨立新能源品牌授權15個。

廣匯寶信則披露稱，已與各新興獨立新能源品牌、國內領先的自主品牌以及國際傳統豪華品牌主機廠在新能源汽車新零售模式的領域進行了深入溝通和合作探索，將不斷增加公司在新能源汽車方面的銷售佔比和服務能力，推進相關傳統品牌在新能源、新零售業務的轉型，打造新能源汽車用户全生態服務產業鏈。

2022年，隨着經濟環境回暖、芯片短缺形勢緩解、促汽車消費政策出台等多重利好因素，各大汽車經銷商業績前景樂觀，二手車、新能源或將成為市場新的增長點。