和訊SGI公司｜康華生物核心產品單一，暴利程度堪比茅台；重營銷輕研發 SGI指數評分81分

作為一家疫苗企業，康華生物的經營情況與行業息息相關。今年1月《“十四五”醫藥工業發展規劃》提出，大力推動創新疫苗產品研發，提升新型疫苗產業化技術水平，強化應急疫苗技術佈局等，意在逐步推動疫苗行業朝着高質量、創新方向發展。

2022年1-6月份，康華生物實現營業收入6.60億元，較上一年同期增長19.53%；實現歸母淨利潤3.16億元，同比增長25.18%，實現歸母扣非淨利潤3.01億元，同比增長23.6%。

之所以能取得這些業績，主要是因為疫苗產品銷量增加、銷售價格提升所致。上半年，康華生物核心產品凍幹人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)的批簽發數量是389.77萬支，較2021年上半年增長了151.11%。

截自2022年半年報

但需注意的是，相比於康泰生物(300601)、智飛生物(300122)等生物製品公司，康華生物產品結構並不是很豐富。上半年康華生物的主營業務仍是凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗，其中凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是主要盈利來源，實現收入6.45億元，佔營業收入的比重超過了97%，2021年和2020年，凍幹人用狂犬病疫苗佔營收的比重分別是97.85%、96.27%。

截自2022年半年報

凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是康華生物自主研發的產品，在國內尚屬獨家產品，因其獨佔性，毛利率高達94.03%，康華生物整體毛利率近四年維持在93%以上，暴利程度堪比茅台(600519)。

當一個行業十分暴利的時候自然會吸引新的玩家入局。就康華生物半年報披露的數據來看，全國已有7家企業提交了人二倍體細胞狂犬病疫苗臨牀試驗申請。如果潛在競爭者成功研製人二倍體細胞狂犬病疫苗並實現上市銷售，那麼可能就會對公司產品的市場佔有率和銷售價格造成不利影響。

近年來，我國狂犬疫苗批簽發量在6000~8000萬支，康華生物2021年批簽發約479.50 萬支，佔比6%-8%。

從和訊SGI指數評分來看，康華生物在73-85分之間起伏，一季度得分81分。

從盈利能力來看，康華生物加權平均淨資產收益率下滑至11.25%，2021年和2020年同期分別是12.09%、27.43%；毛利率和淨利率分別較去年同期有所上漲，今年上半年分別是93.92%、47.85%，去年同期分別是92.22%、45%。

毛利率與淨利率的上升主要是因為康華生物費用管控合理，在營收同比增長19.53%的基礎上，營業成本僅同比增長14.12%至4014萬元，銷售費用和管理費用分別同比增長-0.83%至1.53億元，同比增長-9.85%至3960萬元。銷售費用侵佔淨利潤，佔淨利潤的比重高達48%。

但需注意的是，雖然研發投入同比增長98.05%至6819萬元，但仍低於銷售費用。研發投入佔營業收入的比重由去年同期的6.14%提升至今年上半年的10.34%。

康華生物現有研發人員111人，其中博士7人，高級職稱7人。研發場地面積約1.4萬平方米，建有動物實驗中心、多條中試生產線、研發實驗室、研發質控實驗室等。目前已佈局 mRNA 疫苗平台、重組蛋白 VLP疫苗平台、重組腺病毒 疫苗平台、等多個創新疫苗平台。

從現金流來看，康華生物經營活動產生的現金流量淨額是-6699萬元，同比下滑248.60%，公司解釋稱是因為研發項目投入增加。從應收賬款來看，2017-2021年分別是1.05億元、2.51億元、2.77億元、3.53億元、8.37億元，今年6月更是漲至10.97億元，佔營業收入的比重為-10.15%，低於去年同期的-3.43%。同時應收賬款週轉天數是263.89天，高於去年同期的155.66天，回款速度需加快。

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