2021-10-25信達證券股份有限公司婁永剛,黃禮恆對西部礦業進行研究併發布了研究報告《西部礦業：Q3業績符合預期》，本報告對西部礦業給出買入評級，當前股價為14.66元。
西部礦業(601168)
事件：公司發佈三季報，2021年前三季度營業收入和歸母淨利分別為291億元、22.6億元，分別同比增長37%、172%；其中Q3營業收入和歸母淨利分別為99.4億元、8.5億元，分別同比增長29%、67%，環比Q2降低7.3%、9.6%。EPS為0.95元/股，同比增長171%。
點評：
公司Q3業績符合預期，同比增長，環比略下降。公司2021年Q1-Q3營業收入分別為83.9、107.3、99.4億元，歸母淨利分別為4.75、9.36、8.47億元，公司業績同比去年增幅較大，但Q3環比Q2小幅回調，主要系銅價下滑所致。2021年Q1-Q3，長江有色銅市場均價分別為6.29、7.06、6.97萬元/噸，同比分別上漲40%、60%、35%，但Q2環比上漲12%，Q3環比下跌1.27%。公司銅產品營業收入佔比約為70%，因此2021年前三季度銅價大幅上漲使公司業績同比增厚30%以上，但Q3銅價略有下滑使公司業績不及二季度。公司另外兩個主營業務為鉛鋅板塊，長江有色鋅市場價格Q1-Q3分別為2.17、2.27、2.31萬元/噸，鉛市場均價分別為1.53、1.54、1.54萬元/噸，價格穩中有升，我們預計鉛鋅板塊業務Q3業績持穩。
玉龍銅礦二期產量或超預期，支撐公司業績超預期增長。公司2021年產能增量為玉龍銅礦二期的10萬噸銅精礦產能，其他板塊產能無明顯變化。銅礦金屬產能原有6萬噸（獲各琦3萬噸+玉龍一期3萬噸），玉龍二期投產後，公司2021年銅權益產能達10.54萬噸，同比增長1.22倍。公司計劃2021年生產銅精礦11.63萬噸，上半年目標為4.42萬噸，實際生產5.6萬噸，計劃完成率達127%，側面反映玉龍二期項目投產順利，公司對銅精礦產量釋放擁有主動把控權。在銅價處於近5年高位的現狀下，我們預計公司2021年銅礦產量將超11.63萬噸，支撐公司業績超預期增長。
能源緊缺及美國Taper預期支撐四季度銅價。10月以來，歐洲能源緊張及國內限電導致金屬商品供給端收縮預期高漲，疊加美國Taper預期反應充分、美債收益率和美元指數階段性回落，銅價衝破三季度橫盤波動現狀，超預期上漲至75000元/噸以上。目前國內低庫存現狀導致廠商補庫意願較強，銅價短期內受供需兩方面支撐，我們預計四季度價格有望維持在70000元/噸以上。
盈利預測與投資評級：結合玉龍銅礦二期產能投放進度以及金屬價格判斷，我們預計公司2021-2023年歸母淨利分別為31.18、35.87、37.05億元，EPS為1.31、1.51、1.55元/股，當前股價對應的PE為11.3x、9.9x、9.5x。考慮公司玉龍銅礦二期產能逐步釋放，維持公司“買入”評級。
風險因素：銅鉛鋅等金屬價格下跌，公司玉龍銅礦二期產能釋放進度低預期；銅鉛鋅冶煉加工費下滑。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為26.2；證券之星估值分析工具顯示，西部礦業（601168）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。