國元證券 滿在朋
三一重工2020年實現營收1000.54億元，同比增長31.25%，歸母淨利潤154.31億元，同比增長36.25%;擬每10股派現6元(含税)。
挖機份額持續提升
(1)挖掘機械收入375.28億元，同比增長35.85%，挖掘機產量超9萬台，居全球第一，國內銷量市佔率同比提升2.2pcts至28%，大/中/小挖全面大幅提升，龍頭效應持續加強。公司也同步加大研發力度，成功開發出智能挖掘機、小挖王者機型歐五排放挖掘機、超大噸位挖掘機產品，實現150噸以下產品全覆蓋，性能超越同噸位競爭機型，產品競爭力大幅提升。(2)挖掘機海外銷量突破1萬台，同比增速超30%，其中，海外微挖掘機銷量增長90%，在東南亞大區/美國/歐洲/非洲等主要市場收入逆市增長，挖機份額均大幅提升，在部分國家已上升至第一;在海外市場的渠道建設、服務能力建設等均取得較大進展，未來發力可期。(3)除挖機外，混凝土機械收入270.52億元，同比+16.6%;起重機械收入194.09億元，同比+38.84%，樁工機械收入68.25億元，同比+41.9%，路面機械收入28.04億元，同比+30.59%，汽車起重機、平地機、壓路機等市場份額均明顯提升。
盈利能力不斷提高
全年毛利率29.82%，同比下降2.87pcts，主要系執行新收入準則，將銷售運費調整至營業成本所致。銷售費用率5.33%，同比下降1.87pcts;管理費用率2.2%，同比下降0.51pcts。全年研發投入達62.59億元，增長33.2%，佔營收比例達6.3%。淨利率15.42%、同比提升0.61pcts。經營活動淨現金流133.63億元，同比增長12.45%，再創歷史新高。運營效率持續提升，存貨週轉率4.17次/年，較2019年加快0.23次/年;應收賬款週轉天數從2019年的103天下降至80天。
下游工程機械高景氣度持續
中國工程機械具有長遠廣闊的市場前景，在軌道交通、水利工程、舊城改造等基建和房地產領域的需求巨大。在環保管控不斷加碼、更新需求漸盛的趨勢下，新增、更新需求共振，工程機械行業有望繼續延續高景氣度。2020年海外工程機械市場受到較大幅度抑制，預計在2021年將出現恢復性增長，隨着三一重工全球競爭力持續提升，將逐步拓展海外市場。三一重工作為工程機械龍頭企業，將積極推進數字化與智能製造，公司的燈塔工廠突破了無人下料等八大核心關鍵技術，整體處於行業領先水平，正大力推進燈塔工廠改造升級，預計2021年內主要工廠均可建設達產，引領我國工程機械企業向數字化轉型、國際化拓張邁進，2021年力爭實現營收1200億元。
投資建議
考慮到工程機械行業景氣度以及公司競爭力不斷提升，我們預計2021至2023年實現歸母淨利潤分別為200/228/250億元，對應當前PE分別為16/14/13X，維持公司“買入”評級。
風險提示：基建固定資產投資不及預期;市場競爭加劇;全球疫情反覆超預期。