2021-10-18民生證券股份有限公司關啓亮,徐昊,歐陽蕤對徐工機械進行研究併發布了研究報告《徐工機械21年三季度業績預告點評：混改注入經營活力，Q3業績維持快速增長》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為6.19元。
徐工機械(000425)
一、事件概述
10月15日，公司發佈21年三季度業績預告，21年Q1-Q3，公司預計實現歸母淨利潤45.03-47.03億元，同比增長84.99-93.21%。
二、分析與判斷
高質量發展落實疊加海外市場開拓進程加速，Q3業績維持快速增長
21年Q1-Q3，公司預計實現歸母淨利45.03-47.03億元，同比增長84.99-93.21%；其中，預計Q3歸母淨利潤7.00-9.00億元，同比增長87.94-141.64%。公司業績穩定增長主要基於：1）技術創新能力持續提升，公司強化質量意識，提高內部管理水平；2）公司緊抓發展機遇，加快全球產業佈局，海外市場開拓進程明顯加快。
全球化佈局持續推進，公司具備強大的品牌影響力
公司加快全球化業務佈局，上半年海外收入48.5億元，同比增長68.5%，公司已在64個國家佈局了完善的營銷網絡，設有20家備件中心和近400個服務網點，同時擁有300家經銷商，營銷網絡覆蓋全球180餘個國家和地區。公司品牌影響力進一步擴大，根據KHL發佈的YellowTable，21年徐工由全球第四位躍升至全球第三，同年，《中國500最具價值品牌》排行榜中，徐工連續8年蟬聯中國工程機械行業榜首。
吸收合併徐工有限草案出爐，公司盈利能力有望提升
9月30日，公司發佈公告，擬向徐工有限股東發行股份吸收合併徐工有限，其中，徐工有限最終交易價格為387億元，發行價格5.55元/股。交易完成後，徐工有限旗下挖掘機械、混凝土機械、塔式起重機等資產將整體注入上市公司。由於徐工有限挖掘機械、塔式起重機業務均位居國內第二，混凝土機械業務位居全球前三位，長期看，隨着混改落地，公司行業地位有望鞏固，預計公司盈利能力及抗週期性風險能力將得到有效提升。
三、投資建議
預計21-23年實現營收880.2/994.7/1094.1億元，實現歸母淨利62.3/73.6/81.8億元，對應PE為7.8/6.6/5.9倍，公司當前歷史估值中樞為13.6x，同時可比公司三一重工21年PE為11.7倍（Wind一致預期），公司當前估值水平遠低於歷史估值中樞，考慮到混改落地注入經營活力，公司盈利能力有望提升，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
市場競爭加劇，混改進度不及預期，海外市場拓展受阻。