拆解新能源車產業“利潤鏈”：鋰鹽傲視羣雄 隔膜“悶聲發財” 電池、整車承壓

21世紀經濟報道記者  董鵬  成都報道

隨着比亞迪、廣汽埃安等主流車型的快速放量，2022年上半年，新能源汽車的滲透率正在快速提升。

9月6日，第四屆全球新能源與智能汽車供應鏈創新大會上，全國政協經濟委員會副主任、工信部原部長苗圩表示，新能源汽車滲透率達到25%的目標大概率可提前3年，即在今年實現。

相關數據顯示，上半年，新能源汽車銷量260萬輛，同比增長115%，市場滲透率達21.6%，這也帶動了需求端總量的明顯增長，並對鋰電產業鏈帶來有力支撐。

僅以納入Wind鋰電池板塊的81家樣本企業為例，上半年超過86%的公司實現收入增長，另有75%的公司淨利潤同比提升。

只是，由於產業鏈內部的成本構成、產能釋放，以及供需關係等存在一定差異，上半年不同環節間的利潤率、業績彈性也相差明顯。

比如表現最突出的鹽湖提鋰企業毛利率可達90%以上，而電池製造環節的毛利率則在15%以下，甚至部分公司低於10%。

鋰鹽仍是“最強之矛”

上半年鋰鹽大漲，碳酸鋰由年初的每噸28萬元左右最高漲至接近52萬元。

這引起了下游電池企業的強烈不滿，一季度寧德時代利潤也因此環比大幅下滑。此後，每當下游召開行業會議時，鋰價反而成為了討論的焦點，甚至業內亦有人戲稱為“吐槽大會”。

實際數據表現上，確實沒有哪一個環節的利潤率可以超越鋰礦、鋰鹽行業。

據21世紀經濟報道記者統計，公佈相關數據的13家鋰鹽企業，上半年相關產品平均毛利率達71.03%，同比平均增長了35.63個百分點。

從中報數據來看，此前部分車企創始人“碳酸鋰的成本可能就3-5萬元”的説法，並不嚴謹，是在拿個別企業的成本水平來代表整個行業。

表現在半年報上，能夠實現達到上述成本水平的企業，只有鹽湖股份等三家鹽湖提鋰企業，其毛利率均超過了90%。

“鹽湖產能和產量畢竟是少數，國內大多數鋰鹽產能還是礦石提鋰，其中實現完全自供的公司比例很小，絕大多數原料來自於進口礦。”華東一位鋰電行研人士表示。

若從該角度來看，上半年國內鋰鹽的平均成本遠不止5萬元/噸，尤其是部分外採原料型鋰鹽廠，半年報中的鋰鹽毛利率50%出頭，與鹽湖提鋰企業相差極大。

相比之下，另外兩種核心原料鈷、鎳價格雖然也有一定表現，但是受到成本端上漲的影響，相關公司的盈利帶動並不十分明顯。

長江有色市場數據顯示，上半年鈷均價為51.5萬元/噸，2021年同期則為35萬元左右，均價上漲明顯。

不過，寒鋭鈷業發佈的半年報顯示，當期公司鈷產品毛利率為33.63%，同比只增長了0.79個百分點。

對此該公司人士表示，“售價確有顯著提升，但是鈷精礦同期也出現明顯增長，所以利潤率提升並不明顯。”

比較鈷精礦上半年走勢也可看出，年初鈷精礦華東區域價格約26美元/磅，到今年5月時漲至接近32美元/磅，而同期鈷價已經開始下滑。

疊加4月以來銅價的下滑，寒鋭鈷業二季度淨利潤也較一季度出現了小幅下降。

實際上，最上游原材料上半年的走勢都差不多，除了鋰價表現堅挺外，鈷、鎳和其他基本金屬均呈現先漲後跌的走勢。

其中，又以鎳價表現最為突出。今年3月上旬的倫鎳異常波動事件，提前將鎳價未來幾年的上漲空間透支，此後與其他金屬一道下跌，至今已回落至3月異動前的水平。

不過，由於A股相關上市公司吉恩鎳業、華澤鈷鎳早已退市，所以難以觀察到相關企業盈利趨勢的變化。

整體上看，上半年基礎原材料仍處相對高位，下游材料和電池製造成本依然高企。

隔膜環節“悶聲發財”

鋰、鎳、鈷主要用於三元電池的正極材料，而磷酸鐵鋰的正極則是鋰、鐵為主，所以二者成本、售價存在顯著差異。

百川盈孚數據也顯示，今年一、二季度全國磷酸鐵鋰均價分別為14.5萬元/噸和15.6萬元/噸，同期三元材料均價則達到了32.7萬元/噸和35萬元/噸。

表現在半年報上，磷酸鐵鋰企業的利潤率也要高於三元材料。

以特斯拉供應商中偉股份為例，該公司是全球三元前驅體的行業龍頭。上半年，該公司鋰電正極前驅體材料毛利率為11.1%，同比下降1.37個百分點，其中三元前驅體毛利率為11.89%，下降0.56個百分點。

公司對外採購原材料中便包含了硫酸鈷、硫酸鎳，並參考上海有色的現貨報價，在上半年鈷、鎳價上漲的背景下無疑也受到了一定影響。

相比之下，磷酸鐵鋰利潤率更高，如富臨精工、德方納米上半年毛利率分別達到17.46%和27.81%，均處於同比提升狀態。

“製造成本上，三元電池也要明顯高於磷酸鐵鋰，加上三元材料價格遠高於鐵鋰，考慮到投入產出比的因素，三元不可能達到磷酸鐵鋰的利潤率。”上述鋰電行研人士表示，同時近兩年國內磷酸鐵鋰需求增速也明顯高於三元材料，供需關係也使得鐵鋰的溢價能力更好一些。

相比之下，負極環節則受制於石墨、針狀焦等原料上漲，以及石墨化加工費高企等影響，上半年利潤率出現明顯下滑。

負極行業龍頭貝特瑞半年報給出的數據顯示，“上半年石墨化代工價格大幅上漲，二季度上漲到2.8萬元/噸。原料方面，東北地區鱗片石墨價格同比上漲約73%，山東地區鱗片石墨價格同比上漲約36%；針狀焦上漲至每噸1.1萬元以上……”

另據百川盈孚負極行業分析師周浩測算，油焦、針狀焦每上漲5%到10%，負極成本會抬升2000到3000元左右。

上述背景下，披露相關數據的貝特瑞、中科電氣負極材料毛利率均出現10個百分點以上的下降，整體維持20%左右的水平，貝特瑞可以達到23.54%。

此外，受到訂單飽滿、出貨量增加的帶動，該環節企業仍然可以實現盈利增長。

四大主材中，電極液環節上半年變動最大，二季度六氟磷酸鋰、電解液價格腰斬，但是由於前期積累的漲幅和均價高於2021年上半年，多數企業利潤率保持增長，只有天際股份因產品構成利潤率有所下降。

中報顯示，天際股份六氟磷酸鋰成本增長167.09%，收入增長142.84%，當期毛利率小幅降低8.1個百分點至50.73%。

“橫向對比，利潤率較高且能夠保持穩定的是隔膜，一個是其原料成本佔比非常小，另一個就是產品價格很穩定，就沒漲過價。”上述鋰電行研人士指出，隔膜可以賣到每平米1元以上，塗覆隔膜則超過2元，部分海外出口價格接近3元，而其原料成本只有幾毛錢。

各家隔膜企業上半年毛利率也可以達到50%左右，其中恩捷股份膜類產品毛利率為52.03%，星源材質鋰離子電池隔膜毛利率也達到47.01%。

在上述人士看來，隔膜雖然關注度不如鋰鹽，但是勝在價格穩定、進入門檻較高，可能會成為四大主材中盈利最好的環節，“沒漲過價，就不會刺激外部資本進入和新增產能，而且隔膜環節要把量做起來才能賺錢。”

電池、整車成本壓力仍存

早在2021年7月，本報報道曾提前預警，“大宗商品系統性上漲背景下，動力電池材料成本無疑迅速增加……甚至，部分原材料不排除進一步上漲的可能，對於鋰產品價格的上漲，上游顯然更樂見其成。映射到寧德時代等產業鏈中游企業的2021年財報上，便可能是前述成本曲線下降趨勢的結束，甚至今年其平均成本趨勢可能會掉頭上行。”

彼時，碳酸鋰市場均價尚不足10萬元/噸。即便如此，2021年寧德時代動力電池系統、儲能系統毛利率也分別下降4.56%和7.51%。

今年一季度，大宗商品系統性上漲，3月初碳酸鋰突破50萬元/噸，鎳、鈷等基礎原料和負極材料類同步上行，成本上漲對電池製造環節的壓力達到極致。

雖然財務報表對成本上漲反應滯後，但是寧德時代一季報披露後仍然引起市場譁然，當期近500億元的收入，淨利潤不足15億元。

二季度，雖然部分原料價格有所回落，並且採取產品調價，將成本向終端傳導等措施，使得當期單季度利潤恢復到66.8億元，但是資本市場仍然心存憂慮。

寧德時代8月23日發佈的半年報顯示，主營產品毛利率全線下滑，動力電池系統毛利率下降近8個百分點，儲能系統毛利率更是鋭減30.17個百分點至6.43%。

這種情況並非寧德時代一家，其他電池企業上半年利潤率也受到衝擊。

其中，比亞迪的“汽車、相關產品及其他產品”毛利率16.3%，同比下降1.73%；國軒高科“動力鋰電池”毛利率12.49%，同比下降35.17%；欣旺達“電動汽車類電池”毛利率8.76%，增2.37%，“儲能類電池”毛利率18.57%，降5.86%。

寧德時代披露半年報次日開始，公司股價連續下跌，半個月時間跌去100元，直至9月7日方才出現較為有力的反彈。

拋開二級市場資金、情緒等因素不説，僅就基本面因素來看，至少現階段動力電池環節的成本風險並未解除。

對比以上數據可以看出，最上游的鎳、鈷，以及正極材料和電解液等直接材料價格已有回落，但是最核心的主要矛盾並未解決。

按照上述行研人士測算，2020年鋰鹽佔電芯成本比例在10%左右，但是隨着近兩年碳酸鋰、氫氧化鋰價格的上漲，9月初時鋰鹽成本佔比已經接近50%，“電池大部分成本是正極，正極的大部分成本是鋰鹽。”

這也是為何寧德時代董事長曾毓羣先後多次“聲討”碳酸鋰的主要原因。只要鋰鹽價格不回落，寧德時代等電池企業利潤率就無法明顯恢復，除非在二季度調價的基礎上繼續漲價，而這個方式又會引起整車企業的不滿。

還需要注意的是，碳酸鋰經過二季度的“季節性回落”後，8月下旬已經開始新一輪上漲。

21世紀經濟報道9月5日曾報道指出，散單市場，電池級碳酸鋰價格已經超過51萬元/噸，甚至下游小廠在52萬元/噸的價格也有成交，同時該價格已經十分接近今年3月份的高點。

若接下來供應增量低於預期，澳洲鋰精礦長協價進一步上調，電池、整車企業又何談成本壓力的緩解？

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