智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，維持九洲藥業(603456.SH)“買入”評級，考慮到此次收購的產能和項目收入貢獻，上調22/23年淨利潤增速預期，並假設隨着整合和新產能利用率提升、降本增效，23年起CDMO相關產能投放可能更多，預計21-23年EPS為0.77/1.08/1.5元/股，予21年70倍PE，22年50倍PE。
事件：公司2021年11月23日公告收購泰華醫藥化工(杭州)有限公司100%股權，預估收購對價約為3400萬美元，同時公司簽署《委託製造協議》，向Teva供應“根據規格要求和Teva集團專有技術製造的三個產品(適應症主要為高血壓治療、心血管治療)”。該行認為，此次收購是公司CDMO業務產品、產能拓展的重要選擇。
浙商證券主要觀點如下：
潛在影響：供給端優勢是公司新產能匹配高利潤項目的基礎
短期看：根據公司公告，被收購公司2020年收入約8757萬元、淨利潤-3078萬元、總資產2.92億元。該行認為，考慮到GMP級CDMO項目生產驗證、變更時間，假設2021年底至2022年上半年完成整合，2023年起產能利用率爬坡可能帶來增量產能。再考慮到2020年泰華杭州廠區總資產週轉率約為0.3，九洲藥業平均總資產週轉率約為0.56-0.6，在併購整合後，該行認為在中短期，被收購廠區總資產貢獻收入可能有(相對於收購前)翻倍以上潛力。
長期看：根據公司公告，泰華杭州廠區“佔地115畝，現有員工210名左右，管理團隊擁有10年以上的行業經驗”且“生產管理嚴格按照GMP標準進行，並多次通過國家藥品家督管理局、美國FDA和歐盟EDQM審計”。該行更強調從供給端競爭力來評估公司在中期維度下的增長潛力，隨着浙江瑞博、台州瑞博的產能釋放(根據2021年11月1日的《投資者關係活動記錄表》，台州瑞博“購買了287畝土地，預計2023年建成4棟車間，2024年初投入使用”)，疊加此次收購所包含的高水平研發&管理團隊、FDA審計產能，該行認為進一步打開公司中長期CDMO業務拓展的天花板。
該行認為，大客户、大項目管理經驗是公司下一個階段的基礎，該行看好公司供給能力的邊際變化，及新領域(多肽類、核酸類等)、新業務(製劑類CDMO等)的拓展。綜合考慮到公司在收入結構切換窗口期內CDMO業務增長彈性&持續性的預期差。
風險提示：生產安全事故風險;環保事件導致停產風險;CDMO業務訂單波動性風險;新藥上市審評進度不及預期風險;重大客户流失風險等。