騰訊控股財報前瞻：業績底即將確定，稀缺資產優勢或將持續兑現
8月17日，騰訊控股即將披露2022年最新財報。在16日據媒體報道，騰訊將在今年內全部或部分出售其持有的17%的美團股權(約240億美元)，出售計劃將視市場情況而定(鏈接)。美團股價隨之下跌9%，該媒體消息尚未經過證實。
這則消息的出台使得許多投資者對於騰訊控股的價值產生了質疑，究竟騰訊未來會以哪種方式重回巔峯？互聯網概念股還值得關注嗎？本文將重點解析。
退出投資成熟期公司是正常操作，稀缺資產優勢或將持續兑現
考慮到騰訊所持有的美團股權比例較大，招商證券認為騰訊有可能以派發特別股票股息的形式減持，這與先前減持京東的方式一致。另外，引入其他戰略投資者也是有可能的，但同時我們認為直接在公開市場上出售的可能性較低。騰訊目前所持有的美團的股權價值約佔騰訊當前市值的6%。
參考京東與騰訊的為期三年的戰略合作協議得以續簽，這對於美團而言或也將會是類似的安排，這有助於減輕市場對於美團基本面受到負面影響的擔憂。基於QuestMobile數據，2022年5月美團約83%的流量來自於其主APP，約34%的流量來自於微信小程序，這些數據與京東類似。此外，騰訊於3月底派發了其持有的15%的京東股權的股息，隨後其股東Nasper出售了其所獲得的約37億美元的京東股權，這些減持行為總體而言對於京東二季度的股價表現影響不大。
從騰訊多個業務發展來看，2022年上半年或為其業績底。
增值服務Q2階段性承壓，遊戲產品和優質劇綜儲備豐富，預計H2壓力有所緩解。信達證券預計公司22Q2遊戲業務收入424億，同比下降1.5%，整體手遊收入(包括社交網絡收入)400億，同比下降2%; PC遊戲收入108億，同比下降1.5%。由於公司目前尚無頭部產品上線，且受未成年人防沉迷政策和宏觀經濟等多方面因素影響，國內外遊戲消費意願不高，Q2業績承壓。預計22H2的發展壓力相對較小，後續的產品也有充足的儲備。
預計第二季度廣告業務將築底，下半年有較大概率修復。信達證券預計22Q2廣告收入162億，同比下降29.1%，其中媒體廣告收入21億，同比下降35%，社交廣告收入140億，同比下降28.0%。疫情反覆導致四、五月份廣告業務壓力較大，6月雖有所回暖，但廣告客户如奢侈品及美妝類則相對謹慎。
短期內 FBS業務增速放緩，長期空間較大，核心關注利潤率改善。信達證券預計其 FBS業務在22Q2的收入為444億元，同比增長6%。Q2國內疫情仍有反覆，線上和線下消費都受到限制，支付業務受到影響，長期來看，數字支付的應用領域還在擴大，隨着疫情得到有效控制，未來有望保持健康增長。雲和企業服務，部分Q2訂單延遲，短期收入增長承壓，降本增效仍是公司核心戰略，長期利潤率料得以提升。
內測信息流廣告上線，視頻號商業化進程加快。7月18日，視頻號宣佈首次接入信息流廣告；7月21日，視頻小店正式上線，支持商家在視頻場景中開設店鋪。信息流廣告的內測，將進一步完善視頻廣告的商業模式，根據視燈研究院的數據，到2021年， DAU將達到5億，同比增長79%，人均使用時長超過35分鐘，同比增長84%，預計到2022年 DAU有望達到6億。流量增長迅速，通過優化推送算法實現精準投放，視頻號商業化的空間可期。
消費互聯網效率為王，出海及企業互聯網奠定長期發展機遇
據遊戲工委統計，今年1H22中國遊戲市場營收同比下滑1.8%至1,478億元，主要原因是版號發行暫停及未成年人保護監管影響持續。展望2H22，未成年人保護法規對中國收入基數的影響較上年有所緩解，且自4月起遊戲版號恢復發放，預計遊戲行業增長或將逐步恢復，國內遊戲行業的精品化趨勢或將延續，海外市場仍是中國遊戲廠商長期增長的主要動力。1H22主要互聯網廣告平台1Q22營收同比下滑9%，短視頻和直效廣告表現相對同業更具韌性。隨着行業基數的重新調整和宏觀修復，主要廣告平台收入或將逐步恢復到2H22。
互聯網板塊進入新階段，監管環境更加全面，用户滲透率更高，人均消費增速更低。目前互聯網板塊非 GAAP2022年彭博預期 PE為18.8倍(22年8月12日)，主要互聯網企業2023-2024預期淨利 CAGR22.1%，進一步的估值修復或依賴於盈利增長進一步加速、監管不確定性進一步降低、及中美審計進一步合作等催化因素。
國內消費互聯網業務已進入成熟期，雖然部分用户仍有進一步增長空間，但整體用户滲透率已達高位，用户使用時長漸趨穩定，平台間用户留存的競爭正變得更加激烈，具備較高運營效率及較強用户心智的平台或將具備競爭優勢。從長遠來看，產業互聯網技術發展或將打開增長空間，企業數字化轉型需求或將帶來雲計算發展的機會，而無人駕駛領域得益於其獨特的社會效益，也具有長期投資價值。藉由供應鏈與技術比較優勢，尋求海外擴張機會，亦可助網路企業長期營收與淨利成長。
華泰證券看好：1)盈利增長可預期性較強的公司，如拼多多；2)未來疫情緩解後業績恢復可預期性較強的公司，如美團；3)估值不貴，有長期增長驅動力，業績有望環比改善的公司，如阿里巴巴、百度、騰訊。