文 | 楊萬里
果鏈龍頭歌爾股份讓51萬餘名股東度過了一個忐忑的週末。
上週五晚（12月2日），歌爾股份突然宣佈大幅下調2022年度業績數據，引起了市場廣泛關注。
12月5日開盤，該公司低開，盤中跌超4.5%。之後，受大盤上漲疊加市場做多情緒回暖刺激，其股價又翻紅。截至收盤，股價為18.27元，總市值為624.9億元。
我們關注到，自年初以來，歌爾股份股價跌去65%，董事長姜濱身價縮水超270億元。
股價變動只是表面現象，進一步看，市場的爭議是果鏈公司是否還有投資價值？
謹慎方認為，果鏈概念股盈利能力持續下降，側面説明它們在蘋果產業鏈中話語權偏弱；同時，果鏈概念股境外收入佔比過高，面臨的不確定性較大；樂觀方認為，果鏈概念股正在往VR/AR、新能源汽車、光伏等方向拓展，成長性有待打開。
年內腰斬，董事長身價大幅縮水自2022年初以來，歌爾股份一路走熊，累計跌幅約65.54%，總市值蒸發超1240億元。
據統計，歌爾股份是今年最熊的消費電子概念股，跌幅位居板塊第一。
股價腰斬的原因有兩點，一是投資者做多消費電子行業信心減弱；二是歌爾股份多次爆出利空，打擊了市場情緒。
今年11月8日晚，歌爾股份宣佈遭到境外大客户砍單。當時，該公司表示，“本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過人民幣33億元，約佔公司2021年度經審計營業收入的4.2%。”
在12月2日晚，歌爾股份發佈業績預告修正公告，預計2022年歸屬淨利潤為17.1億元-21.4億元，同比下降50%-60%，即大幅下修了2022年度業績。
隨着股價大幅下挫，投資者們集體“受傷”。
一方面是以中小散户為代表的投資者。在歌爾股份回落過程中，其股東户數不斷增加，但大概率被套。數據顯示，從今年4月10日到11月30日，股東户數從23.53萬户飆升至51.39萬户，增長超1倍。
另一方面是機構投資者。截至三季度末，有121只公募基金、1家保險、31家券商持有歌爾股份股票，持股市值在40億以上。
此外，董事長姜濱的身價也遭遇大幅縮水。數據顯示，姜濱持有歌爾股份22.14%股權，按此估算，今年他的財富蒸發超270億元。
果鏈公司還有投資價值嗎？從歐菲光到歌爾股份，消費電子板塊近幾年風波不斷。投資者也好奇，果鏈公司是否還有投資價值？
對於這一話題，市場存在爭議聲音。
謹慎方認為，首先，果鏈概念股面臨着在產業鏈中話語權偏弱的問題，具體表現為毛利率持續下降。
2018年至2022年前三季度，歌爾股份的毛利率分別為18.81%、15.43%、16.03%、14.13%、13.14%，五個報告期整體下降了5.67個百分點。同期，立訊精密的毛利率從21.05%整體下降至12.74%；藍思科技的毛利率從22.63%整體下降至16.7%。
再看蘋果公司，最新一個報告期顯示其毛利率已經突破43%。
長期以來，蘋果公司佔據着產業鏈大頭利潤，而留給果鏈公司的只剩下小部分利潤，且它們之間需要互相激烈競爭來獲得。
其次，果鏈公司境外收入佔比較高，而隨着國際貿易局勢不穩，境外收入佔比高的企業面臨的風險也在增加。
截至2021年年末，歌爾股份、立訊精密、藍思科技的境外收入佔比分別為90.32%、93.18%、78.72%。
它們的共同特徵之一大客户主要來自境外。
2021年數據顯示，蘋果公司帶來的銷售收入佔歌爾股份、立訊精密、藍思科技的比重分別為42.49%、74.09%、66.49%。
據瞭解，蘋果公司有個常用手法，它在與某供應商有業務來往同時，也會扶持另外一家供應商，典型案例如之前扶持東山精密並降低鵬鼎控股份額。
而一旦蘋果公司選擇把某家公司剔除產業鏈，帶來的衝擊比較明顯。如歐菲光2020、2021年淨利分別虧損19.45億、26.25億。
樂觀方則認為，果鏈概念股正在發展新業務，成長性有待打開。
先看歌爾股份，它將XR產業（擴展現實）作為核心成長的主賽道，該公司佔全球中高端VR頭顯80%的市場份額。
在2020年年末，歌爾股份的智能硬件業務（含VR/AR產品、智能可穿戴產品、智能家居產品等）佔營收比重僅為30.57%，到了2022年前三季度，佔比接近60%，併為第一大業務。
不過，在發展VR/AR道路上，歌爾股份還得看科技巨頭們的“臉色”。如果蘋果、Meta發展受阻，也會影響市場信心。
例如，今年6月份，某券商分析師發文稱Meta推遲了2024年之後的所有新耳機/AR/MR硬件項目，消息發酵後，歌爾股份股價一度跌停。
其次看立訊精密，它主要向新能源汽車、VR/AR領域拓展業務。
雖然公司佈局了VR/AR業務，該產品預計2-3 年內對公司財報貢獻相對常規。
與之相反，汽車業務佔已經體現出業績。今年上半年，汽車互聯產品及精密組件貢獻了21.11億元，佔立訊精密的營收比重為2.58%。
從去年開始，立訊精密正在加碼發展新能源汽車業務。
2021年11 月，立訊精密與國內車載激光雷達行業內公司速騰聚創達成戰略合作，並於今年2月份參與新一輪的戰略融資。
2022年2月份，立訊精密定增募資 15 億用於新能源汽車高壓連接系統產品生產建設、及 5 億元用於智能汽車連接系統產品生產線建設。
2月份，立訊精密與奇瑞新能源擬共同組建合資公司，開拓了整車ODM(原始設計製造商)業務。
最後看藍思科技，在AR/VR領域，該公司的結構件、功能件等產品已處於應用階段。
在汽車領域，該公司目前圍繞智能駕駛艙及周邊結構件進行研發、生產；在光伏領域，該公司主攻2.0mm以下規格的光伏超薄玻璃，且有券商機構認為，藍思科技未來要切入的1.6mm或1.2mm規格的超薄光伏玻璃主要針對雙玻或雙玻雙面方案，是未來高效能光伏電池的進階方向。
立訊精密與藍色科技有個相似點，即現階段新業務佔營收比重低，而傳統業務依然佔據主導地位。
截至上半年，消費性電子業務佔立訊精密的營收比重為85.34%；同期，中小尺寸外觀及功能組件佔藍思科技的營收比重為66.73%。在這方面，歌爾股份新業務佔比顯著提高，表現好於立訊精密和藍思科技。
總結來説，果鏈概念股是股民又愛又恨的投資品。“愛”的是股價彈性大，在業績催化下能帶來豐厚收益；“恨”的是若遇到低景氣度或利空消息，又會造成較大虧損。
投資果鏈公司，核心看新技術、新產品能否使得相關企業業績受益；同時，要考慮蘋果“變心”的風險。
面對歌爾股份這類企業，大家有啥看法？