天風證券：給予中國中免買入評級

2021-12-17天風證券股份有限公司劉章明對中國中免進行研究併發布了研究報告《收購港中旅資產100%股權，解決同業競爭+完善免税佈局》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為225.05元。

中國中免(601888)

事件：公司發佈公告，公司與控股股東全資子公司中旅資產簽署了股權收購協議，擬以非公開協議轉讓方式現金收購其持有的港中旅資產公司100%股權，交易金額為人民幣1.26億元。

此次收購解決了公司與控股股東之間的同業競爭問題，完善了公司在市內免税方面的佈局。此次收購在於完成此前控股股東解決同業競爭的承諾。港中旅資產公司擁有免税外匯商品經營資質，可以經營外匯免税商店，即回國補購型的市內免税店。截止2021年9月30日，港中旅資產的資產總額1353.7萬元，負債總額155.59萬元，淨資產1198.11萬元。2021年1-9月，實現營業收入8.14萬元，淨虧損98.54萬元。此次交易有助於中免進一步整合免税資源，鞏固和完善公司免税業務佈局。

持續關注後續政策開放。一方面島民免税落地在即，將與離島免税共同驅動海南免税市場發展。島民免税政策的落地和未來離島免税商品服務種類、價格、品質的優化，將為島民免税和離島免税帶來較大成長空間，驅動海南免税市場蓬勃發展，預期海南島民免税市場規模有望超千億元。另一方面，長期來看預期疫情影響逐步消除，國際客流有望恢復，市內免税仍會穩步推進落地。

投資建議：公司一方面加快三亞免税城擴建和海口國際免税城建設，一方面加速頂奢的引進，未來將進一步鞏固全球免税龍頭地位，供應鏈優勢、區位優勢有望進一步凸顯。我們預計公司21-22年業績為110/150億元，當前股價對應PE分別為40x/29x，堅定推薦。

風險提示：免税政策變動風險，免税格局競爭加劇風險，新項目建設不及預期，局部疫情反覆風險

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級22家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為314.53；證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)