2022-04-06首創證券股份有限公司陳夢,褚遠熙對美凱龍進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：堅持拓品類重運營，全年扣非淨利潤增長靚麗》，本報告對美凱龍給出增持評級，當前股價為8.15元。
美凱龍(601828)
核心觀點
事件：2021 全年實現營業收入 155.13 億元，同比+8.97%；實現歸母淨利潤 20.47 億元，同比+18.31%，扣非後歸母淨利潤 16.58 億元，同比+42.62%。
點評：
渠道穩健發展，全年扣非歸母淨利潤增長靚麗。 公司全渠道多業態穩健發展。渠道端，公司全年自營商場/委管商場數量分別增至 95/278 家，持續拓展下沉市場。品類端，公司 9 大主題館順利落地，進一步拓展品類實現全品類覆蓋。從單季情況來看，公司 Q4 受去年同期高基數及今年下半年疫情反覆影響，單季實現營收 41.59 億元，同比-11.7%；單季實現歸母淨利潤-0.18 億元，主要原因為公司根據實際經營情況，於年末對偉邦家居商標使用權一次性計提約 2.2 億元減值。剔除非經常性損益影響，公司 Q4 單季扣非後歸母淨利潤為 1.89 億元。
綜合毛利率維持穩定，財務費用率下降明顯驅動淨利率提升。 公司全年毛利率同比+0.16pcpts 至 61.67%，基本維持穩定。期間費用方面，銷售費用率+1.4pcpts 至 13.3%，管理及研發費用率+1.25pcpts 至 13.31%，財務費用率-1.45pcpts 至 15.86%，我們認為主要受益於公司有息負債同比-13.88%至 391 億元，驅動公司資產負債率下降 3.7pcpts 至 57.4%。 綜合影響下，公司全年扣非後淨利率同比+1.04pcpts 至 14.11%。
自營和家裝業務表現穩健，全年經營現金流大幅提升。具體分業務看，公司自營及租賃/ 委管商場/ 家裝業務/ 建造施工及設計分別貢獻營收80.95/32.56/13.96/14.99 億元，分別同比+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。其中，家裝業務充分依託公司線下商場實體網絡，全年家裝門店數量已增長至 253 家。 租金收入表現優異驅動公司經營現金流提升顯著，全年實現經營現金流淨額 53.81 億元,同比+29.35%。其中，銷售商品和勞務收到現金/營業收入（%）與去年同期相比+6.48pcpts 至 102.64%。
投資建議： 看好賣場龍頭長期佔據我國家居零售主導。 公司作為線下家居賣場龍頭，品牌深入人心，憑藉一站式全品類覆蓋及海量數據支撐，仍然具有突出聚焦流量能力。 我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 25.5/29.7/33.3 億元，對應當前市值 PE 分別為 14/12/11X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示： 疫情反覆， 渠道開拓不及預期，投資性房地產公允價值波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利38.51億，根據現價換算的預測PE為8.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為10.41。證券之星估值分析工具顯示，美凱龍（601828）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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