諾德基金總經理助理郝旭東
年初以來，在全球突發疫情，各國經濟持續走弱，全球股市低迷背景下，國內市場表現突出，各大指數普遍獲得正收益，代表經濟轉型方向的，以科技、醫藥等創新產業為主體的科創50、創業板指更是以40％以上漲幅領漲全球。國內投資者收益明顯，在2019年平均收益40％以上基礎上，2020年至今股票基金漲幅中位數再次接近40％，國內市場的表現，充分體現了複雜環境下，國內經濟在全球較為領先的宏觀大背景。
2020年也是資本市場改革創新持續推動的一年，繼2019年科創板推出，創業板也進行了註冊制改革，同時管理層對提升上市公司質量、規範市場交易行為等持續推動，均取得明顯效果，整體市場投資價值取向明顯改進，年初以來公募發行數量繼2019年後再次破千，年內發行份額首次突破2萬億，A股市場投資的專業化、成熟化正在進行。
7月中旬以來，市場出現明顯的震盪行情，交易量縮減，市場恐高情緒再次出現。我們認為，經歷近2年的上漲，從估值角度看，無論縱向與歷史比，還是橫向與海外相比，市場熱度較高的符合國內經濟轉型方向，增長前景較為確定的醫藥、科技、消費三駕馬車的估值確實已經不是那麼便宜，但需要看到兩點：
一是A股整體估值仍低，尤其是指數權重較大的，部分以金融、地產為代表的順週期品種估值基本處於歷史極低位置，而這些行業的龍頭仍依靠自己的管理、成本優勢以及市場份額的提升而保持超越行業的正增長；
二是即使三駕馬車的估值已經不低，但國內龐大的市場需求，以及政策的鼓勵，都將促使這些行業保持超出海外同行、以及國內GDP整體的增長速度，因此，大概率而言，業績的增長將會有效地化解階段性的較高估值。綜合來看，從市場整體的角度，從動態增長的角度，當前國內股市仍存支撐，具備向上動力。
我們認為，在疫情、貿易保護等國內外複雜環境下，國內經濟領先於世界的持續增長，使得國內資產回報高於海外，外資持續流入大趨勢不會改變，同時，國內房住不炒、基礎利率整體走低的趨勢下，權益類資產也必將成為未來居民期望獲取較高理財收益的首要選擇，因此，無論從基本面看，還是從資金面看，A股市場的持續向好將是大概率。
我們也認為，當前A股板塊間估值的高度分化，或也會在一段時間內帶來結構性的風險，畢竟拉長週期看從股市賺的錢都是企業利潤增長的錢，估值短時間的過度拔高，需要拉長時間的業績增長來化解，由此看，7月中旬以來的市場振盪也就容易理解了。
展望後市，十四五即將開局，在各種政策紅利下，在資本市場改革的持續深化下，我們看好股票市場的未來表現，我們認為在國內經濟的持續向好下，消費、成長與週期、價值的估值分化將會得到有效收斂。
我們將關注兩個方面的投資機會，一是伴隨國內外經濟好轉，景氣持續復甦，估值處於歷史低位的部分順週期品種，或將存在業績增長和估值修復的雙重機會，這將是未來一段時間確定性正收益的主要來源；二是醫藥、科技、消費這三個核心長期賽道中的個股機會，但較高估值下，對行業景氣、業績增長的持續研究跟蹤將對投資者提出更高的要求，投資的專業化將會成為資產管理人的核心競爭力。