三年多白給！股價創年內新低， 280元的騰訊控股要珍惜？

　　9月21日，騰訊控股繼續走弱，盤中跌近2%至287.6港元，創2018年12月底以來新低，市值2.76萬億港元。消息面上，有消息稱騰訊在考慮減持其在美團、貝殼等公司所持的股權，為股票回購和新業務提供資金，不過騰訊隨後否認了上述傳聞。

　　騰訊控股基本面變了？

　　騰訊控股與數年前相比基本面沒有變弱反而更加穩健了。

　　由於監管和宏觀經濟形勢的變化，2022年第二季度的整體業績略低於預期。2Q22騰訊營收1340.34億元，環比下降1.1%，同比下降3.1%；2Q22毛利率為43.2%，較上年同期下降2.2 pct，環比增長1.0 pct。Non-IFRS歸母淨利潤為2814億元，同比下降17.3%，環比增長10.2%；經調整後的股東淨利率為21.0%，較上年同期下降3.6 pct，同比增長2.1 pct。

　　通過財務數據可以發現，騰訊的基本面相對穩定，未來持續降低成本，以及視頻業務等業務對公司業績有貢獻，22H2有望看到公司復甦的勢頭。業務層面上，核心遊戲為公司提供基礎業績支撐，產品儲備豐富，海外投資佈局有望帶來業務增長；視頻號拓展了短視頻流量和變現空間，有望成為未來廣告業務的新引擎；金融科技已經形成了一套完整的金融服務生態系統，雲等企業服務挖掘了產業互聯網的長期價值。

　　目前公司風險點主要在於活躍用户及時長份額下滑，核心手遊流水下滑，新遊戲及海外遊戲拓展進度不及預期，微信商業化及視頻號發展不及預期，金融科技及企業服務進展不及預期，反壟斷及其他監管風險，宏觀經濟不及預期。這些問題相信在綠燈案例的實踐以及優秀管理層創新的制度下得以改善。

　　港股受外圍市場影響頻頻下跌，估值已具有強吸引力

　　目前，隨着市場在4月27日至6月28日期間大幅上揚，內地穩增長政策和疫情後恢復性上漲紅利現已面臨明顯邊際效應遞減，市場靜待實際經濟回暖情況。

　　美聯儲加息，三月加息25個基點，五月50個基點，六月和七月的75個基點。美國公佈7月份CPI為8.5%，前值和預期分別為9.1%和8.7%。彼時市場預期通脹或已見頂，美聯儲將在9 月份加息50 個基點，2023 年轉向降息。但在傑克遜霍爾全球央行年會前美聯儲高官持續“放鷹”，傑克遜霍爾全球央行年會上美聯儲主席鮑威爾也再度重申“通脹不歇、加息不止”，並稱加息至對經濟增長具有限制性的水平後不會急着降息。由此，讓港美股在 8 月下旬顯著走弱。

　　鮑威爾再次強調了通脹的重要性，加息和降息都是結果，通脹才是真正的原因，如果未來8、9、10個月美國的通貨膨脹率會繼續下降，那麼2023年的利率將會下降，如此港股的流動性壓力將會逐漸緩解。

　　整體而言，天風證券認為，宏觀定調託底國內政策環境，互聯網行業監管趨向迴歸常態化，伴隨重點整改案例逐步落地，不確定性較明顯緩解。中美審計監管簽署合作協議，實質性推動美國 PCAOB 近期來華進行現場檢查和調查活動，為其2022 年重新評估帶來曙光，也為化解中概退市風險打開大門。

　　多數平台企業2022Q2 業績表現超市場預期，部分業務收入韌性較強，行業整體性降本增效明顯。儘管後續收入加速或仍部分取決於國內經濟增長恢復、遊戲版號獲取等，本輪中國互聯網行業階段性盈利預期下調基本結束，業績週期的拐點基本確立。綜合而言，互聯網行業政策環境改善、盈利拐點確立下，中期估值性價比較明顯，有望吸引資金增配。天風證券建議關注：騰訊、美團、快手、京東、拼多多、網易、阿里巴巴、嗶哩嗶哩等。