“牛市旗手”連續暴漲！最牛6天5漲停，公募最新解讀來了
被譽為“牛市旗手”的券商板塊近期整體表現強勢。Wind證券指數繼昨日暴漲5.57%後，今日再度跳空高開，日內漲幅再度超過5%。其中，光大證券最近6個交易日更是出現5個漲停，且成交量急劇放大。
券商板塊一向被視為行情的風向標，牛市中被視為“旗手”，此番券商板塊和其中帶頭個股的大幅上漲是否具有現實意義？
有基金經理表示，過往券商貼上牛市旗手的標籤，是由於券商的收入結構中經紀業務佔比大，而經紀業務又是跟市場成交量高度正相關，市場成交的活躍是牛市的標誌之一。從近幾年表現看，券商板塊作為牛市旗手的信號意義一定程度上在減弱。
那麼，券商板塊後市是否值依然得期待？
基金公司或基金經理普遍認為，經過較長時間調整後，券商板塊核心價值標的估值已進入低位水平，投資價值逐步凸顯。不過，券商板塊的強貝塔屬性決定了板塊往往呈現同漲同跌的現象，個股反彈幅度有所差異，但較難實現長期的獨立行情。從歷史上看，券商板塊的快速上漲往往難以持續，因此，券商板塊的投資不可盲目追高。
券商板塊又集體暴動
光大證券6天5漲停
今年3月16日，Wind證券指數曾一度突然暴漲6.27%，但僅是曇花一現，隨後又出現調整。直到4月27日大盤觸底反彈，券商板塊也整體迎來了一波反彈行情。一個多月時間累計漲幅超過25%，其中僅6月以來合計漲幅便接近20%。截至今日收盤，證券指數漲幅超過3%，下午盤中最高超過6%。
在這一輪行情中，光大證券成為板塊中的領先旗手。該股自6月8日開啓首個漲停板，至今日6個交易日，已是連拉5板。與4月27日的最低點相比，股價漲幅已接近翻倍。
長城證券、紅塔證券等也紛紛漲停今日也是開盤後便紛紛漲停，這已是他們繼昨日之後的第二個漲停板。財達證券、中信建投、興業證券、太平洋證券等下午盤中一度漲停，臨近尾盤開板。此外，國金證券、浙商證券、興業證券、東方證券、國聯證券、廣發證券等也收穫不錯的漲幅。
值得一提的是，在本輪反彈行情中，成交量普遍放大。比如，光大證券過去三個交易日成交量連續突破40億元，最早接近50億元。東方財富僅今日一個交易日成交量便已接近200億元，創出多年階段性新高。
主力資金方面，據Wind統計現實，截至6月15日，過去5個交易日，30億主力資金淨流入該板塊，其中，光大證券獲主力淨流入近7億元，東方證券、廣發證券、興業證券、長城證券、中信證券、中信建投等主力淨流入均超過2億元。
當前券商板塊已出現
多個行情啓動條件
券商板塊一向被視為行情的風向標，牛市中被視為“旗手”，此番券商板塊和其中帶頭個股的大幅上漲的觸動因素是什麼？是否具有現實意義？
長城久恆基金經理儲雯玉表示，近期券商板塊的持續上行，更多是來自於情緒面的推動。首先，券商板塊經過近1年半的調整，估值回到了合理偏下的水平，同時機構配比普遍偏低，長期以來存在感較低，較容易成為超跌反彈的對象。其次，從基本面而言，龍頭券商ROE近幾年處於持續提升過程中，近期日均交易量過萬億，日均兩融過1.5萬億，預計在去年Q2高基數水平下，今年行業2季度業績同比下滑幅度有限、環比實現大幅增長，近期的上漲是對過去悲觀預期的修正。最後，從政策的角度看，自4月底政策面大概率確認底部後，政策對市場呵護加強，市場對各種交易管制也有放鬆的預期，也是推動此輪券商行情的重要因素。
“過往券商貼上牛市旗手的標籤，是由於券商的收入結構中經紀業務佔比大，而經紀業務又是跟市場成交量高度正相關的，市場成交的活躍是牛市的標誌之一。從近幾年表現看，券商板塊作為牛市旗手的信號意義一定程度上在減弱。一方面，券商業務結構中各類創新業務的佔比在提升、收入波動性減小；另一方面，投資者趨於成熟，更多會從企業自身基本面出發選股。但值得注意的是，在成交量活躍以及熱點板塊積累漲幅較大的背景下，券商板塊往往可能會有脈衝性行情。” 儲雯玉稱。
創金合信基金金融地產行業研究員胡致柏認為，整體來看，在券商板塊股價長期受到壓制的背景下，經濟預期的修復、低估值下投資價值顯現、資本市場深化改革各項政策的正向催化、業績拐點有望出現等各種因素，驅動了本輪券商快速反彈行情。
胡致柏表示，券商板塊貝塔屬性較強，受市場和宏觀經濟表現影響較大。今年前四個月市場大幅回調，成交量環比持續縮減，券商板塊也隨之走弱。4月底市場見底，成長板塊快速反彈。但券商板塊整體因自營業務拖累，市場交易量環比縮減導致經紀業務收入受到影響，導致一季報業績表現不佳。4、5月市場成交量較一季度環比繼續縮量，5月市場反彈也尚未爬出4月的谷底，因此，二季度券商業績仍會受到較大考驗。加上市場對經濟增長的悲觀預期、對未來市場走勢不確定性的擔憂，以及海外市場波動等因素影響，券商板塊在此輪反彈中反應偏慢，反而呈現底部震盪的滯漲狀態。進入6月，各地疫情趨於平穩，上海北京等城市居民生產生活逐步恢復正常。地產需求底部企穩，儘管銷售尚未出現明顯好轉，但到訪量數據已開始回暖。5月社融表現超出預期，增速實現企穩回升。出口、PMI等數據表現良好，疊加各類“穩增長”政策的持續推出，宏觀經濟預期和市場表現逐步修復。在監管層穩定政策預期、穩定市場、穩定經濟的大環境下，近期市場對內外部風險事件的反應已趨於鈍化，市場底部有望不斷夯實，再次回到4月底市場最低點的可能性較小。
“券商板塊估值今年持續下探至低點後，板塊PB（市淨率）處於1.3倍附近，而2018年最悲觀的時候則為1.1倍。從估值的角度來講股價已經充分反映了市場的悲觀預期。隨着預期的逐步修復，券商板塊既受益於伴隨經濟復甦而來的投資者風險偏好回升，又有望受益於如成交量、兩融、基金髮行規模、IPO發行規模等核心指標邊際改善帶來的業績修復，為證券板塊投資價值迴歸提供直接催化。同時，隨着資本市場改革的持續推進，下半年全面註冊制落地、做市商正式啓動、賬户管理功能優化等政策也持續對券商板塊形成正向刺激。長期看，證券行業也能夠在各項推進的改革中受益，從而實現業績的穩步增長。”胡致柏表示。
新華基金認為，以光大證券為代表的券商股爆發,是券商低估值修復的重要動因。今年以來券商股價表現不佳主要源於開年以來的市場調整。當前券商板塊已出現多個行情啓動條件：一方面國內疫情出現好轉，經濟修復未來可期，市場交易情緒回暖，大盤指數自今年5月開始回升，同時在此影響下國內公募基金淨值持續回暖；另一方面國內經濟仍面臨下行壓力，國內貨幣政策易松難緊，流動性環境保持邊際寬鬆不變；與此同時國內監管持續重視資本市場發展，推動長期資金入市，推進註冊制改革等利好券商業務的政策落地未來可期；加以當前國內券商板塊估值仍處歷史地位，向下空間有限，向上彈性巨大，券商板塊行情恢復未來可期。
南方基金認為，近期，A股上演獨立行情，券商板塊大漲成為指數屢屢V型反轉的大功臣。
“證券板塊的特點是一年不開張，開張吃三年。平時漲漲跌跌，然後突然暴漲拉昇，很快行情就過去。我們回顧一下最近的兩次‘暴力拉昇’，第一次在2019年一季度，從2019年1月2日到2019年3月7日，證券指數上漲62.33%。第二次是在2020年6-7月，從2020年6月1日到2020年7月13日，證券指數上漲50.84%。當然，也要提示大家，一般漲完之後板塊便會重新進入震盪。”南方基金稱。
另有基金經理也認為，歷史經驗表明，在流動性相對寬鬆的環境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，往往會有較明顯的超額收益，這也是券商板塊本輪行情最大的邏輯支撐，基本面反而顯得沒那麼重要·。尤其是6月10日，央行發佈5月金融數據，社會融資規模新增2.79萬億元;M2同比增長11.1%，增速環比+0.6pct。社融增速回升至10.5%，略超市場預期，結構上主要是信貸顯著回暖以及政府債券加速發行。不過，該基金經理認為，由於券商目前不具備基本面優勢，難以出現可持續的板塊貝塔行情，更多是個股行情。
券商板塊投資價值凸顯
但不宜追漲
對於後市板塊投資機會，基金經理普遍認為，目前無論是A股還是港股的券商板塊估值都處於歷史低點，安全邊際啊較高，具有不錯的配置價值。但也有基金經理認為，券商板塊的強貝塔屬性決定了板塊往往呈現同漲同跌的現象，但較難實現長期的獨立行情，因此，券商板塊投資不宜追高。
匯泉基金創始合夥人兼基金經理梁永強表示，近期券商板塊交投活躍，且行業估值仍處於歷史偏低位置，具有一定的安全邊際。
“我們認為，行業政策利好頻出，投行業務、機構交易業務、券商資管業務等有望迎來發展機遇，主要體現在兩方面。一是，國務院提出提高資本市場融資效率，把握IPO和再融資常態化；支持內地企業在香港上市，依法依規推進符合條件的平台企業赴境外上市。二是，科創板做市商制度正式落地，有望提升科創板的流動性以及增厚券商的業績；同時，證監會適度放開公募持牌數量限制，對於頭部券商資管構成利好。此外，在流動性相對寬鬆的環境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，預計將有超額收益。”梁永強稱。
南方基金認為，證券板塊最近的漲幅是市場向好的信號，投資者或可以進入左側佈局的時點。但鑑於證券板塊的特點，可以配置一些底倉，漲多了，可以落袋為安，跌多了可以考慮定投。投資證券板塊，其實等待的就是脈衝式的“暴力拉昇”行情，在此之前，就是需要在震盪中收集市場“籌碼”。開始左側佈局，緩慢建倉。從投資角度，券商板塊潛力可期，估值已經位於歷史底部。但券商板塊波動性極大，且暴漲後容易震盪，不好把握，所以建議同時佈局多個反彈板塊，不把雞蛋放在一個籃子裏。
胡致柏認為，經過較長時間調整後，券商板塊核心價值標的估值已進入低位水平，投資價值逐步凸顯。當前板塊內個股估值分位數大約在5-10%區間，盈利分位數大約在40-45%區間，具備充足修復空間。目前看來，催化本輪券商行情的各項正向因素具備一定的可持續性，券商上行的邏輯短期內被證偽的風險較低。具體標的選擇中，在財富管理和機構業務卓越的頭部券商有望獲得更高估值溢價。另外，邊際景氣度改善較強、管理能力優異以及經營層面發生變化的中小型券商，在震盪反彈行情中將更具彈性。
“券商板塊的強貝塔屬性決定了板塊往往呈現同漲同跌的現象，個股反彈幅度有所差異，但較難實現長期的獨立行情。同時，從歷史上看，券商板塊的快速上漲往往難以持續，特別是行情啓動時領漲的“妖股“，經常是市場博弈和炒作帶來的結果，炒作行情結束後就會迅速下行，一般投資者往往難以把握。因此，券商板塊的投資不可盲目追高，逢低佈局才能保證投資的勝率。”胡致柏稱。
新華基金也認為，短期不建議追漲，但中長期估值修復尚未結束。因為長期來看政策持續利好券商估值回覆。具體來看，政策對券商估值修復助力主要有三點：
一是市場流動性環境有望保持邊際寬鬆，有利市場交投活躍，利好券商經紀&做市業務。結合“穩增長”的經濟目標以及需求、供給、預期三重轉弱的背景，近期，國常會提到“經濟下行壓力依然突出”、“確保二季度經濟合理增長”也説明了這一點，貨幣政策或將易松難緊，流動性相對寬鬆的環境利好券商經紀&做市業務表現；二是2022年註冊制有望在全市場落地，加速優質企業上市進程，頭部券商投行業務有望成為業績增長重要動力；三是拉長時間線來看居民財富入市仍是資本市場發展主線，國務院發佈的《關於推動個人養老金髮展的意見》表明國內個人養老金髮展步入新的階段，在老齡化問題嚴重，居民養老需求持續上漲，第一支柱養老壓力巨大，第二支柱覆蓋率有所不足的背景下，居民財富通過養老金入市或已成定局，同時長期資金入市及提升權益投資比例長期來看利好券商財富管理代銷&資產管理業務；此外在資本市場對外開放的大趨勢下以及證監會推進企業境外上市及滬深港通、滬倫通及商品和金融期貨市場對外開放雙向互通的政策背景下，率先佈局海外市場的頭部券商有望通過國際業務帶來新的增長等。
對於後市板塊行情，儲雯玉稱，歷史上看券商、保險、銀行三大金融板塊存在聯動效應，其中券商保險聯動強一些，與銀行的聯動弱一些，這主要還是由不同行業的盈利規律決定的。目前從基本面出發，相對更看好銀行業，這是建立在宏觀政策放鬆的大背景下的。
“大金融板塊的投資不僅需要關注企業自身基本面，更需要關注貨幣政策導向、實體經濟需求和微觀市場情緒等指標，更多需要從自上而下的邏輯出發去尋找行業貝塔。今年以來金融板塊表現強勢，更多是建立在行業比較的基礎上，出於博弈穩增長政策和避險而產生的配置需求。關於板塊行情能否持續，一方面取決於板塊業績能不能持續釋放，另一方面取決於在政策刺激背景下會不會有其他行業的業績和配置價值更佔優。後市重點關注貨幣政策方向和CPI走勢，如果在CPI可控的情況下貨幣政策持續發力，那麼金融板塊應該仍舊具備較大的投資價值，其中重點把握龍頭標的。” 儲雯玉表示。