2022-05-05中原證券股份有限公司喬琪對萬達電影進行研究併發布了研究報告《年報點評：放映業務顯著優於行業整體，市場佔有率有望長期提升》，本報告對萬達電影給出增持評級，當前股價為11.43元。
萬達電影(002739)
公司發佈 2021 年年度報告以及 2022 年第一季度報告。2021 年公司營業收入 124.90 億元，同比增加 98.40%，歸母淨利潤 1.06 億元，扣非後歸母淨利潤 1277 萬元。2022 年第一季度營業收入 34.61 億元同比減少16.01%；歸母淨利潤 4498.87 萬元，同比減少 91.42%；扣非後歸母淨利潤 2003.82 萬元，同比減少 96.13%。
投資要點：
放映業務恢復情況好於全國平均水平，市場佔有率穩步提升。2021 年公司院線電影房營業務實現票房收入 62.2 億元，觀影人次1.6 億，相比 2019 年分別下降了 20.6%和 20.5%。同期全國票房大盤 472.6 億元，觀影人次 1 1.7 億，同比分別下降 26.5%和32.1%，在 2021 年全國電影市場逐漸恢復過程中公司保持着明顯好於全國整體的恢復速度。公司旗下影院全年累積市場佔有率15.3%，相比 2019 年提升 1.2pct，重點檔期和非重點檔期市場份額均實現同比增長。
2022Q1 由於全國範圍的疫情反覆，國內超半數影院存在不同程度的停業現象，影片頻繁撤檔，行業受影響較為嚴重。公司也受到疫情反覆影響導致 2021Q1 實現票房 19.4 億元，觀影人次 4420萬，同比分別下降 14.3%和 20%，但仍明顯低於同期全國22.79%的票房降幅和 27.3%的觀影人次降幅。旗下影院累計市場佔有率為 16%，相比 2021 全年的市佔率又進一步提升。
疫情反覆以及上映節奏影響 2022Q1 業績。2022Q1 業績下滑主要是在 2021Q1 春節檔期間公司主投主控影片《唐人街探案 3》上映，創造了比較好的票房成績，但 2022Q1 並未有主投主控重點項目上映。同時自 3 月開始，部分城市的疫情反覆導致影院停業，全國票房下滑，但影院經營過程中折舊、租金、人力等成本相對剛性，因此淨利潤下滑幅度相比收入下滑幅度更大。
動態調整影院數量，提升資產質量和經營效率。2021 年公司新開自營影院 61 家，同時關停經營效率較差的影院 9 家。輕資產方面完成簽約影院約 200 家，新開業 45 家。截止至 2022 年 3 月 31日，公司國內擁有已開業影院 800 家，銀幕 6816 塊，其中直營影院 707 家，銀幕 6135 塊，輕資產影院 93 家，銀幕 681 塊，影院和銀幕相比於 2021 年底均有不同程度的增加。2022 年公司計劃新開業 50 -60 家輕資產影院並對輕資產合作模式進行全新升級，提高抗風險能力的同時進一步提升公司市場份額和行業影響力。
澳洲院線持續恢復。公司下屬澳洲院線擁有境外影院 56 家，銀幕493 塊。隨着 Q4 影院全面復業以及《沙丘》、《007：無暇赴死》、《蜘蛛俠 3：英雄無歸》等影片上映，2021 年公司旗下澳洲院線票房收入約為人民幣 7.4 億元，光影人次 945 萬，虧損幅度相比2020 年明顯收窄。2022Q1 澳洲院線票房收入 2.49 億元，同比增長 54.7%，觀影人次 317.6 萬，同比增家 58.8%，預計隨着全球電影市場持續回暖，2022 年澳洲院線各項業務將加速恢復
2021 年內主投主控影片表現較好，2022 年影片儲備豐富。公司電影製作與發行相關業務收入 9.65 億元，同比增加 1 11.62%，毛利率 60.68%，相比 2019 年的 36.84%和 2020 年的 17.31%均有不同程度提升。2021 年公司主投主控的影片中《唐人街探案 3》總票房 45.2 億元，《誤殺 2》總票房 1 1.2 億元，均進入 2021 年國產影片票房 TOP10。2022 年公司主投主控的《哥，你好》、《你是我的春天》、 《外太空的莫扎特》、《想見你》、《維和防暴隊》、《天星術》等多部影片將上映。
投資建議與盈利預測：由於全國多地疫情反覆，目前國內影院的營業率僅為 50%左右，影片拍攝和上映進度都收到了影響，預計全年國內電影市場增長承壓。過去幾年國內影院和銀幕數量增長較快，市場競爭激烈，但疫情的出現進一步加大了行業的生存壓力，公司作為行業龍頭企業，表現出了比較好的抗風險能力，經營效率明顯跑贏行業整體情況，市場佔有率持續提升。疫情的壓力或將進一步加劇院線行業的出清節奏，減緩競爭程度，進一步提升公司的市場佔有率。預計疫情反覆將對公司 2022 年的業績繼續造成一定壓力，預計 2022-2023 年公司 EPS 為 0.02 元和 0.45元，按照 4 月 29 日收盤價 1 1.43 元，對應 PE 為 493.05 倍和25.34 倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反覆；內容政策監管趨嚴；觀影需求恢復不及預期；持續擴張導致成本壓力增大
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券項雯倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為27.35%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利22.41億，根據現價換算的預測PE為10.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為14.76。證券之星估值分析工具顯示，萬達電影（002739）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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